姚尧：背道而驰的黄金

lameihua

　　近期，市场上有不少人在热议黄金，读者中亦多有询问。为此，我们今天就简要地探讨一下相关话题。

　　世人之所以对于黄金走势感兴趣，主要是基于两个方面。一是国内黄金价格近期持续上涨并创出新高，如下图为自2021年初以来的上海金交所的现货黄金Au9999的价格走势图：

　　二是在国内黄金价格持续上涨之际，国外黄金价格却是震荡回落的，如下图为自2021年初以来的伦敦现货黄金的价格走势图：

　　为了抵消汇率变动的因素，我们将以美元计价的伦敦现货黄金价格乘以离岸人民币，再除以每盎司的31.1克，即可得到以人民币计价的伦敦现货黄金价格。将其与上海现货黄金作对比，即如下图所示：

　　可以看到，在相当长的时间里，黄色线（上海金）与蓝色线（伦敦金）是近乎重合的。只是在最近几个月来，两者之间的差距被拉开了。

　　我们再用上海金减去伦敦金，即如下图所示：

　　可以看到，二者的价差在大部分时期都是在±5元之间波动，极少数时期会达到10元，可就在近期，价差竟然快速飙高到了近30元！

　　我们再用上述价差除以上海金的价格乘以100，即可得到伦敦金相较上海金便宜的百分比数，即如下图所示：

　　可以看到，二者的价差在大部分时期都只在1%之内，极少数时期会达到2%。这是比较合理的，因为一旦价差过大，就会有国际资金在两者之间套利，以使得价差缩小。可是就在近期，该价差居然超过6%！显然，这是相当不合理的。同样都是黄金，为什么国际资金会视其中巨大的套利而空间而不见呢？要想搞懂其中的玄机，就得与我们在9月15日推送的《打扫干净屋子再请客》一文结合在一起来看了。

　　所谓套利，就是当伦敦金明显比上海金便宜时，国际资金在伦敦买入黄金，在上海卖出黄金，以赚取其中的差价。如果二者的差价扣除手续费依然为正，那么就会有国际资金愿意干。其买入的动作，会使得伦敦金价格升高；其卖出的动作，会使得上海金的价格降低，最终导致二者的价格收敛，价差甚至比手续费还低，以至于失去了套利的空间。具体来说，简而言之，国际资金可以先用美元在伦敦买入黄金，接着将黄金拉到上海卖掉，获取人民币。然后将人民币兑换成美元，再到伦敦用美元买入黄金，又将其拉到上海卖掉，获取人民币，以此循环往复。

　　可是，正如我们在《打扫干净屋子再请客》一文中提到的：“当你既要货币政策独立性，又要汇率稳定性时，那么根据上述不可能三角，就必定要以牺牲资本自由流动为代价。……当我们把这个大战略想明白后，未来几年的局势发展就非常清楚了。那就是，中国会以牺牲一定的资本自由流动为代价，在维持汇率相对稳定的基础上，推出越来越多的经济刺激政策。”

　　也就是说，对于境外的美元资金而言，即便他在伦敦买入了黄金，又将黄金拉到了上海卖掉，赚了一笔钱。可当他拿到人民币后，却没那么容易再换成美元，遂使得套利循环没法继续进行下去了，甚至会使得他当初根本就不敢来。另一方面，对于境内的人民币资金而言，如果担心中国的刺激方案会导致人民币贬值，可能就会有不少国际资金会想着换成美元而流出。但当他无法顺利兑换成美元时，其无奈之举就只能是买入黄金以保值了。虽然他明知道去伦敦买黄金会更便宜，但由于他无法将黄金兑换成美元，故而明知上海黄金更贵一些，也只能在上海买。

　　因此，国内黄金的持续上涨，及其与境外黄金的背道而驰，其实都在反映中国正在启动的，乃至未来还将启动的，更大规模的刺激方案。而这，对于投资者而言，正是可以大展身手的绝佳良机。