时晨晨：开始讨论QE了？

lameihua

　　以前，宏观经济是“天”，大家专注搞钱就行了，反正天不会塌下来；现在，宏观经济还是“天”，但是“天”好像塌了，大家都很压抑。

　　大河没水小河干，我们现在需要更加关注宏观经济。

　　如何分析经济呢？11月28日潘行长发表演讲，有意义的点有两个：

　　1、地方债问题。

　　潘功胜指出，中国地方政府的债务有两个特点：一方面债务是主要用于投资基础建设，是可以用有形资产做抵押的。另一方面，地方政府债务有很大的区域性，目前只有少数省份在还债时会遇到困难，央行也将采取一系列措施进行应对。

　　潘功胜表示，对有债务问题的地方政府，将限制其新增贷款，严格控制其借贷行为；鼓励这些地方政府出售资产还债；要让金融机构与地方政府按照市场规则进行协商等等。

　　这意味着什么？

　　大家还记得，之前宏观搞了两件大事：一是一揽子化债方案，让地方债和城投债压力大的省份，暂时避免了违约的风险；二是突击发行万亿特别国债，主要搞水利方面的基建，让经济增长暂时无忧。

　　大家对此都有些困惑，是不是又回到了老路上，是不是地方会趁机多报债务来个财务大洗澡，地方化债后会不会又乱借债等等。

　　这次有了一个回应：债务压力大的省份都有“污点”，就跟老百姓上失信人名单一样，以后会严控他们借钱，不能说“上一把不算了，重来”。

　　这也意味着，债务压力大的省份，短期内经济想发展，只能靠ZY财政出钱的项目，自己折腾的空间很小了。

　　2、两个视角分析中国经济。

　　潘行长还提醒大家，分析中国经济需要两个视角：

　　一是、当前中国的GDP总量已超120万亿元人民币，约合18万亿美元。庞大的基数决定了中国经济很难像此前那样维持每年8-10%的高速增长。

　　简单来说就是，经济增速下一个台阶，是客观规律，要接受这个现实。

　　对于个体来说，你赚钱的速度会越来越慢，赚钱会越来越难，别老想着涨工资，发意外之财，少做梦。

　　相应的对策是，个体一定要降低负债，因为债务是刚性的，并不会因为你收入下降而给你免除债务。

　　二是、中国正在经历经济增长模式的转型。传统增长模式过度依赖基础设施和房地产投资，也许短期内能实现更高增速，但也会固化结构性矛盾，损害增长的可持续性。高质量和可持续发展更加重要，我们必须更加关注经济结构调整，培育新的增长点。这是我们必须要经历的转型之路。

　　实际上，11月27日央行发布的《2023年第三季度中国货币政策执行报告》中，关于货币政策的理解，刚好提现了这个思想。

　　《专栏2——盘活存量资金，提高资金使用效率》有一段表述：着力提升货币信贷支持实体经济恢复发展的质量和效率，更多关注存量贷款的持续效用，盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率， 盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率、优化新增贷款投向对支撑经济增长同等重要。

　　这段表述什么意思？以后的信贷，可能“会增加，会减少”，但是不影响大局，因为我们的经济在转型。

　　接下来的关键就是，哪些领域的信贷会增加，哪些领域的信贷会减少。

　　增加的领域是：科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业等等，符合政策方向的。

　　减少的领域是：房地产、基建、城投债等等。这些领域不会新增，到期了还掉，慢慢的被动减少。

　　另一个体现是文章这段：“我国经济已由高速增长阶段转入高质量发展阶段，信贷增速本身需要适配经济增长逐步提质换档，有时会导致短期信贷增长出现一些波动，要避免对单月增量等高频数据的过度解读”

　　大家看到，M2和社融高于经济增速、M2高于M1，可能会想到，资金空转，甚至资金不转。

　　但是，我们处于经济转型期，信贷结构比较特殊，大家分析经济的时候，不要过度解读月度等高频数据，要用更长期视角来看经济。

　　3、罕见提及央行买国债问题。

　　《专栏3-积极主动加强货币政策与财政政策协同》提及：虽然美国、日本央行购买国债，但其商业银行持有的国债比重相对较低。在人民银行的资金支持下，我国商业银行持有的国债占比达64%，远高于美国和日本的不足7%。

　　这句话啥意思呢？

　　第一、商业银行持有庞大的国债，肯定有问题。

　　第二、讨论了央行买国债问题，是不是意味着，中国央行也可以直接购买国债呢？

　　这其实给QE开了一个“讨论”的口子。

　　这样一来经济刺激就形成了闭环：为了刺激经济——财政部发行几十万亿国债——商业银行可能无法消化——央行来买国债。

　　国债从财政部转到央行，就是QE，这是欧美日等国家都在搞的操作。

　　按照目前的趋势看，我们肯定也会采取这种操作，无非是时间的问题。

　　但是我们需要注意一个重大差别：货币信誉问题。

　　欧美日搞QE、MMT，汇率没啥太大变化，我们这样搞，人民币会不会出问题，这是需要考虑的一个问题。