700亿医美茅崩了！医美的行情要结束了吗？

lameihua

　　创业板权重股的爱美客今天放量跌超10%，现在动态PE估值36倍，若按前三季度净利润43%的增速，估值合理。

　　今天的大跌或许是由于三季度的业绩增速放缓，分季度来看，爱美客2023年第一季度营收6.3亿元，净利4.14亿元；第二季度营收8.29亿元，净利5.49亿元；第三季度营收7.11亿元，环比下滑约14%，净利4.55亿元，环比下滑约17%。从每个季度的情况来看，三季度业绩环比确实表现不好，一个原因是去年三季度基数比较高。但另一个比较大的原因应该是部分募集资金投资项目延期。爱美客披露了将“基因重组蛋白生产基地建设项目”延期的公告，该项目为公司IPO募投项目，原定2023年12月到预定可使用状态。爱美客称， “基因重组蛋白生产基地建设项目”由于选址、生产方式、投产时间等尚在商议中，因此截至目前基因重组蛋白研发生产基地建设项目尚未开工建设。考虑到项目实际情况，公司拟申请将上述募投项目做延期调整。这个项目延期确实是个问题，并且一延就是两年，从2023年底延期到2025年底，一延就是两年。

　　这个项目按照预期可能已经开始建设了，不过这次公开说是因为项目的选址、生产方式、投产时间还在商议，还没有开工，更没开始建，确实是挺大的一个事，到现在才说给大家，是不是信披合规？

　　业绩有什么问题？

　　也有人说爱美客三季度业绩增速放缓，但整体爱美客的增速是向上的，前两年爱美客业绩增速很明显，很不错，这两年有放缓，任何一家企业都不能保证企业每年每个季度业绩都是增长的，也不能保证每年都在赚钱。如果是螺旋式增长，那也证明企业整体业绩是往好的一面发展的。

　　今年上半年整个医美市场是不断恢复的。几家医美企业里，只有爱美客收获高速增长，今年上半年营收14.59亿元，同比增长64.3%，归母净利润9.63亿元，同比增长64.66%。而华熙生物整体营收同比仅增长4.77%是下跌的。

　　如果找爱美客业绩的不好，可能不太有说服力，爱美客前三季度归母净利润14.18亿元，同比增长43.74%。现在的盈利水平还是比较高的。

　　在整个医美产业链，还是爱美客这类上游厂商最赚钱，今年上半年爱美客毛利率超95%。除了爱美客，华东医药、贝泰妮和华熙生物都是在产业链上游。

　　这几个医美产业链上游企业的归母净利润都挺高，华东医药、贝泰妮、华熙生物和敷尔佳，归母净利润分别为14.34亿元、94.50亿元、4.25亿元和3.54亿元。除贝泰妮外，华东医药、爱美客、华熙生物和敷尔佳都是以研发生产医美原料为主业，又以爱美客和华熙生物为行业龙头。

　　而且从医美上游企业发布的毛利率来看，爱美客的溶液类注射产品和凝胶类注射产品毛利率最高，分别为95.10%和97.38%。紧随其后的是华熙生物的医药级透明质酸原料，毛利率为85.29%。然后是敷尔佳，他的医疗器械类敷料产品和功能性护肤品毛利率达到82.80%。

　　爱美客能从医美行业里跑出来，主要是抓住了上游原材料，也抓住了市场，有数据显示医美行业2014年到2018年复合增长率达到23.6%，2019年到2023年复合增长率达到24.2%，全行业规模营收预计达到3600亿元。那么等到2023年到2030年的时候，年复合增长率预计可以达到15%以上，可见，整个医美行业的增速是下降的。

　　在2014年到2018年整个行业增长的时候，爱美客也在增长，甚至2018年到2020年，爱美客也在增长，2020年之后到现在，爱美客也在增长，股价也比现在高很多，原始股东赚了大约6倍，年化收益率超过80%。营业收入和净利润也是翻四倍上涨，年化增长率快到百分之六十。而且这个数据是要比整个医美行业的年化增长率是高的，甚至高了一倍。2020年到现在医美行业的年化增长率在25%左右，能看出，爱美客是远高于整个数字的。

　　但是整个医美行业在2023年以后，增速就要下降了，随之而来的，医美企业可能也会跟着下降，这是整个行业整个趋势的影响，受到影响的不止是爱美客一家医美企业。

　　护城河能保护爱美客多久？

　　还是说说爱美客的增长，在他的产品线里，增长最快的是溶液类注射产品（嗨体系列），接着是凝胶类注射产品（宝尼达爱芙莱和濡白天使等），还有肉毒素和再生胶原蛋白系列产品，但这些好像还没获批。

　　但有的市场也比较卷了，比如玻尿酸，爱美客主要的玻尿酸产品主要是嗨体系列，目前系列共有4款产品，分别为嗨体 1.0（熊猫针）、嗨体1.5、嗨体 2.5冭（音太）活泡泡针。虽然爱美客的产品占据一定市场，玻尿酸市场竞争较为激励，有对手华熙生物等等。

　　凝胶类注射产品含有透明质酸钠，含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶，所以也是玻尿酸的一种。2022年凝胶类注射产品增幅从3.85亿元到6.38亿元，增幅高达66%，今年上半年，爱美客的凝胶类注射产品收入5.66亿元，相比较2022年半年报2.37亿元来说，增长幅度为138%，增速很不错。

　　2023年7月，还推出了新款再生产品—如生天使商业化面市，打造形成了“双生天使”的高端再生产品。目前市场里常见的这种新材料三类医疗器械证书国产的只有3款产品，除了爱美客的濡白天使，还有像华东医药的伊妍仕，长春圣博玛的艾维岚。

　　好的地方是，爱美客的这些产品都是3级医疗器械，属于国家管控比较严格的产品，差不多在研和审批年限3到5年，这算是爱美客华熙生物这几个入场比较早的医美企业建立起来的护城河，但是也要注意，如果太多竞争对手加入，则行业难以延续以前的翻倍式的高增长了。