杨国英：刚刚，一个周期拐点信号……

lameihua

　　2023将注定载入史册。

　　不仅全球动荡之激烈、惨烈将载入史册，而且，G2经济的诸多极限信号，也将注定载入史册。

　　美国，连续加息之幅度和频率，均创下历史罕见的高度。

　　中国，传统经济的减速，尤其是房地产进入周期拐点，事实也传递出至少近30年罕见的宏观风险。

　　当然，还有一个周期拐点信号，也特别需要关注。

　　|最近，外汇管理局表示，三季度FDI（外来直接投资）净减少181亿美元，为1998年有可比数据以来首次出现负增长，创下历史纪录。

　　事实上，如果按国际收支口径核算，我们今年二季度的FDI，即已创下历史低位纪录，只不过没有显示为负值而已——二季度，我们的FDI净流入49亿美元，环比和同比分别下降76%和87%，亦已1998年有可比数据以来的最低值。

　　针对FDI迎来大拐点，今天我直接亮观点：

　　一是短期不必再悲观。

　　今年外资的加速流出，既与中国经济的局部风险暴露有关，也与美联储超预期的疯狂加息有关，当然，更与中美关系的超级不确定有关。

　　之于中国经济的局部风险暴露，现在，该暴露的差不多都已经暴露的，我们财政口和货币口的拆弹，都已经明确开始了，这些暴露的局部风险之弹，最终能够拆除、需要多久拆除、又需要支付多大的成本，现在虽然还都是未知数。

　　但是，有一点是明确的，短期的情绪恐慌，无论是外资的情绪恐慌、还是内资的情绪恐慌，均已经告一段落。

　　之于美联储超预期的疯狂加息，这些上周我讲过，接下来再加息的预期幅度肯定会减缓（至多再加息25个基点）、且明年上半年美联储预期转向降息的概率，事实正在上升。

　　之于中美关系的超级不确定，现在，在巴以战争爆发之后，事实也出现了明确缓和的信号，只不过，短期内缓和的尺度，或大或小而已。

　　所以，针对FDI连创历史最低值，短期内，我们是没有必要再悲观的。由此，我们亦可以对短期内的汇市和股市，也不必再持悲观态度。

　　二是中期大概率仍不乐观。

　　中期大概率仍不乐观，这重要基于两点。

　　首先，当下全球的超级动荡，在中期内（以3年为期）超大概率仍将持续，俄乌战争的焦灼、巴以战争的发酵，还有东亚、南亚和非洲等多个地缘区域的间隙性摩擦，这些都不可能短期得到解决。

　　退而言之，即便俄乌战争结束、巴以战争也结束，但其内生性的结构性矛盾的真正消散（俄乌涉及到北约和美国的势力扩散，巴以又涉及到中东穆斯林和犹太教的历史、宗教和地缘矛盾），事实还需要若干年。

　　其次，中美之间的博弈，即便短期得到缓和，但是，中期和中长期依然存在巨大的不确定。

　　这一巨大不确定，派生到产业和金融资本上，中期内，甚至中长期内，再像过去若干年一样外资再呈持续大幅净流入的可能性，几乎可以说是不存在的。

　　美国资本、乃至欧日发达国家资本，中期内，再像过去若干年一样呈现持续大幅净流入的可能性几乎不存在，这不仅与大国博弈和意志形态的错位有关，事实上，还存在着产业互补空间的加速收窄。

　　在过去若干年，我们的产业，主要以中端和中低端制造为主，这对美欧日等发达国家是一个彼此互补的结构，但是，现在，以及可预期的未来，我们正在也必须向中高端、乃至高端制造发起挑战，这一挑战，本身就弱化了我们与发达国家的产业互补。

