时晨晨：宏观那么好 信心却那么差

lameihua

　　未来一年，中美经济周期不再背离，货币政策同时进入扩张时期，全球市场最好的宏观环境即将出现。

　　问题是，市场和信心为何还这么差？

　　一、中美货币政策 由“背离”转向“同步”宽松：

　　过去的中美，是G2，良好的关系使得国际商品、资本等等形成闭环。

　　简单来说就是，中国生产，美国消费；中国储蓄，美国借贷；中国顺差，美国逆差；中国创造广义货币，美国创造基础货币；中国代工，美国研发；中国以国家资本的力量推动投资，美国以私人资本的力量推动消费。

　　这种关系实际上是美国和其他国家的缩影，每个国家都被卷入美国这颗超级恒星系统。

　　因此理论上讲，世界各国的经济周期，基本上都受美国经济周期的影响，货币政策也跟美国同步，尤其是主要的经济体。

　　最近有两个异类，中国和日本。

　　先看最近“背叛”的日本，我们在《日本背叛美国》中讲过：这次美联储加息周期，日本不仅没跟着加息，反而逆势实施宽松的货币政策，这非常罕见。

　　现在美联储加息周期即将结束了，日本才开始有动静“边际紧缩”货币。

　　再看中美货币政策背离和收敛。

　　中国经济周期和货币政策周期，跟美国相背离，最早出现在2015年-2018年美联储加息周期。

　　我国采取了超强的逆周期政策，使得经济周期跟美国错位，美联储加息的时候，我国的资本外流，外汇占款下降，导致我国基础货币减少。

　　我们的政策选择，没有随美国而加息，而是放松货币政策，对冲基础货币下降的影响。

　　2018年美联储进入降息周期后，我们又采取加息等紧缩的货币政策，对冲资本流入的影响。

　　这次加息周期也一样，美联储不断加息，我国不断降息、降准，逆周期操作。

　　未来，中美即将同步进入货币宽松周期。

　　先看美国经济数据：11月14日公布的10月CPI同比增3.2%，低于市场预期的3.3%；11月15日公布的10月PPI同比增1.3%，低于预期的1.9%，且环比转为-0.5%，创2020年4月以来的最大跌幅；11月15日公布的10月美国零售数据环比转负至-0.1%，虽然高于预期的-0.3%，但指向居民消费在有序降温。

　　再看中国经济数据：据国家统计局，11月PMI为49.4，略低于前值的49.5。从11月前两周的高频数据看，六大发电集团耗煤、高炉开工率、汽车零售、地产销售等数据同样呈现环比小幅回落的特征。

