刘晓博：1.5万亿“救命钱”杀到

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　　1.5万亿元的救兵来了！

　　10月20日，又有新疆、河北披露了拟发行特殊再融资债券文件。其中，新疆拟发行特殊再融资债券56亿元，河北拟发行特殊再融资债券277亿元。

　　截至目前，全国已有22个省市区披露了拟发行特殊再融资债券的文件，拟发行金额达9437.8亿元：

　　据此前“财新”报道，今年准备发行的特殊再融资债券规模，将达到1.5万亿元。

　　这意味着，将有1.5万亿资金，将流到经济“最干涸”的地方。

　　这笔钱是救命钱，对中国经济将产生“加速器”的作用。

　　普通的政府再融资债券，筹集的资金是用来还到期地方债的本金。而特殊再融资债券则不然，它是用来还政府欠下的债务，尤其是隐性债务。

　　特殊再融资债券发行后，将对经济产生积极的作用：

　　地方政府拿到了这笔钱，主要用来还债。这些债务往往是“隐形债务”，是地方政府在稳增长、保就业过程中，搞大基建、新基建等欠下的。债主包括国有企业，也包括民营企业，但以民企为主。

　　以内蒙古发行特殊再融资债券为例，当时的公告明确说：这笔钱筹集到后，用来偿付2018年之前确认的、政府有归还义务的欠款。

　　大家可以想想一下，企业被拖欠工程款长达5年以上，将带来哪些影响。这些企业过得一定非常艰难，很可能还拖欠了员工工资。员工被拖欠工资后，一定会慎重对待买房、买车等消费，造成内需不足。

　　最容易被拖欠的，肯定是民企。

　　同样是资金被拖欠，国企比较容易获得银行贷款渡过难关，而民企则很难这样做，很多企业往往就此破产。

　　国家对于地方政府、国企等拖欠民企账款非常重视，9月20日的国务院常务会议提出：

　　解决好企业账款拖欠问题，事关企业生产经营和投资预期，事关经济持续回升向好，必须高度重视。省级政府要对本地区清欠工作负总责，抓紧解决政府拖欠企业账款问题，解开企业之间相互拖欠的“连环套”，央企国企要带头偿还。要突出实质性清偿，加强政策支持、统筹调度和监督考核，努力做到应清尽清。

　　地方政府为什么拖欠企业账款？不外乎是3个原因：

　　第一，稳增长的项目没有选好，缺少经济效益；第二，房地产出现拐点，地方政府财政收入下降，支付能力变弱；第三，地方政府债务率偏高，发债受到了限制。

　　这个问题不解决，肯定产生严重的三角债问题，让经济运行的车轮逐步慢下来。如果地方债暴雷，影响就更大。

　　现在国家允许地方政府发行特殊再融资债券，1.5万亿可以理解为第一期的规模，未来或许会增加。

　　这笔资金到位后，不仅可以避免地方财政捉襟见肘，还可以解决民企资金被占用问题、员工工资拖欠问题，拉动经济回暖。

　　这属于定向政策，相当于精准拆弹，这1.5万亿资金起到的作用，比直升机撒钱2万亿、3万亿作用还要大，而且副作用极小。

　　目前获准发行特殊再融资债券的省市，都是经济相对落后、地方债负担较重的地方。

　　有研究者还注意到，部分省市此次获得的发债额度，加上去年末的存量地方债，已经超过了此前批准的债务上限。说明这些地方获得了新的发债额度，也说明国家对地方债压力较大地区，给予了特殊支持。

　　1.5万亿特殊再融资债券发行后，地方债的规模将变大。有朋友担心，地方政府拿什么来还债。

　　其实在发行特殊再融资债券过程中，往往会拉长债务的期限，降低利率。对于地方政府来说，虽然显性债务增加了，但隐形债务减少了，每年需要支付的利息减少了，带来了“喘口气”的机会。

　　从本质上讲，内债不是债。只需要借新还旧，不断滚雪球就可以了。当然，债务占GDP的比重是有边界的，不能超标太多。只要控制好跟经济总量之间的比例，就不是问题，不存在实质性还债问题。

　　随着房地产出现拐点，人口红利出现拐点，城镇化出现拐点，财政过紧日子将是长期的。人口流失地区压缩编制、精简机构也是必然的。城市和城市之间的马太效应，将加速出现。

　　未来，能持续更新公共设施，为市民提供更好服务的，只能是有人口增量的城市，财政充盈的城市。这些城市，首先是高级别的城市，比如直辖市、省会城市、计划单列市等。