第一增长曲线放缓，贝泰妮如何破局？

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　　上周我们说了说华熙生物，今年上半年业绩不乐观。上半年贝泰妮增速也出现了减缓。说到这家厂商，可能大家最先想到的就是敏感肌这几个字。

　　确实，贝泰妮算是国内第一个在敏感肌赛道跑出来的，旗下核心王牌薇诺娜自始至终主打的正是“修护敏感肌肤”。

　　薇诺娜原本是云南滇红药业的一个内部项目，几经周折之后，贝泰妮最初为“薇诺娜”产品的经销商，但受让薇诺娜资产后，贝泰妮有一阵自己生产不了，委托过上海嘉亨、西西艾尔、韵斐诗及滇虹药业等生产薇诺娜部分化妆品产品。

　　当时国内市场里，做功能性护肤品厂商很少，贝泰妮的“薇诺娜"是一个，上海家化的“玉泽”是另一个，但是上海家化没有把资源倾向玉泽，玉泽没能起来。最开始，贝泰妮的玩法是走院线，2010年成立了医学美容中心，专门给全国的皮肤科医师做美容培训。根据医美后公立医院皮肤科医生推荐，医院除了销售自研护肤品外，基本就是薇诺娜，借此打开了院线市场。在院线市场卖得不错。差不多八年前，薇诺娜就打入了连锁药房，薇诺娜的市场体量也就50万元左右。2021年薇诺娜在连锁药房渠道4.9亿元的销售金额，去年薇诺娜在连锁药房方面的销售已经突破了7.7亿元。这时候，贝泰尼已经建立了敏感肌就等于薇诺娜的逻辑，也给大家灌输了这个逻辑，当时国外也有不少做敏感肌的化妆品，比如薇姿、雅漾、理肤泉等，这些品牌也有不少进入了中国市场，但贝泰妮敏感肌护肤产品相比其他厂商的产品粘度更高，让贝泰妮在功效性护肤品的赛道站稳了脚跟。

　　但有一段时间薇诺娜一直没能够走向市场走向大众，直到红杉的介入，为薇诺娜这个产品是可以当做消费品来做的，彼时薇诺娜并没有院外渠道，红杉觉得电商平台可以把他们带向广阔的消费市场。自此，贝泰妮联合红杉开始在电商渠道布局营销，在社交媒体上占领用户，当然这么大规模的宣传，贝泰妮的营销费用一直不低。

　　现在贝泰妮业务以线上为主，但其实也有20左右%的线下，这次大多是流向了医美、药店、诊所。抓住的这个敏感肌市场，虽然之前觉得赛道不太大。不过确实是国内能够和理肤泉等国外品牌抗衡的一个产品了，2022年，贝泰妮50亿营收中，48.85亿来源于薇诺娜。还做到了国内敏感肌老大的位子，也够贝泰妮公吃一阵子了。

　　打擂台容易守擂难

　　当然了，我们也说，用薇诺娜这个王牌打市场容易，守市场不容易，

　　之前，随着薇诺娜逐渐打开知名度，产品销量或能明显增加。薇诺娜确实支撑了贝泰妮的营收，特别是2021年上市后，贝泰妮营收、利润，均同比增长50%以上。而那时候，珀莱雅也在做护肤品，但没有什么效果，一直被贝泰妮压着，珀莱雅的同比增速只有20%左右。

　　去年贝泰妮收入规模没有珀莱雅高，反而增速还比珀莱雅慢。去年珀莱雅实现营收、扣非净利润63.85亿和7.89亿，这两项同比增长38%和39%。所以能由2022年数据看出来，贝泰妮的营销红利或已明显减弱，增长也在放缓。

　　去年，对于贝泰妮来说，是个挺明显的分水岭，去年之前，贝泰妮一直在快速增长，大部分年份的增长都在50%以上。去年，贝泰妮的增长速度仅有24.65%，创近五年新低。

　　今年一季度贝泰妮的营收、扣非净利润同比增速已进一步降至6.78%、1.72%。前几天，贝泰妮披露半年度报告称，今年上年度实现营业收入为23.68亿元，同比增长15.52%；归母净利润4.5亿元，同比增长13.91%。这一营收的增速，已创2021年上市以来同期增速的新低。去年的这个时候，贝泰妮的市值还在同类公司中居第一位，如今已下滑至同类公司的末端。

