明哥：异动疑云背后的解析

lameihua

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　　从这几天外汇市场上发生波云诡谲的行情来观察，美元兑人民币汇率上涨到7.3，就是我国央行的底线，必然是坚持捍卫的，人民币不能再贬值下去了。

　　本来在8月17日到9月4日，央行已经动用了力量进行了阻击，但是后续连个4个交易日，美元兑人民币汇率大涨，最高时已经到了7.3679，这使得我以为，可能央行对人民币汇率保持容忍的底线会更低一些。

　　没想到的是，此后央行连续发出强烈声音、做出实质性阻击动作。

　　首先，9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开。外汇市场自律机制相关指导司局、8家外汇市场自律机制核心成员机构代表参加会议，喊出的口号掷地有声：

　　该出手时就出手；

　　坚决对单边、顺周期行为予以纠偏；

　　坚决对扰乱市场秩序行为进行处置；

　　坚决防范汇率超调风险。

　　当时喊完话之后，在央行都没有开始实际干预动作时，香港离岸市场的人民币汇率，罕见地大涨1个百分点。

　　然后，在9月13日，央行在香港离岸市场发行了150亿元的票据，回收了离岸金融机构手中人民币的流动性。

　　最后，就在昨天和今天，趁着发行票据抬高了一部分香港银行间市场人民币拆借利率（HIBOR）的机会，又口头指导香港离岸市场的主办银行，收紧人民币流动性，进一步将隔夜人民币HIBOR利率提升到了5.19%的水平。

　　这可是5年以来的新高利率，已经和美元有担保的隔夜融资利率差不多了。

　　央行的目的是：增加做空人民币的成本。

　　央行认为，有机构在刻意做空人民币、做多美元。

　　也就是某些机构在香港银行间市场借入人民币，换成美元，等到人民币汇率下跌后再卖出美元、买人民币回来，吃下了人民币兑美元汇率下跌的利益。

　　那么提高借入人民币的成本，做空的机构就得掂量掂量了，万一利息成本太高，导致汇率贬值差异幅度还不如利息成本，那做空的动力和期望，就弱了很多。

　　可在暂时取得了阻击人民币汇率贬值之路的阶段性成果后，却依然遗留有3个重大问题有待回答。

　　第一，香港离岸人民币HIBOR利率被收紧，间接驱动了A股创业板的走势下行，跌势未止。

　　一些本来是内地人在掌握的资金，为了全球化投资、逃脱监管而故意以港币、美元的形式放在香港，他们在交易A股时很可能是利用沪股通、深股通的北向通道。

　　不管是哪个通道北上，只要基础货币是港币，就需要换成离岸的人民币来进行交易（同理，大陆的港股通是以在岸人民币为质押借入港币进行交易的）。这类伪外资，和真外资喜欢买大市值的白马股不一样，它们喜欢炒作中小市值股票，集中在创业板。

　　之前，离岸人民币拆借利率一直保持较低的水准，它们在2019-2020年创业板牛市时，根本不在于这点资金成本，但是如今是大熊市，利率又拉得这么高，完全就受不了。

　　于是，创业板股票身上发生的踩踏现象，就产生了。

　　最近北向的资金，纷纷夺路而逃南下。

　　以今天为例，深股通的流出金额是49.03亿元，沪股通的只有15.15亿元，前者居然超过了后者的3倍。

　　第二，人民币兑美元汇率的下跌，有多少资金是外国企业、资本撤离的真实需求，有多少比例又是做空机构的短期需求呢？

　　但其实，这两种卖出人民币、买入美元的资本，本质上都依赖于本来就要流出的资本的力量。

　　如果没有真实外流的需求，想刻意做空的机构面对的也是无源之水、无本之木了。

　　第三，提高了香港银行间市场人民币的拆借利率，那么需要通过香港银行中转，或者就在香港使用人民币作为业务货币的企业，岂不是付出了多余的成本？

　　比如说，之前的房地产企业融资，是美元债，但是美元又没法在国内使用，那有可能在香港银行间市场换回人民币，一旦人民币流动性收紧了，这些房企的融资成本岂不是又增加了？

　　所以，行政干预市场的本来走势，在短期确实可以影响证券的价格，但是一定会付出成本，或代价。

　　当成本累积到足够高，依然无法阻止市场的自发运行时，干预措施就会失效，并随着干预的消失，市场的走势会进一步沿着原来的轨迹加速演绎，反映基本面。

　　这不，今天晚上，央行又宣布金融机构存款准备金率下调，本意是增加市场的流动性，营造货币宽松的环境，结果又推升了美元兑人民币的汇率，反转到了7.3附近了。

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　　依照惯例，根据资本市场行情、主流媒体报道、上市公司公告，梳理下近期的市场热点。

　　1、最近的黄金市场，出现了一个诡异的现象：

　　A股的黄金ETF（518880）出现了一波强势的上涨；

　　在伦敦金（国际现货黄金）价格调整下跌时，上海金继续凌厉上涨。

　　本来，上海金vs伦敦金的价格差异，由于前者是人民币计价，后者是美元计价的，哪怕黄金的真实价格保持不变，由于人民币兑美元在贬值，那么上海金相对于伦敦金，以不同货币计价时，价格数字有溢价是正常的，基本反映了汇率的异动。

　　但是最近，上海金相对于伦敦金的价格数字溢价在持续拉大，比对应的美元兑人民币汇率区间涨幅，还要大。

　　原因可能是：

　　第一，黄金市场的投资者认为，美元兑人民币的真实汇率，应该比实时的离岸汇率，要高不少，后续人民币汇率可能继续下行；

　　第二，国内黄金市场受限，是因为监管层收紧了银行进口国外黄金的配额，导致国内的黄金市场和国外是割裂的，国内的供需关系，比国际上的要更紧张。

　　那为何收紧进口国外黄金的配额呢？可能不希望外汇储备中的美元继续流失。

　　于是，又回到了汇率问题。

　　2、8月份的美国CPI数据，基本符合预期。

　　整体CPI，同比增幅为+3.7%，连续第2个月反弹。

　　核心CPI，同比增幅为+4.3%，继续下行降温趋势。

　　喜忧参半，没有坏消息就是好消息。

　　整体CPI反弹的催化剂是，能源价格，就是石油价格在过去2个月反弹了不少。

　　扣除了波动较大的食品、能源之后的核心CPI数据，增幅持续降温，但是离美联储的2%的核心通胀率指标，还有一段距离。

　　现在市场预计：

　　9月20日结束的美联储议息会议将不会宣布加息；

　　11月1日结束的议息会议，宣布加息的可能性不超过50%。

　　3、美国的纳斯达克100指数、QQQ和中国股市的纳指ETF（513100）系列，已经横盘震荡了2个月左右的时间。

　　这期间，投资者度过了美联储主席在Jackson Hole全球央行年会上的强硬发言，挺过了2个月的整体CPI数据的反弹，更重要的是，迎来了中国央行对人民币汇率的强势干预。

　　我相信，随着核心通胀的继续下行、9月份和11月份不再加息事件的尘埃落定、中国央行的政策工具箱悉数打开，纳斯达克100指数、美元兑人民币汇率，将极有可能从第三季度的尾声阶段，开启主升浪。

　　守住时间的玫瑰，静待花开。