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原料药龙头,发力制剂和CDMO

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发表于 2023-9-10 02:53:04 | 显示全部楼层 |阅读模式
  在看医药的时候,估值低于20倍的医药企业还是蛮少的,但是有一个行业很多企业估值都在20倍左右,比如普洛药业、仙琚制药、健友股份、华海药业、九州药业等等,这些公司有一个共同点,都是原料药企业。

  为啥原料药企业估值这么低,原料药企业还有机会吗?今天我们一起以龙头普洛药业为例,来看看原料药企业还有机会吗?

  1、普洛药业增长还不错啊

  普洛药业创立于1989年,以原料药、中间体业务起家,2012年起公司通过兼并收购海正药业、巨泰药业等企业开始布局制剂业务,向产业链下游延伸,2018年公司发力CDMO领域。目前公司在原料药、CDMO、制剂三大业务领域均已经构建起了全球竞争力,与众多跨国制药巨头建立了长期合作关系,例如辉瑞、硕腾、诺华、默克、阿斯利康、吉列德、Lonza等。

  分收入来看,2022年公司原料药、CDMO、制剂收入分别为77.37亿元、15.77亿和10.8亿元,毛利率分别为17%、41%、52%,收入占比分别为73%、15%和10%。

  整体来看,公司2016年以来一直维持不错的增长,收入从16年48亿增加至22年的105亿,六年翻倍;归母净利润从16年的2.06亿元增长至22年的9.9亿元,增长接近4倍。2023年上半年实现收入60亿元,同比增长19%,实现归母净利润6亿元,同比增长38%。

  从收入构成来看,2023年上半年国内收入35亿元,毛利率31%,收入占比59%;国外收入24亿元,毛利率20%,收入占比41%。因此可以判断,国外收入里,大头是原料药和中间体收入。从趋势来看,国内收入占比维持在55%-60%左右,国外收入维持在40%-45%左右。

  普洛药业2022年研发支出5.35亿元,占营业收入的比例为5%,基本上全部费用化。从研发支出来看,普洛药业研发支出稳步增长,占营业收入的比例维持稳定。

  截至2023年半年,公司持股比例最大的单一主体为横店集团控股有限公司,直接持有公司28.08%的股份,横店集团控股有限公司也有通过控股子公司间接持股。公司实际控制人为东阳市横店社团经济企业联合会。

  整体看,这是一家增速还不错的企业,缺点是原料药毛利率有点低,但是只给20倍PE是不是低了点?

  2、原料药行业

  原料药(API)又被称为药物活性成分,是构成药物药理作用的基础物质,但病人无法直接服用的物质,只有经过添加辅料(稳定剂、赋形剂、崩解剂、润滑剂等)等进一步加工成为制剂才能供临床使用。

  从原料药产业链来看,上游是基础化学品或者动植物原料,主要企业包括金城医药、开元医药、富驰医药、华海药业、新和成、浙江医药等等;然后通过化学合成为医药中间体、原料药,主要企业包括普洛药业、九州药业、健友生化、华海药业、普利制药、仙琚制药等等;下游主要是药品制剂,主要企业包括安利、麦克森等。

  原料药一般分为大宗原料药、特色原料药和专利原料药等。大宗原料药主要包括抗生素、维生素和镇热息痛三大类,市场需求大,工艺成熟,产品附加值相对较低,竞争激烈;特色原料药以抗高血压、抗肿瘤、中枢神经以及降血糖为代表,主要用于生产专利到期或即将到期的仿制药,产品附加值往往较高;专利原料药一般以CDMO/CMO模式合作的创新药产品。

  从市场规模来看,根据MordorIntelligence数据显示,2020年全球原料药市场规模达到1750亿美元,并且预测2026年将达到2459亿美元,年复合增长率有望达到5.83%。按照应用领域来划分,主要包括心血管、内分泌、中枢神经、肿瘤、肠胃科、眼科、肺科、肾脏科等其中心血管疾病、内分泌科、中枢神经和肿瘤四者占比均超过10%,这几大应用领域合计占比在60%以上。从市场竞争来看,全球原料药产能向印度和中国转移,2018年时中国、意大利、印度、美国市场占有率约为28%、20%、19%和10%。

  回到我国,我国化学药品原料药产量过去十年没有明显增长,主要是环保因素、供给侧改革等。2021年产量308.6万吨。不过我们的出口金额稳定上涨,2013-2021年我国化学药品原料药出口金额整体呈增长趋势,从236.0亿美元增长至417.7亿美元,年复合增长率7.4%。

