凯恩斯：三季报又逆天，不是讲故事，而是技术生态“制...

lameihua

　　11月22日，今天A股市场表现略显低迷，我认为，随着人民币走强，A股和港股走好是大概率事件，只不过当前宏观经济顺风局才刚刚开打，全球投资人还在之前逆风局的恐惧当中，此时正是恐惧和贪婪两种心态交叠的时刻，我的建议是，历史底部时刻，牛市前夜，一定要选择贪婪。

　　北交所继续活跃，我个人认为北交所如今的上涨不能定义为价值投资，而是因为当前北交所盘子小，但由于做市商政策，各方面流动性非常充沛，诸如创业板、科创板早期，也有过几年高泡沫阶段，所以这种上涨和企业关系不大，但对于趋势投资者，是个交易机会。

　　英伟达公布三季度报，不出意外的让分析师的预测落为空谈，再次打破预测，创造新辉煌。营收创历史新高实现 181.2 亿美元，同比上年增长约2倍，环比增长 34%，净利实现92.43亿美元，环比增长49%，同比增长12.59倍。恐怖的业绩背后，是恐怖的利润率。金融机构Raymond James估算，H100芯片成本仅3320美元，价格3.5万美元，利润率高达1000%，市场预计2023年H100销量将达50万片。这个方面我们的酱香科技都望尘莫及，分析师更是预期当前1.2万亿市值的英伟达，能够在未来突破2.5万亿美元市值。当然，英伟达也有不如意，那就是对中国销售受阻，但这依然不会影响未来3-5年英伟达继续领跑全球科技公司。

　　英伟达的崛起，其实并不是第一次，最早的崛起应该是游戏显卡，后来是区块链挖矿，再后来自动驾驶、无人机其实都由算力芯片支撑，挖矿甚至一度导致显卡脱销，玩家积怨，再后来就是AI，算力达不到，AI企业连入门都做不到。而英伟达如此优势，主要就是从2006年开始布局了CUDA生态。

　　其实，2006年左右对于科技公司是一个低估期，而这个低估期中很多创新影响未来，比如2007年1月，苹果iPhone发布，比如2006年AMD收购了ATI，从而有了双A平台搭配。而英伟达应对竞争对手双A结合的杀手锏，就是CUDA。AMD的短板也很明显，AMD重视技术跟随，但不重视生态建设，于是，“双英战双A”，AMD都是劣势，比如和英特尔竞争中，输给了英特尔+Windows的生态，品牌台式机中8成以上是采用“Wintel”生态，而在GPU上则输给了CUDA。这也给中国算力芯片企业一个启示，不要整天盯着硬件，多关注软件生态，如果应用软件绕不过去，那么硬件上堆技术是没用的。

　　今天还有一个算力相关板块在崛起，那就是HBM概念。HBM是新一代英伟达H200的存储器，而HBM核心技术在韩国人手中，主要是海力士，次要是三星和美光，而制造和封测企业都需要具备特定技术，比如台积电的CoWoS，三星的I-Cube，英特尔的EMIB技术，而测试由日月光、Amkor等占据。而中国大部分HBM概念股都是上游封装材料，所以这些概念股预期要弱一点，供参考的HBM概念股为：雅克科技（ SK 海力士HBM供应前驱体材料），华海诚科（GMC 材料送样阶段），联瑞新材（GMC的 low-α球硅/球铝产品），壹石通（Low-α球形氧化铝）。

　　其实，在分析很多行业机会、概念股的时候，有时候也深有体会，那就是中国企业虽然在技术上有很大的发展，但在某些关键制造领域，依然落后于全球，而落后原因虽多，但主要还是中国一些企业缺乏长期研发创新的耐心，诸如十年乃至数十年的布局一个技术生态，国内企业都很难做到。比如卡脖子的ASML，早年就是在飞利浦下的一个部门，由于不赚钱，飞利浦踢出来成立合资公司，而从1984年成立之后又亏了接近十年，到1993年才靠PAS 5500光刻机赚到1100万美元利润。而英伟达也是在CUDA上烧了10年。更有代表的是亚马逊，其公司成功经验的第一条就是“长期主义”。特斯拉成立于2003年，第一次盈利在2020年。美国科技企业的绝招是赚钱不赚当下的，赚未来的。当然，你说中国的科技企业也有烧钱的，但其实不一样，因为欧美科技企业烧钱的目标是技术生态，技术缔造壁垒，生态决定行业规则。二流的企业能卖货，一流的企业定规则。中国的科技创新，任重道远。