清和：私营企业困境被低估

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　　一、国内数据

　　1.11月经济景气度走弱

　　11月，制造业采购经理指数（PMI）和非制造业PMI连续回落。制造业PMI回落至49.4%；在非制造业中，服务业PMI回落0.8个百分点至49.3%，为今年来首次跌至收缩区间。

　　制造业的生产指数仍然在扩张区间，这和今年来稳定增长的规上工业增加值相符；但制造业本月受到新订单、价格回落的影响。价格下跌是今年经济走势跟踪中的一个重要线索，也是理解经济增速在四季度出现回踩、需求不稳的关键。

　　服务业本月回落到收缩区间，一方面受10月国庆假期的高基数影响，但更主要还是需求转弱。今年服务业尤其是旅游服务业因解除供给限制出现价格反弹，带动服务业商业活动整体回暖；然而，旅游淡季服务业的表现又迅速趋弱。

　　2.私营工业企业经营困境或被低估

　　统计局公布数据：1-10月份全国规模以上工业企业实现利润总额61154.2亿元，同比下跌7.8%，降幅收窄1.2个百分点。10月份，工业企业利润同比增长2.7%，已经连续3个月实现正增长。

　　智本社数据中心按照往年基数来测算：1-10月累计同比跌幅为-12%，跌幅也在收窄，与统计局偏离不大。但是10月份工业利润在恶化，同比下跌4%。

　　根据测算，1-10月私营企业的利润恢复最差，下跌14.2%。其次是外商及港澳台，受出口及人民币汇率下降的因素影响更大；股份制和股份企业的利润恢复稍微好一些，受国际及国内大宗商品价格的影响大。

　　还有一个比较角度。我们用“官方口径利润同比减去往年基数测算的利润同比”发现，今年来，只有私营企业的这一差值在持续扩大，1-10月已经扩大至12.3个百分点；而国有控股企业这一差值最为稳定，1-10月仅为0.42个百分点。统计局口径之所以和去年基数测算出口径有差异，是因为在调整基数，营收规模低于2000万元的企业就不再被纳入统计范围。私营企业这一差值不断扩大值得警惕，很可能是因为已经掉出“统计范畴”。这会导致当前私营工业企业困境被低估。

　　3.央行公布三季度货币政策执行报告

　　央行公布三季度货币政策执行报告，报告要求“统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动”、“避免对单月增量等高频数据的过度解读”。这一点值得关注。过去央行信贷投放基本符合“大小月”规律，一季度的投放量常常“开门红”。央行的“衔接”、“平滑”表述调整，意味着可能让渡一部分明年初的信贷额度至今年末。另一方面，央行也在进行市场预期管理，降低市场对信贷增速的预期。

　　在结构性货币政策工具上，央行提到了几个重点：做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章；落实好房地产“金融16条”，加大对城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度。

　　从央行今年的贷款投放来看，三季度末房地产新增贷款占人民币贷款增量比重为-0.09%，而基础设施+普惠+绿色金融贷款比重已经升至77.04%。

　　4.当前贷款利率已降至历史最低

　　9月末，央行新发放贷款加权平均利率为4.14%，环比下降0.05个百分点。其中企业部门贷款加权平均利率为3.82%，较去年同期低了0.18个百分点；环比下降0.13个百分点，为有数据统计以来最低值；个人住房贷款利率为4.02%，环比下降0.09个百分点，较去年同期低了0.18个百分点，同样为有数据统计以来最低值。

　　今年内两度降息、降准，企业和居民的贷款利率均已经至历史低位。然而居民和企业的贷款结构性问题恶化，居民户持续收缩信贷，今年来贷款余额远不及2015-2021年均值；企业信贷持续扩张创新高。尽管如此，年内仍有降息降准可能。