杨国英：美元终于扛不住了……

lameihua

　　这绝非偶然，而是必然。

　　在超级强势接近两年之后，美元终于扛不住了。

　　美元扛不住了，这对中国经济、尤其是中国资产，肯定是一个重大利好。

　　近期，美元开始加速回调，从10月31日开始，短短16个交易日，美元指数幅度之猛超过3%。

　　美元扛不住了，这无疑给全球主要货币注入了一轮春风，尤其是事实作为美元重要对手盘的人民币。

　　同样，从10月31日开始，人民币开启了一轮势如破竹的大反攻，离岸汇率从7.3428快速反弹到 ，收复失地超过2000点。

　　美元扛不住了，这并不意外。

　　一是美国企业端和居民端债务压力，在超高利率之下，许多已经扛不住了。

　　据美国联邦法院行政办公室（AO）公布的统计数据，在今年11月之前的12个月中，美国申请破产企业数据大增30%。

　　另据美国咨询公司Cornerstone Research分析师奥斯本（Matt Osborn）分析：“与去年相比，美国大型企业申请破产的数量已经翻了一番，尤其是零售、服务和制造业公司。”

　　确实，美国企业的直接融资（股权融资）规模位居全球第一，但是，之于美国的传统产业，间接融资（信贷融资）依然占到相当的比重——美联储持续疯狂的加息，现在已经让为数众多的美国传统企业严重不堪重负。

　　美国企业端如此，居民端亦是如此。

　　从去年3月开启的美联储疯狂加息潮，同样让美国居民的房贷、消费贷等支出急速攀升，这部分急速攀升的信贷成本，在美国经济增速及居民收入增速开始进入递减区间之后，部分是会沦为坏帐的，并且，如果这部分信贷成本持续高企不下，接下来必将结构性压制美国的国内消费。

　　一旦美国国内消费遭受结构性压制，这又将对美国经济增长构成新一轮的负反馈。

　　二是美国国债发行成本，在超高利率之下，同样不堪重负。

　　美国国债规模，现在已经高达33万亿美元。

　　两年前，美国国债发行成本，差不多年化2%，但现在的发行成本，则已经高达5%左右。

　　美国天量规模的国债，现在每年需要新发4亿万美元国债，用于旧国债的到期置换，仅仅这部分旧国债的到期置换，每年就新增1200亿美元的发行成本，如果再算上每年至少1万亿美元的增量国债发行，美国每年仅国债利息支出就要超过6000亿美元——长期以往，美国财政肯定会不堪重负。

　　当然，今天美国经济和财政的不堪重负，白宫和美联储应该早就做过模型推演。

　　既然早就做过模型推演，但是，为什么直到现在美联储才开始释放货币政策转向的预期呢？

　　这其中有多个因素，比如美国通胀预期之类的。

　　但是，最深层的因素，是今年中国经济、特别是中国资产价格，基本扛住了美国持续超高利率的攻击，以前美国是“自杀600、杀敌1000”。

　　现在，在全球动荡开始不利于美国之下（巴以冲突），美联储的超高利率攻击，再玩下去，就可能变为“自杀1000、杀敌600”了。

　　所以，情急之下，美联储不得不转变货币政策预期。

　　美联储转变货币政策预期，美元指数必然大幅回调。

　　美元指数大幅回调，人民币必然迅速迎来超级大反攻。

　　人民币迎来大反攻，又必然会稳定甚至拉升中国资产价格。

　　这是因为，作为大国终极博弈的另一方，如果人民币汇率不稳定，中国的股市和楼市是不可能稳定的，如果人民币汇率持续下跌，中国的股市和楼市则肯定是要发生连带弱势、甚至较大幅度下跌的。

