老罗侃财：“领导们真的很努力了”，只不过……

lameihua

　　在加沙地带，以色列都快用实际行动把希特勒洗白了。

　　要按照这么个逻辑，足协得再努力努力，好好的为证监会洗白一下。

　　不过，领导们辛苦了，受累了。

　　大周末的还加班。估计觉得，工作日里太闲的，得在周末卷卷自媒体人？

　　不过，总之还是有利好消息传来了，这就是所谓的“融券新规”。

　　简单点说，就是提高了融券做空的成本。

　　但，市场自己会投票，放心，让子弹飞一会。

　　01

　　“融券本无罪，金帝亦非帝

　　本就无信用，何处有监管”

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　　尽管金帝股份事件监管已翻篇，但市场热度不减，围绕着转融券是与非的争论仍在持续发酵，这一事件对市场的影响仍在延续。

　　827,926两次新规真正落地还道路漫漫。

　　尽管金帝股份事件监管已翻篇，但市场热度不减，围绕着转融券是与非的争论仍在持续发酵，这一事件对市场的影响仍在延续。

　　转融券是转融通的一种形式，是指持有股票的机构可以通过证券公司把股票借给投机者出售。

　　因此，可以被理解为与转融资（做多）相对应的一种做空机制。转融券业务的推出及规模扩大，无疑扩大了融资融券证券的来源，增加了做空证券借贷的机会。

　　转融券并非新生事物。

　　其实，“转融券”十年前就已悄然降临于A股。

　　2012年8月27日，经中国证监会批准，中国证券金融公司发布《转融通业务规则》和《融资融券业务统计与监控规则》，转融通试点正式启动。

　　2019年4月，《科创板转融通证券出借和转融券业务实施细则》发布。

　　2020年8月，注册制改革扩大至创业板，并继续沿用转融券制度。

　　2023年2月，随着注册制全面实施，转融券制度安排也进一步扩展至主板市场。

　　但真正让股民们了解它、见识到它“超能量”的，或许还是前不久金帝股份的神操作。

　　从转融通机制设计看，其初衷恰如《中国证券金融股份有限公司转融通业务规则（试行）》所描述的，其初衷是供证券公司用于做市、风险对冲的。

　　制度设计的预期是，将使得以保值为目的变现抛售行为有所减少，通过融资融券业务做大市场总盘子，也有助于消化“大小非”减持带来的冲击。

　　因为投资者通过增减证券持有份额，较之于减持一样能获得更大的利润。

　　实践表明，转融通实施之初，的确按照制度设计的预期运行，在活跃市场的同时并未形成较大的压力。

　　匪夷所思的是，市场对转融券的质疑与不满何以容忍至今？

　　02

　　水土不服与十面埋伏

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　　互联网是有记忆的，最多不过是临时性的选择性失明。

　　大家在各大搜索引擎去搜索一下“A股缺乏做空机制”。

　　家人们，猜猜，这么搜的话，会搜到什么？

　　老罗发现了一个很好玩的新闻通讯：

　　2019年9月18日举行的蓟门法治金融论坛上，前证监会主席肖钢作了《终结“牛市情结”——从2015年股市危机中学到了什么？》的演讲。

　　肖钢提到，A股市场缺乏一些做空力量的制约。

　　他认为做空手段是保证市场稳定发展的手段，但我们往往把它看成贬义的、负面的因素。

　　也就是说，在融券这个工具被滥用之前，

　　我们都还认为，庄家割韭菜的原因是因为没有做空机制的制约，

　　所以有了把股价拉倒天上去，然后吸引股民来接盘的行为。

　　于是，经过了长时间的反思，要完善做空机制……

　　在当时，可是代表了学界、前任监管官员、还有股民们的心声的。

　　好了，这下有了融券了。

　　庄家是不能割韭菜了，但割韭菜的反而成为了一级市场的资本还有企业股东、创始人了。

　　韭菜还是韭菜，一直没变；只不过镰刀，换了一把。

　　对于股民来说，结果没有改变，就足够了。

　　过程是什么，其实一点都不重要。

　　所谓的“美国资本市场的成熟经验”“海外的先进理念和制度”，在国内实务操作中，其实就这么的格格不入，就这么的水土不服！

　　至于，上文做演讲的这位前证监会主席，引入了“美国资本市场的成熟经验”“海外的先进理念和制度”—— 熔断。

　　2016年1月7日当天，开盘15分钟，千股跌停。收市。

　　当天，股指期货开盘，10000手股指期货空单，直接砸穿市场！

　　9:42   沪深300指数跌幅扩大至5%，再度触发熔断线。

　　9:57   两市恢复交易后继续下挫。

　　9:59   A股再度触发第二档熔断线，提前休市，全天成交时间不足15分钟

　　A股20余年来，创下历史最快收盘记录，不足30分钟，沪深300指数跌7.21%。

　　史上最短交易日诞生，工作15分钟就回家了……

　　2016年1月7日当天熔断的市场数据

　　有时候，真的搞不清楚，到底是“恶意做空”，还是“恶性治理”。

　　03

　　“宠粉式监管”真的好吗？

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　　对于最近一些列的新闻和监管行为来说，老罗想用“宠粉”这个词来调侃。

