刘晓博：今天，有点出人意料

lameihua

　　今天（12月15日）上午9点半，央行发布了新一次公开市场交易公告，主要宣布了两件事：

　　第一，政策利率维持不变。

　　第二，以MLF的方式，向市场净投放资金8000亿元！

　　从公告截屏可以看到，央行今天发起的中期借贷便利（MFL）总额是14500亿元，而去年12月15日发起的、今天到期的MLF6500亿元。

　　可以计算出：今天央行通过MLF实现的净投放是8000亿元！

　　下图是今年以来，每月MLF净投放情况：

　　单月净投放8000亿，不仅创下了1年来的新高，也创下了有纪录以来的最高值。

　　上个月净投放6000亿，这个月净投放8000亿。而一次全面降准（0.25个百分点）释放的资金，也不过5000多亿元。

　　所以，今天的净投放理论上相当于1.5次“0.25个百分点的全面降准”。

　　当然，降准释放的资金是没有期限的（到下次提高准备金率为止），而MLF投放的资金是有期限的（1年期）。从1年内的效果看，差异不大。

　　所以，我们在今天迎来了一次比降准更大的利好！

　　在这种情况下，12月31日之前降准的必要性下降了。

　　为什么选择了MLF方式投放资金，而没有选择降准？

　　这大概就是“逆周期+跨周期”调控的特点。

　　最近，这两个词汇经常出现在官方表态里。这是什么意思？你可以简单地这样理解：逆周期是出台更大力度的政策，而跨周期则意味着政策要适度。

　　暂时不降准，而是通过MLF释放为期1年的资金，就体现了这种思路。

　　或许有读者会问：如果到明年12月，经济仍然低迷，怎么办？其实很简单，在收回到期的14500亿的同时，发起20000亿或者更多的MLF就可以了。

　　MLF（中期借贷便利），是当前央行印钞的主要方式，其操作办法大致是：大银行拿着国债、地方债或者企业债作为质押物交给央行，从央行获得为期1年的低利率资金（目前为2.5%年息）。

　　通过MLF方式投放的资金，相当于基础货币，按照目前超过8的货币乘数，可以推算出：今天净投放的8000亿元，最多可衍生出6.4万亿以上的广义货币M2。

　　下图是近期M2的同比增速：

　　下图是社融存量同比增速：

　　M2是正常口径的印钞速度，社融是“宽口径的印钞速度”，两者出现了背离。

　　为什么背离？原因有二：第一，表外业务（社融含有表外业务）大多回归表内；第二，最近社融反弹有地方债、国债集中发行的因素。

　　“印钞”不是央行可以单方面完成的，而是需要“央行+政府、国企+民企、外企、个人”共同完成。比如你买房子，企业扩大再生产，如果使用了贷款，都是在参与印钞。

　　M2增速走低、M2和社融背离，意味着央行、政府、国企在印钞中比较主动、积极，而民企、外企、个人的积极性有待提高。

　　为了改变预期，为了稳住年底资金紧张期的市场利率，当然需要放水。放水的方式包括降准和MLF，央行优先选择了MLF。

　　降准的空间被保留，将来备用。未来还是会继续降准、降息的。

　　另外，今天MLF的利率是2.5%。而1年期的MLF是当前最重要的政策利率，是每月LPR（贷款市场报价利率）的锚。

　　今天的MLF利率和逆回购利率都维持不变，意味着本月20日大概率不会降息。

　　受昨天晚上北京、上海楼市松绑政策的刺激，今天A股、港股中房地产板块显著上涨。

　　北京、上海昨天晚上公布的新政，是把深圳今年9月29日下调房贷利率，以及11月22日下调二套房贷首付比例、取消豪宅线的两次利好，合并在一天落地了。

　　至此，北、上、深三大核心城市的楼市政策再次站在同一台阶上，仍然是全国最严的。第二台阶是广州；第三台阶是杭州、成都等城市；第四台阶是其他城市。

　　对于北京、上海来说，昨天晚上的新政力度极大，是这一轮调控以来京沪最大力度的放松。

　　比如首套房贷首付比例，之前其他城市多是三成、二成，而京沪是35%。这次都统一下调为30%。

　　二套房首付比例，之前京沪跟深圳差不多，动辄6成、8成，现在调整为核心城区5成，边缘城区4成。

　　京沪的房贷利率也大幅下降。在北京，调整后北京城六区首套、二套利率最低为4.3%、4.8%；非城六区首套、二套利率最低则为4.2%和4.75%。

　　在上海，首套房贷利率调整为4.1%（LPR-10个基点），二套房为4.5%（LPR+30个基点），在自贸区临港新片区以及嘉定、青浦、松江、奉贤、宝山、金山6个行政区二套房利率为4.4%（LPR+20个基点）。

　　京沪自2014年至今没有调整的豪宅线也大幅松绑，1套价值千万住房的二手房交易成本动辄减税达数十万元。

　　其中上海的部分政策甚至比深圳还优惠。

　　目前四大一线城市的楼市政策，北京仍然保持最严，其次是深圳，第三是上海，最松是广州。

　　今天国家统计局公布了11月经济数据。

　　上图是规模以上工业增加值，出现了显著反弹。

　　上图是社会消费品零售总额，也出现了反弹。

　　上图是固定资产投资情况，有触底迹象。

　　房地产的几个主要指标仍然在下跌，这也是为什么京沪会出台新政的原因。

　　未来1年，北上深的楼市政策应该会逐步松绑到现在广州的程度，而广州则有望进一步取消限购，甚至全面取消限购。只有这样，才能让楼市真正回暖。

　　未来1年，降准、降息、增发地方债、增发国债，都会继续进行。