易宪容：权力寻租是当前股市乱象的根源

大参考

　　“新国九条”公布后，A股指数出现了“一日游”，即指数上涨一天，然后已经逐渐回到原点。特别是随着IPO预披露的公司越来越多（到5月16日为止已经达到343家），国内股市压力则越来越大，一般投资者进入股市的风险也就越来越高。

　　本来，“新国九条”出台，对一般投资者来说，可能会联想到2004年出台的“国九条”，因为，正是这个“国九条”使得上海综合指数从2005年中期不到1000点，上涨到2007年10月的6124点，股市指数涨幅达6倍之多，走出了中国股市历史上最为难得的一波行情，直到2007年中国股市价格见顶，2008年股市泡沫破灭。所以，“新国九条”出台之后，不少投资者对它寄有较大希望。

　　不过，我早就指出，当前中国资本市场与2004年“国九条”出台时期背景与环境有很大不同，国人对资本市场的认识也不一样，市场面临的问题更是轩轾相异。如果投资者同样认为“新国九条”出台也会走出中国股市短期内快速上涨行情，估计是期望太高了，投资者对此应该是静观其变。

　　因为，当前“新国九条”的出台，尽管看上去是针对当前股市市场存在的问题与矛盾对症下药，希望以此对中国资本市场下一阶段发展进行制度重构，以便让中国资本市场释放出新的活力与动力，提高国内股市的运行效率及市场对资源配置的能力，最后能让国人在资本市场来分享中国经济增长之成果。但是对于当前中国股市来说，要做到这点并非易事。因为，对于当前中国的股市来说，不仅市场化的信用基础没有确立，保证市场有效运行的法律制度没有完善，而且对股市的权力结构界定不清，激励约束机制不健全。在这种的情况下，股市的权力寻租仍然是国内股市IPO乱象的根源。只不过，目前所表现的方式不同罢了。

　　比如，今年A股IPO启动后，不仅新股高发行价、高市盈率及超高募集资金等“三高”行为没有得到解决及变本加厉，而且还生发出新的股市权力寻租的潜规则，如熟人配售、按需剔除报价、中签返点等。对新股发行制度来说，这些潜规则是防不胜防的。

　　比如，新股发行制度改革规则给予券商自主配售权，同时还让券商有了绝对发行定价权。如果这些权力不能够通过市场化的信用机制来约束时，往往就容易成为券商权力寻租的重要工具。因为，在有效报价机构中，承销商有绝对权力决定配售给谁、配售给谁多少，或完全一个都不配给，无疑就给寻租者与利益输送者大开方便之门。IPO发行新制度下的权力寻租也就大行其道。最典型的案例就是国联安-吾同7号基金在我武生物IPO打新中7天纯赚4000万元，实在是让市场震惊，但该公司则称之自己完全是市场行为。

　　还有，中国的T+1交易制度、涨跌停板制度，一些金融衍生产品市场启动，目的就是要规避中国这种信用制度下的过度投机炒作行为。但是实际上是“道高一尺、魔高一丈,”，拟上市公司及相关部门当事人都能够突破这些限制，对股市过度炒作以其利益最大化。

　　从上述现象可以看到，任何成文的法律制度安排都是不完全的，如果没有不成文的信用关系约束，行为当事人总是是会利用这种成文的法律制度不完全性来谋取个人利益最大化。特别是，由于国内股市的信用由政府隐性担保，从而使得获利的大小往往又会与权力远近有关。这种权力既是国内股市获利的工具，也是股市乱象的根源。

　　同样，如果中国证券市场的新的信用关系没有确立，那么这个市场是无法把发达国家的金融产品、金融市场及金融工具嫁接到中国市场上来。比如，新的IPO发行强调的信息披露为核心的监管取向、由审批制向注册制转型等都是如此。因为，这些市场化的制度安排需要市场化的信用关系和法律制度来保证，否则，权力寻租同样会盛行。

　　可见，对于当前国内股市的重大改革，“新国九条”推出没有什么不好，但没有市场化的法律制度信用关系来保证是无法实现的。因此，当前股市改革首先就得对《证券法》进行重大的修改，按照市场运行法则重新界定市场行为当事人的权力，特别是要对公权力的界定并对它进行全面约束（比如严格约束监管者的权力），然后在此基础上逐渐地形成市场化的信用关系。否则，股市法律制度不完善，政府行政之手频频干预，权力寻租仍然会十分盛行。而权力寻租仍然会成为中国股市乱象之根源。这就是市场为何对IPO重启担心的关键所在。

土人

废话！
这种大而不当不解决问题的所谓寻＂根＂研究有什么建设性。要这样寻根还可以说，人心贪婪是根源，进而人有欲望是根源，进而人是根源，进而世界是根源，脑残得让佛祖抓狂的公知！