　　指示是爱豆对粉丝的宠爱，对粉丝有求必应。这就有了鸡哥发微博说：染个黑发给粉丝当福利的奇葩事。

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　　事件还原：

　　为了庆祝自己微博数破七百万，蔡徐坤于4月21日发了条微博。

　　“染个黑发当700万福利怎么样”

　　第二天，蔡徐坤就在微博发了自己黑发的照片，履行了与粉丝间的承诺。

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　　老罗当时还记得听到鸡哥这事的时候的反应：这事干嘛？？

　　（老罗加入黑子大军了？）

　　爱豆和粉丝之间的互动，可以是这样子。

　　只要粉丝能兴奋，只要爱豆能从粉丝的情绪价值里面提取流量，这就没问题。

　　但问题是，对于监管而言，这样真的好吗？

　　印花税，是先有市场呼声，然后再有的决策；

　　量化也是，减持新规也是，融券也是。

　　监管永远都在滞后。

　　都是在韭菜的一波又一波声讨和愤怒过后来亡羊补牢。

　　而且，还是“和面式”的修修补补：面多了加水，水多了加面。

　　在禁止完了这个和那个之后，发现，突然，所有新制度名存实亡，可能大A还是从前那个模样。

　　触动不了灵魂，只能修修补补。

　　要知道，所有的政策都有两面性。

　　修修补补，无外乎拆东墙补西墙。

　　“宠粉式”的监管，只能让这帮大学者大官僚的监管水平被拉低到韭菜的底部并且按照韭菜的意见来修改。

　　讲真，其实真的完善监管，按老罗的说法，就是让领导们自己找个马甲去开户，真的亲自去当一把韭菜，大概心里就有点数了。

　　但事实却无论是国情还是廉政的要求，都是无法实现的。

　　这就意味着，

　　监管层永远不可能亲身体验股民的切身之痛！无法对股民的诉求感同身受！

　　这就相当于，失去了“群众路线”的法宝！

　　导致的监管难以起到穿透式直达病灶的效果！

　　加个班，发个融券新规，大概也只能说一声：领导辛苦了。

　　至于结果，市场还是会投票的。

　　只能说，哥哥们，

　　额，不对，领导们真的很努力了……

　　04

　　触动灵魂的话，那是个政治问题

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　　在这个逻辑下，最重要的背景或许是注册制的全面实施。

　　过去审核制的初衷就是为了防止这些个垃圾公司来IPO，同时可以通过调解IPO的数量来调节股票市场；某种程度上，初心就是对中小投资者的保护；

　　但后来，因为审核制的负作用越来越大，不仅使得很多优质的企业无法上市，甚至出现了借壳上市，带病上市，粉饰业绩，利益输送等违法犯罪行为，已经显得不适应新环境了，这就开始推动注册制的改革。

　　注册制的推行，可谓中国资本市场发展三十年的大变局。

　　毋庸讳言，注册制大大简化了企业上市的流程，提高了企业上市融资的效率，增强了市场创新的活力，有利于更好地发挥资本市场服务实体经济的功能。

　　但是，门槛的降低、流程的简化势必也会带来上市企业的泥沙俱下。

　　过于依赖企业企业信息披露的注册制，在市场主体诚信意识、道德意识和企业家相对匮乏的情况下，显然难以遏制一些企业上市赚快钱的欲望。

　　无论多么垃圾的公司，只要上市就能获得巨额融资。更有甚者，上市后通过各种渠道快速减持，圈钱落袋后便不管公司死活。

　　上市“圈钱”信念的在一些企业中的泛化一定程度上弱化了转融券的积极效应，而放大了“做空”的负向溢出效应。

　　转融券规模的扩大叠加量化交易的泛滥，其对市场的杀伤力才会变得如此“炫目”。

　　但你说，要把注册制改回审核制，你乐意么？

　　于是，只能在注册制的框架下修修补补。

　　因为，那是个政治问题。

　　05

　　融券的涟漪与信用的瓦解

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　　还是以金帝股份的事件为例。

　　显然，转融券机制设计，特别是对战略投资者转融券规定与限售股制度存在明显冲突。

　　这也是证监会已明确认定金帝股份转融券业务符合当前监管规定但市场的质疑不减的原因所在。

　　毕竟，股票的合理定价不应依赖于人为的做空来“挤水分”，

　　而应该在上市询价阶段如何规范高溢价，而应该基于上市公司对自身的理性评价、良心定价。

　　在这种制度格局下，转融通坏的或许不是规矩，而是生态！

　　若单纯就做空机制和做空行为论，或无可厚非。

　　战略投资者转融券背后涉及的是貌似合规操作的市场公平性问题，

　　反衬出A股注册制下企业融资行为的不轨和融资动机之不纯，

　　也表明上市公司市值管理、回馈投资者理念的淡薄，

　　更关乎整个市场的生态问题。

　　最后，关于对大A信心的问题。

　　目前市场上坚定的韭菜们，依然坚定地买入，持有，

　　在电脑桌面前，成为一个又一个孤勇者。

　　但，

　　有些沉默，依然震耳欲聋……