杨国英：荒唐的“通胀救国论”......

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　　经济一承压，经济学家就着急。

　　近几年，经济年年承压，经济学家也就年年着急。

　　现在，又逢年末，在经济承压、尤其是资产价格超级承压之下，各路经济学家明显比往年更着急了，开始纷纷呼吁加大刺激力度了。

　　甚至，还有特别离谱的，提出什么“通胀救国论”。

　　这样的呼吁，与我们工作室90后同事的言论，还是很相似的。

　　大凡晨会，一讨论到宏观经济，我们的90后同事就会迅速给国家开药方——多印钱，多化钱，最好给每个老百姓发钱，这样刺激内需，最终肯定能将经济拯救起来。

　　拯救经济，怎么可能如此简单？

　　如果仅凭刺激就能拯救经济，如果仅凭财政多化钱、央妈多印钱就能拯救经济，那么，天底下又何来什么发展难题？又何来什么经济周期？若干个经济体又怎么会陷入中等收入陷阱数十年而无法自拔？

　　这如同企业发展遇到困境一样，企业发展遇到困境，纯粹给它注资就管用吗，给它注资或许是能多支撑一段岁月，但是，这肯定不是企业走出困境的关键。

　　刺激经济也是如此，刺激经济无非是对一个国家加大注资，这充其量也仅能促进一个时间区间的经济，而在这个时间区间结束之后，如果经济没有明确好转，那么，负面作用将更加明显，因为任何刺激都是要付出代价的。

　　动辄对企业进行注资刺激，其代价肯定是企业负债率上升，一旦负债率失控则会必然企业破产。

　　动辄对国家加大刺激力度，其代价同样是宏观负债率的上升，一旦宏观负债率失控，那么，其结局要么是货币贬值失控，要么是资产价格暴跌失控。

　　将次要因素人为拔高为主导因素，这是我对部分经济学家较为反感的所在——一个国家经济发展得好，最重要的因素，肯定不是货币或财政，反之，一个国家经济发展承压，其最重要的因素，也肯定不是货币或财政。

　　2020年之前的40年，中国经济的奇迹，最重要的因素只有一个，那就是改革开放，其他因素，包括不限于财政和货币，再怎么扯，至多也仅仅是次要的辅助因素。

　　正是改革开放，重新释放了国人的活力，人作为万物主体，一旦活力获得释放，其对经济发展的塑造，肯定是超预期的，其对经济发展的推动则肯定是日新月异。

　　最近两三年，尤其是今年，我们的经济显著承压，在这种情况下，我们其实最需要重视的，最需要呼吁的，其实依然是改革开放，依然是释放人的主体活力。

　　一切经济问题的根源，其实是机制问题，是制度问题，是政治问题。

　　现在的经济学家，不去研究不去叩问这些深层次的本质因素，而是动不动扯什么财政政策或货币政策之类的化妆术或回春术。

　　年轻时，我曾研究过一段时间的经济学，研究得不够透，但有一点我是知道的，我们的经济学家，很少会去研究制度经济学。

　　刺激，刺激，这些经济学家到底知不知道我们还有多大的刺激空间？

　　过去10年，我们的宏观杠杆率，整体增长了近一倍。

　　截止今年一季度，我们的宏观杠杆率是281.8%，这已经是一个超高的比例，但是，这事实还不是全部。

　　如果结合我国地方政府的隐性债务（国际货币基金组织认为地方隐性债务杠杆率在40%左右），那么，当下我们的事实宏观杠杆率就超过320%。

　　事实宏观杠杆率超过320%，你知道这是什么水平吗？

　　显著超过了美国，显著超过了欧盟，显著超过了全球绝大多数主要经济体，在这种情况下，还在鼓吹刺激再刺激，你说，这些经济学家到底是蠢呢还是坏呢。

　　在经济结构性承压之下，希望我们有些经济学家不要太着急，太着急很容易出晕招。

　　更何况，急也没有用，经济自有周期，经济周期是不可能靠玩财技就可以熨平的，我们更需要深度思考和破题的，其实是内生性的机制和制度改革，是传统资本和传统产能对外的输出，是新兴资本和新兴技术对内的引入。

　　再说说今天的市场。

　　1，昨天，工信部等三部门印发了《关于调整减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求的公告》。

　　《公告》更新了享受减免车辆购置税的新能源汽车产品的技术要求，明确说明新能源汽车税收减免政策将延长到2027年12月31日，未来4年将分成两个时间周期执行：2024-2025年，购置税免征；2026-2027年，购置税减半征收。