　　而销量增长不及预期，除影响收入外，还有一个更严重的后果，就是积压存货。截至2023年一季度末，贝泰妮存货已高达6.69亿，存货周转天数高达292.3天，远远高于珀莱雅的117.69天。

　　另外，销量似乎也受到点影响，前年贝泰妮日化产品销量同比增长55%，可去年贝泰妮日化产品销量同比增长下滑到33%，绝对增量也由2021年的0.58亿支/盒，减少到0.54亿支/盒。这些都说明了贝泰妮的萎缩。

　　资本市场是看预期的，业绩下滑的背后，还有减持问题，减持，也是投资者比较介意的一个事了， 大股东也不傻，失去了高速增长这项看点后，贝泰妮的股东们纷纷开始减持套现。去年财报数据披露过，贝泰妮前十大股东中过半数减持了公司股份。其中，天津红杉聚业股权投资合伙企业持股减少847.2万股，厦门臻丽咨询有限公司持股减少60.17万股，厦门重楼创业投资合伙企业持股减少741.86万股，香港中央结算有限公司持股减少355.36万股。

　　业绩下滑再加上资本带头减持，贝泰妮的市值以及股价急转向下。

　　第二增长曲线在哪？

　　现在贝泰妮还是走敏感肌就等于薇诺娜的逻辑，虽然贝泰妮也推出了旗下薇诺娜宝贝、瑷科缦、贝芙汀三个新品牌亮相。不过还不赚钱，并没什么业绩支撑作用，到去年年底，孵化瑷科缦的子公司形成可抵扣亏损4082.52万元，孵化贝芙汀品牌的子公司形成可抵扣亏损100.83万元，薇诺娜宝贝则在报告期内实现销售收入1.01亿元，是主品牌薇诺娜的五十分之一。

　　数据上看，这些新品牌不仅营收很小，且处于亏损状态。

　　现在的贝泰妮可不是之前的贝泰妮了，不仅营收增速持续下降，而且盈利能力持续下降，新产品线还没赚到钱。销售方面线下渠道转型，又面临成本增加。还有减持问题。短时间贝泰妮很难步入正轨，资本市场表现也就不好。

　　虽然贝泰妮也在做转变，比如做彩妆、医疗器械、甚至医疗美容等。短时间里，似乎没什么作用，去年的时候，贝泰妮的护肤品收入占比仍然高达90%以上。其实，这么短时间里，是很难能够有下一个薇诺娜来支撑业绩的。

　　另外，商业模式上的转变，就是贝泰妮想要做大线下业务，之前2018年的时候，贝泰妮陆陆续续关闭了很多线下直营门店。那时候贝泰妮的线上业务非常不错，觉得线下成本高，利润低，然后贝泰妮在线下销售渠道方面，多是做线下分销渠道。像2019年到2021年这几年，贝泰妮更多的是做专柜和屈臣氏等集合店渠道。

　　去年，贝泰妮开始亲自做线下，线下薇诺娜直营门店竟然指数级增长，在全国共开出76家线下直营门店。不过，不足的是在拓展的线下渠道里，占据大部分并不是直营门店这部分自营部分。前两天的今年上半年报披露，今年上半年，自营部分营收仅占总营收的0.59%；而线下的分销与代销占总营收的比重为25.49%。不过，2023年上半年自营部分增速很快，达到了515.46%。从这些财务数据上来看，贝泰妮的扩张的这些线下渠道或者自营渠道，还是没能够带来多少作用，也可能是时间比较短，才一年多，今年也可以看看贝泰妮的这些线下对营收会没有特别有明显的拉动，贝泰妮能线上线下业务双线都能最好，并且寻找到薇诺娜一个量级的新产品，才能股价走好。