　　一句话总结：美国经济高位回落，中国经济复苏也不及预期，大家又回到了经济周期同一位置：底部。

　　对应的货币政策就是，宽松、刺激。

　　如果中美货币政策同处于宽松阶段，那么全球的流动性将非常充裕，至少对资本市场来说是一件大好事。

　　问题是，中国资本市场为何没反应呢？

　　二、政策有了，数据好了，信心为何没起来？

　　股市还是在3000点打转，为何消费还是起不来等等，一切体现社会信心的数据都不乐观？

　　很多人还是纠结于细节因素，比如经济收缩的乘数效应、地方债和地产风险只是延迟了并非消失了、亏钱效应或资产负债表收缩效应等等。

　　实际上，这些技术性问题，都不是主要问题，我们借鉴西京研究院院长赵建教授的观点，再简单地解释一下：

　　1、疫情的疤痕效应。

　　庞大的个体经历了生死考验，更加深刻地发现自己是在“裸奔”，等真正出事后，自己毫无保障，因此会变得更加保守，倾向于节约和存钱。

　　2、政策的塔西佗效应。

　　大家不相信政策的延续性，你现在政策友好不代表之后政策友好。只要大家不相信，政策的预期引导就会大打折扣。

　　一句话，任你说得天花乱坠，我不信，我也不行动。

　　3、政策的合成谬误。

　　政府是一个庞大的组织，里面有太多的部门和机构，他们的目标是不一致的，有时候甚至是相互背离的。

　　你这个部门出政策鼓励，别的部门可能会基于自身目标的需求而出台政策限制。

　　大家只看到了鼓励的政策，对限制性的政策视而不见。

　　4、负面消息被封杀的自我发酵。

　　现代经济治理应该是公开透明，大大方方，依法治理。但是由于一些基层执行行为的扭曲，随意封杀和禁止讨论，很多数据也不再公布。

　　事实上是，越是禁止公开讨论和随意封杀文章，人们的反应和猜测越是负面，这相当于变相的传播负面信息，这是基本的心理学常识。

　　一句话：若看空不自由，则看多无价值。

　　当然，还有一个关键因素，也是我们一直强调的：结构性问题。

　　我们之前多次强调，当下的政策和数据确实很漂亮，但是漂亮的数据背后，只有几个行业，很少的群体在支撑他们。

　　因为他们是新兴产业，效率比较高，只需要很少的人就能产生巨大的经济价值。

　　但是，另一个角度看，经济发展的成果，只有个别领域享受到了，并没有惠及更广泛的群体。

　　比如你见过烟草、石油、电力等系统的人发牢骚了吗？他们都在闷声发大财，周公子们都在喝20万一斤的茶叶。

　　一句话，经济高增长背后，你只看到了广大普通人负重前行，没有看到个别人替大家岁月静好。

　　只要广大普通群众不能充分享受经济发展成果，这种“风动、幡动、心不动”的情况还会一直存在。

　　现在，就连金融行业也出台规章制度，不准从业人员网上炫富了。

　　三、金融业基本凉了？

　　最后插一块内容，最近开了很多会，金融行业的未来基本上确定了。

　　“债市研究”的老师总结了几个点，我再简化一下：

　　1 本次会议叫做里程碑式的会议，对过去的评价不高、负面；金融不是核心是血脉；

　　2 本次会议最主要的改革就是党管金融体制，组建中央金融委员会；管政策、管人事、管股权。

　　3 党管金融的核心理论在于，本质上是党的信用理论，信用债是党的信用，最后是政治局兜底，要防止透支党的信用；

　　4 党管金融的政治性问题，不能出现“华尔街政治”

　　5 一行两会权威不够，党管干部，管住国有金融机构，关注金融腐败；

　　6 现在不是降薪的问题，而是追薪，发出去的钱，还要追回来；

　　7 金融监管总局是超级监管机构，金监总局全覆盖，不再是谁发牌照谁监管了；

　　8 金融监局下面设计稽查局，和司机机关配合，会参照证监会的稽查队伍设置；

　　9 中央支持了货币政策和金融监管可以分离的理论；

　　10 这次会议以后，明显感觉到处置小银行不良资产等工作加快；

　　11 不会鼓励金融创新了，很多地方都抹掉了金融科技的概念；

　　中国不需要太多的金融中心城市，就是上海和香港；

　　12 金融业发展不能高于实体经济

　　13 中央地方金融格局大变化，地方金融机构将严格审批，业务要严格限制在本地，不许风险外溢，监管更加严格；

　　15 国有金融机构主导，严格中小金融机构准入标准和监管要求；明确国有金融机构是主力军；

　　16 加快处置小金融机构风险

　　17 化解地方政府债务风险，鼓励卖地方政府卖资产，不仅是支付债务，而且还要支付隐形债务，工程款、薪资等；

　　18 把地方融资平台分类管理，高债务的省只能接新还旧，不能新增；防范道德风险。

　　19 央行通过紧急贷款对地方政府难以偿还的提供紧急性的流动性支持，但最长期限不得超过两年，仅用于“紧急事项”

　　20 对城投债有要求，地方政府，尤其是县一级，发不债了，需要出具说明；

　　21 继续金融反腐；

　　以上几点，需要大家认真多读几遍，每一句都决定生死。

　　现在大家看到了吧，经济领域是多么的复杂，以及相互冲突，根本不是简单的非此即彼。

　　而政策具有一刀切的特征，它跟庞大的个体先天性冲突，最后只能不断出政策，补上一个政策的漏洞。

　　市场经济的奥义在于：不管。政策出得越多，经济越不好，没办法，这是人性。