　　当产业互补弱化，美国和其他发达国家资本，怎么可以再持续以前的大幅净流入呢？

　　三是中长期和长期可以适度乐观。

　　先讲一下常识。

　　基于外资净流入的大国辨识度，从而都存在两个周期。

　　一是以产业资本为主的外资净流入，这个发生在一国经济从欠发达或发展中国家向中等收入国家攀升时至关重要，这个周期之于我们，其实就是我们改开后的40年。

　　二是以金融资本为主的外资净流入，这个我们现在还不具备，但是，以美国为例，在过去若干年，美国是全球最大的金融资本净流入大国，全球若干资本持续流向美国，去认购美国国债去买入美股。

　　当然，从特朗普开始，美国开始发现实体制造过弱之后对美国的隐患，所以，美国现在又反过来追求全球产业资本的净流入了，这个今天不做具体讨论。

　　所以，讲清楚了外资净流入的两个周期，我们大体就能感受到我们今天所处的阶段——是产业资本为主的外资净流入告一段落，但金融资本为主的外资净流入整体又不具备的尴尬阶段。

　　客观而言，如果一切顺利，我们事实迎来金融资本为主的外资净流入，至少还需要8-10年、甚至10年以上。

　　如今天的美国一样，以金融资本为主的外资净流入，对于一个真正大国而言（这是新加坡等小国无法比拟的），至少需要高端科技的集体领先、全球外交的拓展实力（外交拓展的背后又牵涉到文化融合和军事实力等要素）、以及由此派生出的货币拓展实力——所以，对这一时刻的真正到来，我们需要耐心，也必须要有耐心。

　　而现在，诸多信号显示，中长期内，我们实现上述高端科技的集体领先、以及其他综合拓展实力，事实是具备可能性的——在这些领域，我们今年向上的信号，事实很不错的。

　　所以，即便中期仍不乐观，但是，对中长期和长期，事实我们还是可以适度乐观一些的。

　　再说说今天的市场。

　　1，近期，AEB技术引发行业热议。

　　近日，汽车业内的大咖们围绕AEB技术展开了多轮辩论，争论的核心主要涉及技术功能、发展进程等方面，这场持续数日的论战也将AEB技术推向了大众的视野。

　　AEB，即自动紧急制动技术，可以让车在符合一定条件下，识别到碰撞危险并接管车辆以紧急刹车，从而避免或减轻碰撞，业界认为，该技术是检验汽车制造商研发实力的有效方式之一。

　　此外，AEB技术已经引起了全球范围内的广泛关注，许多汽车制造商将其作为新车型的标准配置，认为该技术的普及和发展不仅提高了车辆安全性能，还推动了相关技术的立法进程。

　　而AEB技术引发热议的原因主要有三个方面：首先，用户可能对AEB技术的效果持怀疑态度，认为它在某些情况下无法有效避免碰撞；其次，市场对AEB技术的可靠性和稳定性表示怀疑，担心它可能会出现误判或故障；最后，AEB技术的成本和实施方式，市场认为它可能增加车辆价格。

　　值得注意的是，AEB技术在乘用车中的配置率正大幅提高，根据乘联会与科瑞咨询联合发布的《2023年9月汽车智能网联洞察报告》显示，2023年1-8月，AEB功能在新能车中的配置率达55.8%，在所有乘用车的配置率达49.5%。

　　然而，在AEB技术路线火热的同时，也面临着不少挑战，例如，系统可能会受恶劣天气、道路条件等其他因素影响，导致其性能受限，特别是对系统精准化、可靠性和高度智能化造成影响。

　　2，市场又传出一个超级大“瓜”。

　　2021年，东方雨虹启动了一项员工持股计划，为了鼓励员工参与，董事长李卫国承诺，如果年化收益率低于8%，他将承担损失并提供8%的额外补偿。

　　此计划吸引了1411名员工参与，筹集资金高达13.8亿元，并且在此过程中还产生了两大意外操作。

　　首先，公司认为13.8亿还不够，于是通过券商加了一倍杠杆，而彼时东方雨虹的股价处在历史新高位置；其次，公司老板通过员工持股计划完成了套现，即在这笔员工持股计划中，其中有1500万股是老板李卫国转让给自家员工的，均价为53.79元，由此李卫国套现8.07亿。

