凯恩斯：股市毒瘤，胆敢9天8板，谁给的勇气？

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　　前几天财务造假28亿的西陇科学火了，遭到证监会处罚后，但是股价9天8个涨停，今天开盘缩量涨停，非常强势，不到一个月股价已经成功涨到了翻倍，真是活久见了。

　　西陇这不是个案，之前文一科技信披违规，被立案调查，且三季度亏了8900万，然后股价一路暴涨，翻了两倍。还有一个银宝山新，业绩年年亏损，已经连亏5年，股价连拉6个涨停，也是已经涨到翻倍了。说是生产销售光刻胶，但公司后来说了没有什么光刻胶，但好像是生产光刻胶配套试剂，这就是我会上天的底气。

　　西陇科学主要是做化学试剂等领域的业务。在2020年到今年2022年，再到今年上半年的营收分别为56.46亿元、53.8亿元、61.83亿元和57.91亿元，净利润分别为5819万元、1.871亿元、8805万元和2950万元。去年净利大跌，同比下降了52.93%。后来被扒出来，说是2020年、2021年年度报告以及2022年半年度报告中存在虚假记载，累计虚增营收28.41亿元，净利润虚增2326.41万元。违规事实严重，紧接着深交所对该公司及其管理层处以50至120万元的罚款。处罚实在是太轻了，甚至可以说是在鼓励公司继续造假。

　　美国有个安然公司，大家都知道，因业绩造假被道琼斯除名，被判赔偿股民74亿美元，相关责任人被判刑罚款，最高刑期24年，高盛等投行被罚款近50美亿元，全球5大会计师事务所安达信被处罚破产，这就是我们与美国证券监管上的差距。

　　为什么市场会这样？

　　最重要的就是上市公司的违规成本低，2019年《证券法》对虚假称述类证券违法最高处罚60万元。后来新证券法把之前的60万增加到2000W，千万罚款与几十亿的违规相比差距巨大。不过现在市场有些公司出了问题之后，也只是几十万几百万的处罚，很少真正的上千万的处罚，几十万的处罚对在上市企业来说真的太少太少了，恨不得都没有高管一年的工资多，特别是证券公司的违规，这些人是最了解证券法的人了，但是拿着法律却明知故犯，这就是上市公司的违规成本太低。

　　金融违法成本有多低？就有多猖狂！

　　这个周末证监会就《衍生品交易监督管理办法》（以下简称《办法》）二次征求市场意见，这次的主要就是把衍生品市场各类主体和活动全部纳入规制范围，以功能监管为导向，制定统一的准入条件、行为规范和法律责任，切实加强衍生品市场监管，促进衍生品市场规范发展。

　　严厉打击以衍生品为“通道”规避证券期货市场监管的行为，包括禁止通过衍生品交易规避持仓限额制度、信披制度、减持限售制度，禁止通过衍生品交易实施短线交易、内幕交易、市场操纵，禁止衍生品经营机构与上市公司大股东、实控人、董监高以及减持限售主体开展以该上市公司股票为标的物的衍生品交易等。

　　我们市场有个很奇怪的规矩，散户只能靠做多赚钱，但机构却能做空获利，因为散户拿不到融券，机构可以融券做空。它不像股指期货，这是属于双向交易的，大家都能来，机构或者散户都可以，有钱进行。但是转融通和融券做空，限定是机构去参加，散户不行。

　　一些机构能够利用转融通在新股上市第一天卖出限售股。让限售股能够转融通，让大股东可以不发公告情况下转融通。大家熟悉的金帝股份前两个月在上市，上市的时候并同步被纳入融资融券标的。当天金帝股份就遭融券卖出458.3227万股，融券余额为2.21亿元，占流通市值的9.346%。转融通共借出券470万股。有趣的是，金帝的高级管理人员与核心员工参与的战略配售资管计划持股数量为470.0871万股，对此，所以大家都觉得金帝股份上市当天被融券卖出的458万多股正是来自战略配售限售股

　　还有隆基绿能大股东高瓴资本通过转融通减持后没有予以公告，被证某会立案调查。这个我们也聊过。既然转融通有大大小小的漏洞，那为啥不直接关了这个限售股转融通。以前中证协特地召开过融资融券专业委员会讨论修改转融通规则问题，不过好像是很多人反对修改规则，其理由是不应该纠正过度。

　　要知道，最开始设置转融通是为了平衡股价，但是仍是有漏洞的比如既然要限售，但是却是又开了通道，可以融券，也可以减持，这可能就有点小问题存在了。出发点是好的，要去平衡股价。可现实情况却是有些企业的股价定价虚高，这个制度没办法去解决这个情况。所以一旦出了问题，又也没有什么惩罚机制。为什么越来越多的上市公司定价虚高？能感觉到，有些公司在定价的时候，和投行就参合在一起了，两个一起把价格拉高，定价很高，比如前一阵的浙江国祥，它IPO的时候由于存在同一资产二次上市、发行定价较高等问题，已被暂停IPO发行程序。IPO原定发行价格为68.07元/股，发行市盈率为51.29倍，远超所属行业近一个月静态平均市盈率27.81倍。需注意的是，若按68.07元/股的发行价计算，浙江国祥此次将超募16亿元。

　　翻查相关公告，金鹰基金、浦银安盛基金、富国基金等公募基金在浙江国祥IPO询价阶段给出了更高的报价。其中，金鹰基金旗下产品给出的报价位居公募基金之首，申购价格高达92.52元/股。相关机构报价合规性、合理性存疑。

　　定价虚高了，可能就有理由去这个融券做空。但是普通投资者一般也得不到融券，所以这也是看不见的地方的交易，对大家来说也不公平。

　　很而且多上市企业的融券利率都很高。可是即便融券利率很高，仍有好多人去参与融券，紧接着又去做空自己的股票。肯定是这两者前前后后是有钱赚的，所以大家都想去参与一些。

　　定价虚高解决不了融券问题，而且也是不公平的。所以，现在转融通做空平衡股价，慢慢的就变成了合法合规收割投资者的结果。

　　现在上面说要禁止衍生品经营机构与上市公司大股东、实控人、董监高以及减持限售主体开展以该上市公司股票为标的物的衍生品交易等，听上去和禁止转融通有关系，不过这份意见还是没有什么处罚措施出来，最最最关键的是，还是上面说的那个问题，我国的上市公司违法成本太低，尤其在证券金融领域里几乎没有成本。