　　这一点与日本截然不同，日本去年汇率大跌、资产价格却稳中有升，但是，中国只会同时发生汇率和资产价格的下跌，这是因为，日本不是美国的终极对手盘。

　　所以，在近期人民币大反攻之后，对接下来的中国资产价格（重点是股市）走势，尤其是中短期的走势，当下不仅没有悲观的必要，反而应该持以适度的乐观。

　　对接下来的中国资产价格走势，有两点，我们可以基本确认，一是中短期内股市超大概率是要渐进反弹的，楼市超大概率是要渐进稳住的（注意是“中短期内”）。

　　美联储货币政策的预期转向，中美产业秩序仍处于紧张博弈周期，这两大因素事实就决定了，中短期内股市超大概率会渐进反弹，其首当其冲的，应该是侧重于科技创新的一级股权市场和二级股票市场。

　　关于科技创新一级股权市场，我不讲太多，近期我们做过相关直播连线。

　　关于科技创新二级股票市场，基于科技创新深度研究的高门槛、以及单一标的的较大不确定性，我还是建议多关注科技创新的宽基指数，比如，科创100ETF华夏（588800），它是目前首募规模最大的跟踪科创100的ETF。

　　稍微解释一下，科创100与科创50有个排序的差别，科创100是科创板第51至150名的100家公司，而科创50是科创板最大的50家公司——科创50有点偏科创巨头，科创100则侧重科创的小独角兽。

　　注意，对于当下中国而言，最最重要的是货币价格（汇率走势）。

　　只要汇率稳定，资产价格整体就能稳住。

　　只要汇率迎来大反攻，优质资产价格则必将进入反攻周期。

　　再说一说今天的市场。

　　1，北证50指数再度大涨超8%，刷新昨日高点。

　　今天的北交所延续了昨天的强劲势头，集体暴涨，超百亿的成交量几乎无差别的抢筹北交所的股票，京沪深A股的涨幅排行榜前几十名中几乎全是北交所30%、20%涨幅的“大长腿”。

　　相较于全部下跌的沪深指数，北证指数可谓是“鹤立鸡群”。

　　我们认为，北交所之所以表现出如此强大的爆发力，最核心的原因在于由公募发行的首批8只两年期封闭运作的北交所主题基金将于明天打开申购赎回。

　　然而，过去两年这些主题基金业绩普遍表现不理想，为了缓解打开后的赎回压力，这些主题基金不得不提前腾出大量资金集中买入北交所的股票。

　　可以预见的是，随着北证指数接连大涨，不仅实际赎回的金额将大幅减少，申购金额还会大增，北交所因此还可能迎来一批坚实的增量资金。

　　然而，需要注意的是，北交所最大的问题是流动性不足，而流动性是市场的生命线，缺乏充足流动性的市场，其上涨速度可以很快，但下跌的速度同样可能非常迅速，而北交所里很多股票之前的成交量严重不足，这一点需要投资者特别留意。

　　2，美国公布《芯片法案》首项研发投资。

　　今年2月份，美国政府启动了第一轮《芯片与科学法案》对半导体制造行业的资助计划，截至目前，美国政府已经收到460多份关于美国半导体制造及相关项目的激励申请。

　　然而，在周一的时候，拜登政府公布了《芯片与科学法案》的第一项重大研发投资计划，名为“国家先进封装制造计划”，这项计划的资金来自于《芯片法案》中专门用于研发的110亿美元，与价值1000亿美元的芯片制造业激励资金池是分开的，总投资额高达30亿美元。

　　而美国之所以投入30亿美元发展先进封装，是因为美国的芯片封装产能只占全球的3%，与中国的38%相比，产能差距较大，这意味着，在美国制造的芯片需要运到海外进行封装，这可能会给其供应链和国家安全带来风险。

　　在《芯片法案》的激励下，已经有不少外国企业计划在美国建立先进封装项目，比如，韩国芯片制造商SK海力士曾表示，将投资150亿美元在美国建立先进封装设施。

　　我们认为，美国《芯片法案》首项研发投资投向先进封装领域，表明美国政府对于美国芯片封装行业十分重视，同时，由于美国当前芯片封装产能在全球占比较低，此举也是在表明美国补足这一薄弱环节的决心。

　　因此，短期来看，这对于我国芯片封装乃至整个半导体行业可能会带来一些利空影响，但长远来看，整个行业的发展趋势不会受到影响，还可能会对我国半导体先进封装业形成刺激。