　　然而，问题的关键是，东方雨虹的股价下跌幅度超出了所有人的预期，当初买入的价格是50多，而现在只有二十几，员工持股计划已经亏损15亿左右，由于又加了一倍杠杆，当跌幅超过50%时，如果不追加保证金，券商可能会选择强平。

　　即便东方雨虹选择追加保证金，股价要回升到原来的位置也绝非易事，一方面，市场不愿再给房地产相关企业高估值；另一方面，尽管东方雨虹业绩有所回升，但三季度其应收账款高达151亿，比年初增长了42亿，这些应收款能否收回存在很大不确定性。

　　值得一提的是，此次员工持股计划存续期为5年，现在持股员工唯一的希望是，到2026年找老板兜底+8%的年化利息，只是这么大的窟窿，当初的承诺能否兑现，又是个未知数。

　　3，年内两市共有12家上市公司发行可转债计划终止。

　　今年以来，监管层不断优化再融资机制，持续提升对上市公司可转债项目的审核精准度，根据沪深交易所官网数据，截至11月9日，年内两市共有12家上市公司发行可转债的审核终止，其中1家因为审核未通过而被终止，其余11家企业皆为主动撤回发行申请。

　　今年最受关注的可转债撤回案例无疑是民生银行，根据其申报的材料，民生银行拟发行A股可转债募集总额达到500亿元，但综合考虑资本市场环境，民生银行决定主动撤回发行申请。

　　业内人士认为，年内可转债撤回数量增加主要有三方面原因：一、监管层面对再融资的优化和变动，提升了对上市公司发行可转债审核的精细化，导致转债发行较年初相对放缓了速度；二、一些制造型企业的生产投资活动基于当前行业的整体状况而趋于谨慎，抑制了再融资的意愿；三、上市公司往往倾向于在股价相对高时发行可转债，而今年市场表现不佳，很多公司因此选择暂缓转债发行。

　　值得注意的是，在可转债增量受限的情况下，存量市场表现出了资产相对稀缺性和估值的提升，相比年内震荡下行的大盘，转债存量市场凸显了赚钱效应，整体估值有所抬升。

　　此外，可转债相对强势的表现，使得机构对其兴趣持续高涨，据统计，三季度公募基金持有可转债市值达3306.15亿元，环比增长4.25%，市值同比增长17.90%，占可转债总市值37.89%。

　　4，贝莱德提交的一份文件引爆了加密货币市场新一轮狂欢。

　　昨晚，全球第二大加密货币以太坊短时间内从1900美元蹿升至2000美元上方，这是以太坊自今年4月后首度站上这一整数缺口，同时，第一大加密货币比特币价格突破38000美元/枚，日内涨幅接近8%。

　　这一波加密货币市场的狂热再次引发了全球投资者的关注和热议，据悉，引爆加密货币新一轮狂欢的原因，来自资管巨头贝莱德的一个“小动作”。

　　根据美国特拉华州务院公司部门的网站显示，一个叫“iShares以太坊信托”的组织于周四进行了注册登记，而iShares是贝莱德ETF产品的知名产品，这意味着资管巨头贝莱德正在着手筹备第二个加密货币现货基金。

　　在今年6月份，贝莱德在注册完比特币信托一周后，就向美国SEC递交了注册发行比特币现货ETF的申请，当时业界普遍认为，有“华尔街ETF一哥”带队，监管同意的可能性会更高一些。

　　后续的发展也验证了这一猜测，币圈前前后后受挫近十年的努力，还是取得了历史性的突破，在那之后，美国SEC虽然拒绝了币圈知名投资机构Grayscale将比特币信托转化为现货ETF的申请，但这一决定又被美国法院驳回了。

　　尽管目前美股市场并没有直接投资比特币、以太坊的ETF上市交易，但对于加密货币的拥趸者来说，他们一直致力于推动加密货币现货ETF的批准，因为现货ETF一旦获批，就可能吸引更多资金涌入这个与主流投资市场尚有一定距离的领域。