路财主：国债洪水来袭，收益率暴涨……

lameihua

　　9月25日，美国的中长期国债收益率强劲攀升：

　　10年期国债收益率，由4.44%劲升至4.56%；

　　20年期国债收益率，由4.7%劲升至4.87%；

　　30年期国债收益率，由4.53%劲升至4.68%；

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　　要强调的是，在昨晚暴涨之前，这些国债收益率基本都已经位于过去15年的最高位，现在暴涨之后，这些国债收益率，都正在向着过去20年的最高点“前进”。

　　想起来，过去15年间，有超过10年时间，美联储都将短期利率压制在0附近：

　　那时候，难以想象，美联储会在将来将联邦基金利率提升至5%以上的水平；

　　如今，也难以想象，美联储会在过去那么长时间里将所有国债收益率向0挤压。

　　这不是30年河东30年河西，而是2年就彻底换了人间。

　　由此也见得，不管是市场还是美联储自己，对于未来利率和通胀的判断，有多么地离谱！

　　我猜，大家最想知道的是——

　　这个国债收益率，还能继续抬升么？

　　我的看法是——

　　1）大概率到头了，无论中短期或长期；

　　2）如果现在不到头，必然以美国发生一场危机而告终。

　　有人说了，以前你不也曾经认为到头了么？

　　现在不啪啪啪地打脸了么？

　　是的，我以前的判断错了，这一次的判断我也有可能错，但是，这一次，我对自己的判断，比以前的那几次更有信心！

　　按照金融教科书的理论，中长期国债收益率就是不同期限的名义利率。

　　其中，实际风险溢价+通胀风险溢价，又被统称为“期限溢价”。

　　不管如何，美联储明显不可能大幅度加息了，最多再加0.25%，更有可能的是保持这个利率水平而已，市场预期未来15个月之内的美联储基准利率，最近这半个月根本没啥大变化。

　　所以我们可以理解，未来的实际均衡利率，在最近一段时间内其实没什么变化。

　　从市场通胀预期来看，无论是抗通胀国债（TIPS）所显示的盈亏平衡通胀预期（Breakeven Inflation Rate），或是圣路易斯联储根据财政部通胀补贴计算的前瞻通胀预期（Forward Inflation Expectation Rate），自7月底以来也基本都保持平稳，没啥大变化。

　　既然市场预期的均衡利率没啥变化，中长期通胀预期，也没啥变化，从7月底到现在，美国的十年期国债收益率从3.8%跳升到现在的4.6%，也就只能用期限溢价变化来解释了。

　　哎……

　　解释了半天，等于没有解释。

　　说了一大堆理论，我个人觉得还不如直接说：

　　就是因为美国财政部大肆发行国债，导致供应太多，国债价格暴跌，收益率暴涨。

　　不信，看看昨天晚上美国财政部的国债拍卖额度。

　　在美联储强调加息并不一定终止的情况下，每周超过1300亿美元的国债拍卖洪水，市场怎么可能承接得了？国债收益率如何不暴涨？

　　有人可能会问了，这昨晚拍卖的都是短期国债，为啥长期国债收益率暴涨？

　　那是因为各大金融机构，要卖掉长期国债，才能有现金买入财政部的短期国债，而且，接下来两周，美国财政部供应的，主要就是中长期国债，而不是短期国债了。

　　若纯粹从市场逻辑看，最近的美国中长期国债收益率上涨，真的是有点儿离谱。

　　从历史中找点儿借鉴吧。

　　1958年以来，美联储共进行了12次加息，其国债收益率变化与目前最具有可比性的，是2004-2006年的加息。

　　当时美联储从2004年6月开启加息，2006年7月停止加息，但因原油价格一直持续上涨，为了压制可能的通胀，美联储曾暗示利率将长期保持该水平。

　　观察上图，2006年年中，同样是在通胀预期稳定的情况下，停止加息的时刻，即为十年期国债收益率的短期顶点。

　　接下来，美联储保持基准利率不变，随着通胀率下降，国债收益率也逐渐下降，但是，到了2007年8月，随着通胀率再次抬升，国债收益率也再次抬升到高位。

　　然而，此后不久，因为次贷问题的持续发酵，美国经济出现明显的衰退迹象，美联储于是在9月份开启降息，总共将高利率保持了14个月。

　　也就是说，2006-2007年的加息停止并维持利率高位期间，十年期国债收益率是跟随现实的通胀走势：

　　通胀率上升则收益率上升，通胀率下降则收益率下降，若通胀率下降，其不大可能在停止加息期间仍然持续上涨。

　　另外一个认为值得观察的点，来自黄金市场。

　　我已经很多次讨论过，黄金价格和美国国债收益率，更准确地说，是抗通胀国债，即TIPS的收益率（代表市场认为的美国实际利率）的关系，TIPS收益率涨则黄金跌，TIPS收益率跌则黄金涨——这种相关性，不是一天两天，也不是一月两月，而是过去十几年都是如此。

　　但有趣的是，就在最近一周美国国债突破4.5%上行的时候，面对TIPS收益率的凌厉上涨，黄金价格的反应却极为轻微，有时甚至出现了相反的走势。

　　某种程度上我们可以说，黄金是在冷眼旁观美国国债收益率的上涨——做过千年货币的黄金大哥，在静静地看美国国债收益率的表演，你演，你演，你使劲儿演戏……