清和：年底经济到底怎样？

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　　一、国内数据

　　1.中国11月经济：拆开数据看年底经济

　　11月经济数据本周基本出炉，主要指标如下：

　　先行指标PMI显示制造业和服务业双重收缩；CPI严重萎缩同比-0.5%（前值-0.2%）；出口好转0.5%（前值-6.4%）；固定资产投资增速2.9%（前值2.9%）；工业增加值增速6.6%（前值4.6%）；社会零售增速10.1%（前值7.6%）。

　　整体来看，CPI、外贸、投资、社会零售均不及预期；代表产能的工业增加值增速超出预期，这说明11月规模以上的工业企业生产积极性不错，是经济动能的主要支撑。其中化工、汽车和机械电气制造增速突出。

　　但其它指标仍然反映：经济企稳存难度。价格下跌是今年宏观跟踪的一个线索，价格下跌引发的投资信心低迷、民间预期走低、消费走弱影响可能会持续到明年，应该极度重视。

　　11月，民间固定资产投资当月同比已经下跌至-24%，私营企业投资信心还未走出谷底。

　　高技术产业的投资和生产稳定增长，这部分以国有投资为主导，大概率也是明年国债、地方政府债务的主要投向。

　　2.11月M1增速创新低

　　11月新增社会融资规模为24500亿元，同比多增4663亿元，增量基本来自政府债券。11月政府债融资同比多增4992亿元。来自实体经济的信贷需求不足，同比少增1200亿元，其中企业中长期贷款拖累最深。

　　本月M1增速降至2022年2月以来最低，近三年次低，M2-M1剪刀差再走阔。M1的主要构成是流通现金和企业活期存款，这说明资金活化程度进一步走弱，企业投资、居民消费的意愿极弱。

　　3.今年中小银行专项债发行规模超去年3倍

　　2023年1-11月，中小银行专项债券累计发行2182亿元，是2022年发行规模的3倍多，创下2020年以来的新高。

　　2022年，国务院常务会议允许通过地方政府专项债支持中小银行补充资本金。今年已有辽宁、黑龙江、山东、内蒙古、山西、宁夏、安徽等16个省份（自治区）发行用于中小银行的地方政府专项债，这些银行以城商行、农商行、农信社为主。今年这类专项债发行加速，与中小银行资本补充压力较大、金融化险要求较高及银行净息差下行有关。

　　二、国际数据

　　1.美国11月通胀符合预期

　　11月美国CPI同比上涨3.1%，符合预期，较前值回落0.1个百分点核心CPI同比上涨4%，持平前值。11月通胀整体符合预期，不过回落明显变慢，其中核心CPI停止放缓，为今年3月来首次。相较之下，PPI继续大幅放缓，同比已经降低至0.9%，为三年来的低位。 美国11月通胀刺激股市债市上涨。图片

　　2.美国工资持续跑赢通胀

　　截止到11月，美国从事商品生产的建筑、制造业和从事服务的批发、物流、金融、商业服务与娱乐业薪资均跑赢了通胀；而从事服务业的零售、信息、健康及教育行业不及CPI涨幅。

　　2020年疫情后，美国对家庭进行大规模现金补贴，私人就业薪资持续维持5%年率增长。2021年大通胀来袭，美国私人就业薪资增速持续在CPI增速以下；不过，还是能够维持5%以上的年涨幅。随着通胀回落，今年5月开始，美国私人就业平均薪资已经跑赢了通胀。

　　3.加息周期结束了吗？

　　本周紧随美联储之后，多国央行宣布了利率决议。主要央行中，英、欧央行并未追随鲍威尔的鸽派立场，更没有提及降息。

　　欧央行行长表示不能放松警惕，如必要就保持限制性利率，而英央行也重申限制利率的立场场，还称如有通胀压力更长久的迹象，可能再度加息。

　　金融市场并不这么想。当前，市场已经激进预期美联储大概率会在明年上半年降息，较12月点阵图的预期提前，风险偏好不断上升。

　　4.阿根廷货币突然贬值50%以上

　　12月12日，阿根廷政府经济部长宣布将本国货币比索大幅贬值50%以上，贬值至800比索兑换1美元，较前一日缩水了118%。阿根廷新任总统米莱于12月10日就任，新任经济部长由他任命，执行此前米莱所宣布的竞选措施。

　　阿根廷货币贬值，相对政府手中持有的外汇就升值，变相压缩了对内的债务；另一方面能够刺激出口。然而，截止到去年底，阿根廷对外债务总额达到2767亿美元，对当前阿根廷的储备资产来说，依然是一笔高昂的账目。 图片

　　三、金融数据

　　1.美国国债收益率跳水

　　美联储公布议息会议结果后，2年期国债收益率暴跌30个基点，创下今年硅谷银行暴雷以来近八个月最大日跌幅，收于4.33；10年期美债收益率跌18.4个基点报4.02，盘中一度跌至4.0以下，回到今年8月初低位。

　　2.美股在降息预期交易下再创新高

　　四、重要事件

　　1. 美联储12月议息会议

　　本月美联储公布维持当前利率不变，然而市场却大肆庆祝降息，美国资产价格这一轮上涨行情再得巩固。

　　鲍威尔的立场也比市场预期的要更“鸽”，在答记者会上开始回复与降息有关的问题，并承认“降息进入视野”。

　　美联储的在经济展望中大幅下调了今年和明年的核心通胀预期，这说明美联储可能认为抗击通胀目标到后半段可能更为顺利。市场猜测这种原因无非两种：一是美国明年经济会陷入衰退，加速通胀下行；二是美国经济软着陆把握很高，于是一向谨慎的美联储都开始松口风；三是美联储看见了市场没看到的“魔鬼”，想提前化解风险。