杨国英：反常，一个超级炸裂的信号……

lameihua

　　事出反常必有妖。

　　事出超级反常，则必有巨妖。

　　仔细推敲近期大家特别关心的金价，其背后就呈现出罕见的史无前例的超级反常。

　　|国内金价与国际金价发生超级背离。

　　现在的纽约黄金价格，差不多在1930美元/盎司左右，这一价格距离7月20日的高点（2028美元/盎司）足足回落了近5%。

　　但是，过去两个月，在国际金价发生明显回落的同时，国内金价却在反常攀升，市场上的黄金饰品价格更是普遍突破到600元/克上方。

　　国际金价与国内金价走势发生超级背离，国际金价与国内金价同一时间发生定价失灵（国内金价溢价超过5%），这肯定是超级反常的，甚至是过去20多年间从未发生过的。

　　这种超级反常，实在太炸裂了。

　　因为，黄金，作为全球贵金属之王，其定价从来都是全球等同的，稍微有点差别，也仅仅局限于1个点左右的交易滑点。

　　但是，这种史无前例的超级反常，现在恰恰发生了。

　　对这种超级反常，现在市场流行一种解释：因为去两个多月，我们对商业银行的黄金进口配额，进行了政策限制，而同期老百姓对现货黄金的需求又在急速攀升，这导致了现货黄金供给无法满足同期的市场需求，继而最终导致了国内金价与国际金价的超级背离。

　　这种流行解释，是有道理的，但也仅仅解释国内金价与国际金价发生超级背离的表象原因。

　　事实上，人民币发行的去美元化，这才是更为本质的原因。

　　在过去若干年，人民币发行最大的锚点，一直是结汇派生（被动发行），一度占比人民币发行规模超过90%。

　　这个稍微解释一下，一直以来，我们执行都是强制结汇制度，无论是外商对我们的直接投资，还是我国外贸企业创造的外贸盈余，这部分至少超过80%是以美元形式流进来的，而所有流入的美元，我们都需要通过等额的人民币进行置换。

　　而在过去30多年的绝大多数年份，我国不仅是外商投资流入的全球第一大国，同时也是贸易顺差的全球第一大国，面对如此持续蜂涌流入的外资（绝大多数是美元形式），我们必然需要发行与之规模相应的人民币进行置换，这就是结汇派生。

　　但是，这一结汇派生，这两年开始发生显著的变化，甚至可以称之为罕见的逆变。

　　一是这两年外商对我们的直接投资大幅放缓了，尤其是以美元形式对我们直接投资的净流入更是急剧降低，二是这两年我们针对美国的贸易盈余，事实也在大幅放缓。

　　基于这两个因素，人民币的结汇派生发行（被动发行），必然大受影响，被动发生的锚点不存在了，或者说被动发行的锚点大幅度缩小了，人民币的发行必然大受影响。

　　如此，我们又必然会发生强烈的信用收缩，而为了对抗这种强烈的信用收缩、以及由此必然导致的人民币资产价格的下行，我们的央妈只能增加人民币的主动发行（类似美联储形式的发行美债）。

　　但是，央妈增加人民币的主动发行（中债），在中债不像美债那样存在全球资本集体消化的情况下，人民币主动发行的规模，至少在中短期内，绝大多数只能由国内资本进行消化。

　　这样，一个双币种资产价格定价的超级背离，事实就发生了——以人民币计价的人民币资产价格，显著高于以美元计价的人民币资产价格。

　　? 这就是近期国内金价显著高于国际金价的根本原因。

　　? 这也是今年人民币兑美元离岸汇率一直高于在岸的根本原因。

　　? 这同时更是在目前的点位上，没有必要追随外资再继续看空股市的根本原因。

　　因为，人民币发行的加速去美元化（加大主动发行占比），现在已经开启，这是史诗性的变化，接下来，超大概率还会继续加大主动发行规模。

　　当然，对于人民币加大主动发行占比，市场又有一种流行的解释，那就是人民币兑美元的预期还将继续贬值。

　　对于这种解释，与开篇的国内金价与国际金价超级背离的市场流动解释一样，均属于表象层面的解释。

　　这是因为，既然人民币发行的逻辑发生变化，那么，人民币的定价逻辑未来也必将发生变化，而且，这一变化，绝对是史诗性的，这一变化，事实将成为中美终极博弈的巅峰对决。

　　决策层又不傻，否则，这几年不可能持续减持美债并持续增持黄金，否则，今年不可能全面拓展人民币与中东、俄罗斯和巴西等全球新兴经济体的本币直接贸易和直接结算。

　　这背后的根本玄机在于，我们必要减少美元定价对中国资产价格的控制。

　　我们看一看美元定价（指数）的构成因子就知道了，分别有欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎这种货币，而对全球经济总量第一和全球贸易总量第一的中国（人民币）视而不见，这TM不是明摆着欺负人吗？！注意，瑞典（克朗）和瑞士（法郎）的经济总量仅仅有我们的1/20左右。

　　而人民币的定价构成因子，没有办法，在美元的强权之下，肯定也只能排名第一。

　　美国（全球经济老大）的货币定价中没有人民币，中国（全球经济老二）的货币定价却只能将美元排位第一，所以，你说，这种欺负人的货币定价模式，我们能不去全力破局吗？！不全力破局又怎么可能相对公平地进行终极博弈？！