  从市场竞争来看,据前瞻产业研究院,2021年普洛药业位列我国原料药行业市占率第一,约为1.40%。可见整体来看,原料药市场企业众多,市占率较低,但是具体到医药品种来看,龙头企业领先优势较大。

  我们简单了解看看普洛药业的原材料业务。

  3、过亿品种13个

  分品种来看的话,普洛药业产品包括头孢系列、青霉素系列、精神类系列、心脑血管类系列和兽药原料药中间体系列,原料规模化生产品种70多个,销售过亿品种有13个,羟酸、安非、沙坦、D-乙酯等品种占全球市场绝对份额。系列产品中,氧氟沙星产量全球第一,邓钾盐、柱晶白霉素、氟氯苯胺等原料药和中间体均为国内最大。头孢克肟、盐酸金刚烷胺、(伪)麻黄碱等原料药占有重要市场地位,盐酸安非他酮、阿莫西林侧链系列、沙坦联苯母核、氟苯尼考母核、AE活性酯、吉他霉素等具有市场主导地位。

  分时间来看,普洛药业原料药从2013年到2017年,主要精力是做好环保,没做新产品;2017年到2020年,公司对老产能做技改,在原有的生产线上大规模把产能提高、把效率提高;2021年至今,公司精力是增加新品种。

  截至2022年底,公司已进入国家集采的品种有6个,头孢克肟片、头孢克肟颗粒和琥珀酸美托洛尔缓释片成功进入国家第七批集采,自2022年10月份开始已陆续发货;左乙拉西坦片集采中标后快速放量,成为公司又一个单产品销售额超亿元品种,并且在多个省市续标成功。

  整体看,普洛药业原料药收入从2014年的34亿元增长到2022年的77亿元,其实增速并不高,而且毛利率也在持续下滑,从23%下降至17%,尤其是集采之后,毛利率下降比较明显。

  对比其他原料药企业,普洛药业的原料药业务毛利率偏低,像九州药业、健友股份等原料药毛利率都在30%以上。这种差异我理解是品种不同,其他多是特色原料药,普药药业以大宗原料药为主。

  展望未来,公司原料药能维持20%以上的增长就是非常好的表现了。

  4、CDMO

  CDMO算是前两年A股最火的CXO,行业未来维持较快的增长。根据F&S统计2014年~2018年,全球医药CDMO行业市场规模从178亿美元增长至268亿美元,年均复合增长率达到10.7%。根据F&S预计,预计到2023年,全球医药CDMO行业市场规模将达到518亿美元,未来五年将保持年均14.1%的增长率。

  根据F&S统计2014年到2018年,中国医药CDMO行业市场规模从11亿美元增长至24亿美元,年均复合增长率达到19.8%,远高于全球10.7%的增长速度;预计未来五年中国医药CDMO行业的年均增长率将保持在28.9%左右。

  普洛药业坚定实施“做强CDMO”的业务发展战略,致力成为国内领先的小分子CDMO服务提供商,为全球的创新药客户提供全生命周期的一站式研发生产服务。普洛药业CDMO业务包括研发服务、商业化人用药项目、商业化兽药项目和其他商业化产品。CDMO业务收入自2019年7.22亿元增长至2022年的15.77亿元,复合增长率接近30%,毛利率则维持40%以上。

  2023年上半年普洛药业CDMO业务实现营业收入11.39亿元,同比增长23.70%;实现毛利5.1亿元,同比增长34.55%,毛利率44.77%。

  展望未来,预计这块业务可以维持20%-30%增长。

  5、制剂

  制剂是原料药的下游,发力制剂几乎是所有原料药企业发展的必然之路。

  普洛药业现有制剂品种120多个,涉及抗感染类、心脑血管类、抗肿瘤类、中枢神经系统类、中成药等;主要有头孢克肟系列、乌苯美司胶囊、注射用氟氯西林钠、左乙拉西坦片、盐酸金刚乙胺片、左氧氟沙星片、辛芩颗粒等品种,15个产品通过一致性评价;与此同时,公司确立了“多产品化”的制剂业务发展策略,现已立项18个项目,并在持续增加中,涉及抗感染抗病毒类、心脑血管类、中枢神经系统类、化痰利胆类等多个领域。

  普洛药业制剂业务2023年上半年实现销售收入5.74亿元,同比增长17.80%;实现毛利2.89亿元,同比增长14.29%,毛利率为50.38%。目前普洛药业制剂业务规模较小,未来能否持续发力还有待观察。

  6、估值

  估值放出来有被封号风险……

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