　　此外，此次调整还提高了现有技术指标要求，新增了低温里程衰减技术指标要求，并明确换电模式车型相关要求。

　　此前国务院会议在6月2日决定继续并优化新能源车辆购置税减免政策，现在具体的实施细则已经公布，这意味着原定于今年年底到期的新能源汽车免征车辆购置税政策再次得以延续。

　　我们认为，《公告》的发布将对行业产生四个方面的影响：首先，通过消费端减免税收政策支持，保持技术要求，稳定了企业和消费者预期，从而稳定和扩大新能源汽车消费。

　　其次，有效促进行业技术进步，《公告》综合考虑了技术进步、标准更新等情况，对已经广泛应用的成熟技术提高了要求，对低温衰减、换电等新技术新模式给予了倾斜支持。

　　第三，《公告》适度加严了电耗和油耗（插电混合动力）要求，进一步引导节能消费。

　　最后，《公告》明确了产品质量保障、平台建设等安全管理相关要求，对发生安全事故车型及时予以管控，确保新能源汽车使用安全。

　　2，中小银行专项债密集落地，“补血”规模超去年两倍。

　　为缓解中小银行资本补充压力，多地相继发行了专项债券，统计显示，截至12月10日，包括山东、广西、黑龙江、河南、安徽、辽宁等在内的十六个地区发行了支持中小银行发展的专项债券（也称“中小银行专项债”），合计发行规模达2082.8亿元，这个数字是去年同期两倍多。

　　从募集资金用途来看，主要用于补充区域内中小银行的资本金，其中受益较多的是农村中小银行机构，例如，河南省发行的282亿元专项债券，全是用于支持省内26家农村中小银行资本补充项目。

　　据悉，银行补充资本有内源性和外源性两种方式，内源性资本补充主要是银行通过留存收益和满足一定条件下的超额拨备来补充资本，而外源性资本补充则包括在资本市场上市融资、增资扩股以及专项债、可转债、二级资本债、永续债等，当前我国中小银行资本主要通过外源性资本来补充。

　　中小银行通过专项债补充资本是近年来在相关部门支持下补充资本金的创新方式，而中小银行专项债的发行，意味着中小银行得到了政府和监管的大力支持，有助于其摆脱困境。

　　我们认为，我国中小银行数量众多，区域经济发展不平衡，导致部分中小银行存在补充资本压力相对较大的问题，单靠专项债补充资本的方式可能不足以解决根本问题，因此未来中小银行补充资本的方式可能会更加多元化。

　　3，美国商务部对华人工智能芯片销售限制态度再转变。

　　昨天，美国商务部长雷蒙多接受媒体采访时表示，英伟达“能够、将会且应该向中国出售AI芯片，因为大多数AI芯片将用于商业用途”，但禁止出售最精密、处理能力最高的AI芯片。

　　这次雷蒙多表态与最近一次全面“禁售”的呼吁形成了鲜明对比，在12月2日的里根国防论坛上，雷蒙多以“国家安全”为由警告美国公司不要向中国销售AI芯片。

　　据悉，美国商务部工业和安全局发布了芯片出口管制新规后，导致英伟达的高端AI芯片被禁止出口到中国，这一举措显著地影响了英伟达的业绩。

　　尽管当前英伟达AI芯片依然处于行业领先地位，但这一地位却并非不可撼动，竞争对手AMD已经发布了对标H100的APU加速卡MI300，而ChatGPT也采购了AMD的加速卡，还有，英特尔、谷歌、亚马逊、特斯拉以及华为等科技巨头都在设计自己的人工智能芯片，以减少对英伟达的依赖。

　　英伟达作为美国人工智能领域最先进的科技公司之一，其地位受到挑战，背后的主要投资者先锋领航、贝莱德、道富等机构也会受到影响，因此，这些资本也会不断对政府施压，毕竟中国市场意味着巨大的利益，2022年，英伟达在中国人工智能显卡市场占据了85%的市场份额。

　　我们认为，无论美国是否放松对华限制，自主创新并掌握人工智能核心技术才是最关键的，这不仅关系到国家安全，更是中国在世界人工智能行业占据重要地位的证明，同时，中国应积极参与和扩大国际合作，制定人工智能相关国际标准，用开放发展来突破封锁。