任庄主：谁的债务压力大，谁尴尬？

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　　继续万亿国债之后（本次万亿“特别国债”的深意），本文聚焦万亿级规模的特殊再融资债券。

　　一、26个地区公布特殊再融资债券发行规模：合计超1.10万亿元

　　（一）自2023年9月26日，内蒙古发布特殊再融资债券相关信息以来，目前已有26个地区公布了特殊再债券发行规模，合计达到11280.17亿元，这是继万亿国债之后的又一类万亿级政府债券体量，一定程度上缓解了地方政府债务压力。

　　（二）就各地区发行特殊再融资债券的体量来看，云南、内蒙古分别以1076亿元和1067亿元的体量位居前二，仅随其后的是天津、贵州、辽宁、重庆、吉林、湖南、广西、安徽、黑龙江等地，基本表明这些地区的债务压力相对来说会大一些。其中，特殊再融资债发行规模超过500亿元的地区合计共10个（合计8375.61亿元）。

　　二、哪些地区还未公布特殊再融资信息？可能的理由是什么？

　　（一）已经公布特殊再融资发行信息的26个地区具体包括25个省级行政区和1个计划单列市（大连），也即尚有6个省级行政区和4个计划单列市未公布特殊再融资债相关信息。这6个省级行政区分别为北京、上海、广东、浙江、海南、西藏，4个计划单列市分别为厦门、青岛、宁波与深圳。

　　（二）在前期特殊再融资债券的支持下，北京、上海、广东等地区已经完成了中央提出的全域无隐性债务试点工作，故本次无需再次发行。浙江地区的市场认可度高、财政实力与再融资能力强，故可能也不用发行再融资债券。

　　（三）海南与西藏的隐性债务规模可能不大，本次应也无须发行特殊再融资债。

　　（四）就一直被认为东部代表省份且实力较强的福建省和江苏省而言，本次也分别被分配282亿元和261亿元的特殊再融资债额度，推测可能和特定地区的隐性债务规模较大有关（如福建省的泉州、漳州和江苏省的盐城、泰州、扬州等）。

　　三、不同地区的特殊再融资债券规模可以揭示出其债务压力高低情况

　　由于本轮特殊再融资规模是从各地区的债券限额空间中挤出来的，这意味着不同地区的特殊再融资债券规模可以在一定程度上揭示出其债务压力的高低情况。也即，如果某地区的债务限额空间（限额-余额）小于本轮特殊再融资债券发行规模的话，则表明其特殊再融资债券的发行占用了其它地区的限额空间，即其债务压力较大。

　　（一）根据企业预警通披露的数据，2022年底31个省级行政区的地方政府债务限额合计为37.25万亿，余额为34.95万亿，也即限额空间合计为2.31万亿左右。其中，已公布特殊再融资债券信息的25个省级行政区限额空间合计为1.66万亿元，超过5489亿。

　　（二）目前有10个地区的特殊再融资债券发行规模超过了其对应的债务限额空间，意味着这10个地区的本轮特殊再融资债券发行实际上是借了其它地区的限额空间（可以理解为获得了其它地区的财政转移支持），表明这10个地区的债务压力远高于其它地区。

　　按借用其它地区限额空间的数值从高到低依次排序的10个地区分别为天津、重庆、湖南、内蒙古、贵州、吉林、广西、黑龙江、辽宁和云南。

　　（三）除上述10个债务压力比较突出的地区外，对自身限额空间占用较多的地区应也存在较大的债务压力，具体包括甘肃、青海、宁夏、山西等地。

　　（四）那么对于其它10个债务限额空间远大于其特殊再融资债券发行规模的地区来说，其债务压力就相对比较小一些呢？也不尽然，这些省级行政区中的部分地区同样面临较大债务压力，只不过其在限额空间利用了仍具备操作弹性，即省级政府仍有救助空间。

　　四、何为特殊再融资债券？

　　（一）基本内涵：再融资债券的一种，用途是偿还存量债务（而非存量债券）

　　特殊再融资债券属于再融资债券的一种。再融资债券始于2018年，是和置换债相衔接的一类地方政府债券其募集用途上是为了偿还存量政府债券。相较而言，始于2020年的特殊再融资债券的募集用途聚焦地方政府存量债务，而非存量债券。

　　也即，和传统再融资债券会标注偿还对应债券品种相比，特殊再融资债券只是模糊表述为“用于偿还存量债务”，其在用途上的灵活性通常被理解为是用来置换隐性债务。

　　（二）特殊再融资债券针对两类地区，已进行过两次试点

　　1、特殊再融资债券自2020年推出以来，已针对两类地区，进行过两次试点，且秉持的原则是增加的显性债务与减少的隐性债务在体量上相当、显性债务余额仍在限额范围内。

　　（1）第一次主要用于建制区县隐性债务风险化解试点，即聚焦财政实力较弱以及债务负担较重的高风险地区（前期6个省份、后来扩展至26个区域）。这一试点过程主要集中在2020年12月-2021年9月期间，合计发行规模达到6128亿元。

　　（2）第二次主要用于推进部分区域全域的无隐性债务试点（即北京、上海与广东）。这一试点过程主要集中在2021年10月-2022年6月期间，合计发行规模为5042亿元。

　　2、就第一次试点来说，具体是指地方政府向监管部门上报方案，批准后即可纳入建制区县试点（即债务压力比较大的市县区域），并可发行地方政府债券来置换掉部分隐性债务。

　　据悉，当时被纳入建制区县隐性债务化解的试点区域主要集中于贵州、云南、湖南、甘肃、内蒙古、辽宁等六个省级行政区，2020年12月进一步扩展至26个区域。

　　3、就第二次试点来说，主要集中在北京、上海与广东等地区。其中，仅北京一地区在2021年12月以及2022年1月、2月、4月发行的特殊再融资债券规模合计便有2992.54亿元；上海发行654.80亿元的特殊再融资债券规模；深圳发行了48.20亿元的特殊再融资债券规模；广东（不含深圳）发行了其余特殊再融资债券。

　　4、上述两次试点后，特殊再融资债便处于暂停发行状态，直至今年10月重新启动。

　　五、结语