毛小柒：央行释放信号

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　　2023年9月25日（周一），央行货币政策委员会召开2023年三季度例会（新闻稿于9月27日在官网挂出）。具体解读如下，

　　一、关注列席货币政策委员会例会的三家省分行（辽宁、湖南与云南）

　　今年以来的三次货币政策委员会三次例会中，前两次的列席人员均为央行上海总部、天津分行、成都分行负责同志，而本次例会的列席人员变成了央行上海总部（常客）、辽宁省分行、湖南省分行和云南省分行。这个变化可能值得注意，我们理解可能有三点：

　　（一）这三个地区是地方政府债务化解的重点关注区域，而从8月18日三部委召开的会议来看，央行在此次地方政府债务化解中起着主导作用。

　　（二）这三个地区是金融潜在风险较大或金融体系改革的重点关注区域，即防范化解金融风险的重点区域。

　　（三）接下来结构性货币政策工具可能在区域上呈现出一定倾斜性。

　　总之，这三个地区预计在金融资源方面会得到一定倾斜。

　　二、承认“发达国家利率将持续保持高位”

　　在对外部环境的表述中，例会虽然一如既往地承认更趋复杂严峻，但表述上却有一个微妙变化，即从“发达国家央行政策紧缩效应持续显现”转向“发达国家利率将持续保持高位”，这种变化至少说明两点。

　　（一）央行不再认为发达经济体利率会很快“掉头向下”，而是会在高位水平上持续很长时间。

　　（二）央行接受了“发达国家利率将持续保持高位”的现实，且后续的政策可能会在这现实的基础上进行相应调整或应对。这其中，最好的应对举措便是中国经济快稳定向好，来对冲发达经济体利率处于高位的影响。

　　实际上，从美联储9月议息会议释放的信号来看，2024年美联储降息幅度可能也仅50BP左右，即美国联邦基金目标利率应会在5%左右的水平上持续较长时间。总之，未来一段时期，美元及美债收益率仍可能在目前基础上突破极端点。2023年8月16日，美国前财政部长萨默斯称接下来10年我们可能会看到10年期美债收益率达4.75%的情景（即2.5%的通胀率+1.5-2%的真实回报率+0.75-1%的期限溢价），这个判断我们需要重视。

　　三、重提“逆周期”+首提“持续用力”，意味着货币政策仍会比较友好

　　今年二季度例会仅在回顾中提及“逆周期”，三季度例会则在展望中提及“逆周期和跨周期”调节，相当于重提“逆周期”。同时，例会也提出“持续用力、乘势而上”和“促进物价低位回升”，这意味着后续货币政策仍会比较友好。

　　四、释放“政策利率有可能下调”的信号

　　从例会新闻稿的表述上看，后续政策利率有可能下调。具体而言，本次例会将“优化央行政策利率引导作用”调整为“发挥政策利率引导作用”，并且将存贷利率的表述由之前的“发挥”调整为“释放”。这种表述上的变化，后续政策利率有可能下调。

　　实际上今年三季度，央行调整的利率主要为存贷利率，政策利率仅于8月调整过一次。目前按照央行自己的解释，央行政策利率只有两种，即代表短期的7天OMO利率和代表中长期的1年期MLF利率，后续可关注这两类利率的调整情况。

　　五、再次对汇率喊话

　　本次例会再次对汇率喊话，即“综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险”。不过，今年8月中下旬以来，金融部门已多次对汇率喊话，但效果均不佳，离岸人民币汇率在喊话之后短暂平稳之后通常会继续趋贬。

　　目前离岸人民币汇率始终在7.31左右的水平上徘徊，可以看出7.30应属于央行心中的底，但这个底能不能守住，恐怕还不能太乐观，因为这不是短期问题，且过去一段时期离岸市场对央行的喊话似乎无动于衷。