时晨晨：地方财政极限承压 中央财政重蹈覆辙吗？

lameihua

　　万亿国债出台，大家都在狂欢。

　　有的解读利好股市，有的教大家怎么赚钱，有的大胆展望经济增长……

　　我必须破一盆冷水让大家冷静：然后呢？1万亿国债就解决问题了？

　　一、先回顾一下，到底发生什么事？

　　1、中央财政增发1万亿国债，全部交给地方搞水利建设等。

　　2、地方2.7万亿的新增地方债提前下达，让地方政府借新债还旧债。

　　二、这些措施怎么定性？救急，不治本。

　　现在经济最大的灰犀牛就是，地方债。

　　别说还本儿了，连利息都还不上了，地方主政大员都跑上海等发达地区找钱来了。

　　找到了钱，就能再缓一阵子；找不到钱，就先债务违约，毕竟要打破刚兑信仰嘛。

　　现在好了，允许你地方借新债还旧债了，债务压力就暂时解决了。

　　注意，只是暂时解决了。

　　现在最大的压力是什么？发展经济。

　　之前大家都认为，封控解除后经济肯定会强势反弹，但是现实情况事与愿违。

　　经济：降息、降准、财政扩张等等，但是效果不明显；

　　房地产：降首付、降利率、放松限购、认房不认贷等等，地产也没起来；

　　股市：降低印花税，限制大股东套现，放缓IPO和再融资等等，股市也一路跌破3000点。

　　各领域基本上都是连续放大招，各种史无前例的政策，但是就是没起来。

　　所以，拉升经济刻不容缓，否则一旦增速下滑一个台阶，再想拉回来就更加困难。

　　“救急”体现在哪里呢？

　　一般来说，都是年初制定经济增长目标的时候讨论赤字率，年中突然增加赤字的年份只有1999年和2000年。

　　而当时经济外部遭遇亚洲金融危机，内部遭遇洪涝灾害，而且当年可选财政政策工具的空间也没有了。

　　所以当年才会年中突然增加赤字，增发国债。

　　现在经济啥情况？

　　虽然说，既没有外部冲击，也没有内部冲击，宏观最困难的时候也都过去了。

　　而且，我们官方口径一直是：经济“稳中向好”，“未来信心十足”，“衰退论可休矣”等等。

　　但是年中突然增发国债，提升赤字率，这个实际行动体现的就是，救急。

　　三、什么影响和作用呢？

　　1、发行几万亿的国债，必定是市面上的金融机构去接盘。

　　市面上的资金会被吸走一大部分，吸走的这些钱都交给各地方政府花。

　　结果就是，市面上资金面会偏紧张。

　　所以接下来就一定是，降息、降准，扩张货币政策，为市场提供流动性。

　　2、众多水利项目下去，又将打造一批亿万富翁，同时基建可能会来一波浪潮，

　　3、这一波，如果你没赚到钱，那么你就是亏钱。

　　怎么亏的呢？通过价格上涨。

　　你想啊，几万亿下去，一小撮人赚到钱后，他们不得买买买嘛，他们买的多了，自然价格就上去了。

　　本来100块一瓶的酒，最后涨到200块一瓶，你这波没赚钱，用原来的钱只能买半瓶酒，剩下的那半瓶酒被稀释了。

　　四、新阶段：赤字率突破3% 债务还有约束吗？

　　中央财政增发1万亿国债，交给地方政府去花钱，这是什么？

　　本质上是，中央政府信用，托举地方政府信用，化解央地事权和财权不同矛盾。

　　现在，全国财政赤字由3.88万亿增加至4.88万亿，赤字率由3%提升至3.8%。

　　注意，财政赤字率突破了3%。

　　3%，有什么特别呢？

　　按照国际上通行的《马斯特里赫特条约》，政府赤字率一般设置为3%，中国历来也是将赤字率控制在3%以内。

　　也就是说，3%的赤字率就是传统的警戒线。

　　类似的有，2%为通胀目标、零利率是下限等等。

　　现在财政赤字率升破3%，高达3.8%，接近4%。

　　这跟欧美国家实施“负利率”一样，都相当于进入了新时代，进入了“未知领域”。

　　我们也进入了新阶段。

　　五、最后想一个问题：1万亿特别国债，就把问题都解决了吗？

　　中央财政扩大赤字，把钱交给地方花，本质上是什么？债务驱动，搞基建。

　　这跟以前有区别吗？没有太大区别嘛！

　　无非是借钱的主体，由地方财政，转变成了中央财政。

　　之前地方政府借债搞基建，现在是中央财政搞基建，都是借钱搞基建罢了。

　　为何这样做呢？因为地方财政没借钱的空间了，而中央财政还有很大的空间。

　　我们可以看下：

　　1、2008年后，地方政府部门杠杆率攀升很快。

　　考虑到各种隐性债务，现在地方政府杠杆率基本上都到了警戒线水平，各地方债务暴雷就是证据。

　　2、相应的，中央政府杠杆率水平比较稳定。

　　与其他国家相比，目前我国中央政府的杠杆相对较低。

　　中央政府杠杆率低，可以说是我们的最后的“法宝”，可以帮助我们度过危机。

　　因为有时候货币政策不管用，会陷入流动性陷阱，所以靠货币政策效果不大。

　　而较低的中央政府杠杆率，可以让我们继续扩张财政，把经济从危机中拉出来。

　　所以，这个事就清晰了：

　　以前地方政府大搞基建，搞一堆钢筋水泥，搞出一身债务，还不上利息，导致债务频繁爆雷，游戏玩不下去了。

　　突然，政策出来了，中央财政搞了1万亿给地方，让地方继续搞基建，继续玩之前的游戏。

　　本质没变，那么以前出现的问题，以后必定也会再次出现。

　　最大的问题就是：投资收益低，无法覆盖债务成本；投资效率低，无法有效的拉动经济增长。

　　因为地方搞基建投资，不可能因为资金来源变了，它们的效率就会有什么质的飞跃。

　　相反，好项目越来越少，越往后项目越垃圾，低垂的果实早就被摘完了，剩下的都是难度极大的歪瓜裂枣。

　　我们的观点是什么呢？

　　如果这一次经济好转了，抓紧时间改革，管住有形的手，真正发挥市场作用，提高整个社会生产率，使生产率大于债务成本。

　　这样一来，资产的规模会越来越大，债务的相对规模会越来越小，形成正向循环。

　　否则，只会不断消化中央财政信用和空间，使其落得跟地方财政一样，最后搞得一地鸡毛。

　　翻看历史书看看，如果财政崩溃了，会发生什么可怕的事情。