　　所以，当下针对同一资产（比如黄金）的美元定价与人民币定价的超级反常，置于当下这个更为超级反常的全球时局背景，事实又显得极为正常不过。

　　这一超级反常，在中美终极博弈不可逆之下，未来超大概率还会更加反常。

　　在未来五年，我们可能会到自二战之后从来没有发生的一幕：全球资产定价彻底分裂为两个阵营，一个阵营仍以美元进行终极定价，另一个阵营则以人民币进行终极定价。

　　现在，才仅是人民币发行去美元化的开始。

　　未来，则极有可能发生人民币与美元的彻底脱钩。

　　再说一说今天的市场。

　　1，基金发行上演罕见一幕，一产品仅1位客户认购1000元。

　　据媒体报道，国泰君安新材料混合型发起式资管产品于9月19日成立，根据该基金公告，该基金发行总规模超过1000万，迈过发行门槛，但有效认购户数仅为2户，其中1000.9万元为公司自购，实际发行金额仅为988.14元。

　　尽管发起式基金和普通基金的募集不同（发起式基金成立仅需要公司股东资金、公司固有基金、公司高管人员和基金经理等人员的资金认购金额不少于1000万元，持有期限不少于3年，不受2亿成立规模与200户认购数的限制），但一只基金仅一人认购1000元的现象还是反映了当前基金发行市场的冷清行情。

　　据财联社统计，截至9月25日，全市场888只新基金，其中有243只是发起式，占比达27%，有效认购户低于10的达到78只，在发起式基金中占比超过32%。

　　从上述数据不难看出，发起式基金在今年新成立的基金中占比约三成，其中又超过三成认购户数非常少，基本上是公司在买单，再次证明了当前市场的惨淡与基金的滞销。

　　虽然当前基金发行市场冷淡是事实，但背后基金公司仍在以发起式来布局产品的深层次原因仍然值得关注，基金市场历来存在“好做不好发”的现象，在当前的市场情况下，基金公司根据自身资源以发起式的方式成立产品，进行种子基金的布局，其目的是在市场好转之后成为以后产品发行的重要承接。

　　2，寒武纪连亏6年，6名原始股东套现68亿离场。

　　近日，寒武纪发出了一份股东减持公告，显示自2016年8月到2019年9月，有6家基金对寒武纪进行了总额为28.2亿元的投资成为原始股东，然而，截至今年9月，这6位原始股东合计套现了68亿元。

　　尤其是进入2023年以后，受益于生成式AI大放异彩，寒武纪一飞冲天，股价一度创出每股271.47元的新高，这也令上述6家股东抓住了这个减持窗口，可以说，对寒武纪的投资之所以让他们取得丰厚回报，就有赖于这一次机遇。

　　然而，随着这些原始股东离场，寒武纪的未来面临更多的不确定性，在寒武纪上市后的三个完整会计年度里，寒武纪共亏损33.5亿元，今年上半年再次交出了最差半年报，上半年利润亏损6.4亿元，较去年同期扩大了15.39%。

　　值得一提的是，目前寒武纪的前十大流通股东中几乎都是公募基金，这意味着在高位接盘寒武纪的投资者主要是基民，这也从侧面解释了为何现在的基金市场会如此冷清。

　　同时，这也一定程度上解释了为何A股市场有那么多公司在排队上市，这是因为大部分公司都盼望着上市之后股价被疯狂炒高，然后顺势减持离场。

　　3，“黄金周”将至，旅游业复苏提速。

　　今年中秋节和国庆节的“黄金周”延长，将进一步释放消费潜力，数据显示，9月13日—9月22日，铁路已累计发售车票1.99亿张，售票量再创历史新高，这反映了文化市场恢复势头强劲，旅游业复苏提速。

　　在国内游方面，携程报告显示，截至9月25日，“十一”假期的产品预订量环比前一周增长88%，比去年同期增长逾4倍，其中，北京、上海、杭州、广州、西安、成都、重庆、南京、深圳、长沙是“十一”期间十大热门旅游目的地。

　　另据飞猪发布的数据显示，“十一”假期期间国内游产品预订量比去年同期增长近6倍。

　　在出境游方面，今年的“十一”假期是出入境政策优化调整后的首个长假期，出境游客正呈井喷式增长，携程数据显示，“十一”假期期间的出境游订单比去年同期增长近20倍。

　　在出境游国家中最近热度最高的当属泰国，这主要得益于近期泰国宣布对中国游客实施为期5个月的免签政策，使得泰国游相关搜索热度飙升800%。

　　此外，一些国家也意外“出圈”，赴乌兹别克斯坦、伊朗、阿塞拜疆、格鲁吉亚、斯里兰卡、肯尼亚等国的跟团游订单量比2019年同期也出现了大幅增长。

　　4，欧盟新的可再生能源目标要求将风电和光伏装机容量提高两倍。

　　9月12日，欧洲议会正式通过决议，将2030年欧盟国家的可再生能源目标从32%提升为42.5%。

　　昨天，欧盟更新后的可再生能源指令（RED）设定了欧盟清洁能源使用的目标，即推动该地区在2030年底前将风电和光伏装机容量提高两倍，据悉，欧盟此次官宣新的能源效率指令，旨在进一步减少对化石燃料的依赖。

　　由于欧洲一直存在对外能源依存度较高以及可再生能源不足等问题，导致欧洲在2022年俄乌冲突爆发以来经历了前所未有的能源危机，数据显示，欧洲天然气价格最高达到疫情前水平的10倍，欧洲主要市场明年交割的电力期货交易价曾涨至冲突前的8倍。

　　在此背景下，欧盟势必要减少石化能源的消耗和依赖度，这无疑将加大对新能源的使用量。

　　而欧洲能源危机却间接促进了我国对欧盟光伏出口的激增，2022年我国光伏出口增速达到80%，甚至有多个数据创出历史新高，其中欧洲是中国组件出口规模最大的市场，2022年出口占比超过50%。

　　现在欧盟决定将风电和光伏装机容量提高两倍，需求的快速增长可能使海外供应遭遇瓶颈，因而，此举有望加快国内风光产业链出口。