两次倾家荡产后，他放弃商品转战股市，最终获得巨额收...

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　　凯恩斯是20世纪最伟大的经济学家之一，此外他还有一个不为大众熟知的身份——投资家。他一度认为可以凭借“过人学识”和“优于常人的未来预测方法”进行货币和大宗商品的投机交易，却因此两度倾家荡产。但随后，他快速改变思路，转战股票市场，最终赚取了巨额回报。

　　1925年-1946年，凯恩斯所管理的由国王学院全权委托的投资组合年化收益率为15.21%，大幅跑赢同期英国股指8.08%的年化收益率。1946年，凯恩斯去世时留有约50万英镑的净资产（相当于现在数千万美元资产），同时留下8万英镑的珍贵书籍和艺术收藏品。

　　凯恩斯的两次倾家荡产

　　1920年，凯恩斯凭借着自己的国际金融市场投入货币市场，认为自己拥有“过人学识”，可以在货币市场“大有所为”。凯恩斯推测，战后通货膨胀会使法国法郎、德国马克和意大利里拉贬值，于是对其采取卖空措施。此外，他还长期持有印度卢比、挪威和丹麦克朗以及美元。

　　在最初的几个月里，凯恩斯与几位合伙人所成立的对冲基金净利润很快就达到了3万美元，后来又赚了8万美元。考虑到当时欧洲大部分国家基本都因战争而破产，这笔钱堪称天文数字。但是，这种喜悦喜悦并未持续太久，4周之后，市场对德国的乐观情绪让欧洲货币开始抬头，凯恩斯及其合伙人的资产快速归零。

　　后来，在家人和朋友的支持下，凯恩斯再次入市，并在货币市场赚回了之前亏掉的钱。“翻身”成功后，凯恩斯判断通胀会愈演愈烈，一切商品都需要重新定价，于是他开始了大宗商品的投机之路。他记录了过去20年的商品供需情况，对一切的商品供需都了如指掌，自认为已经成为商品投机的先知。他使用杠杆大量买入小麦、锡和棉花期货。1927，凯恩斯的净资产就超过了340万美元，成为了当时少有的大富翁。然而，“厄运”再一次降临，1929年，金融危机爆发，所有商品价格都出现了雪崩，生产和需求不复存在，凯恩斯所持仓的商品自然也没有逃过毁灭性的下跌。在大萧条面前，不论是堆积如山的历史数据，还是对人类经济学的无穷知识，都无法阻止凯恩斯再次倾家荡产……1930年，凯恩斯的大宗商品持仓几乎化为乌有。

　　放弃货币和商品，转战股市

　　两次惨败让凯恩斯意识到，“动物精神”的存在让经济走势具有极大的不确定性，预测经济动向、预计货币升贬、研究经济与大宗商品的关系，都无法让经济大师永远发财，无法量化的不确定是投机者的死敌。

　　想明白这一点后，凯恩斯再次重振旗鼓，这一回，他选择了优质股票市场。他不再执着于用宏观经济观点看市场，而是，大量买入有稳定现金流和稳定派发红利的企业，成为了一名自下而上的选股人。凯恩斯买入了很多长期盈利的大型公用事业公司，包括烟草、橡胶、电力、铁路、石油、汽车行业等，这些都是战争年代的必需品。他对这些企业充满信心，坚持持股是他的投资策略，凯恩斯坚信，无论战争如何变化，他买入的企业必定能够成功赢得战争。

　　1932-1937年，很少有人意识到这一时期是继1921-1929年繁荣之后，20世纪第二大价格回升期，20世纪30年代反弹期间美股涨幅近280%。凯恩斯在整个30年代均未退出市场，但他在1937年至二战期间经历了惩罚性的亏损。

　　1942-1946年，这是又一次难以置信的反直觉浪潮。德国正在轰炸伦敦，英国数百只舰船沉没，一直到1944年诺曼底登陆之前，欧洲形式相当严峻，但凯恩斯坚持自己的投资组合，此间美股上涨122%。

　　凯恩斯在整个20世纪30年代和二战期间，都坚持持有自己精心挑选的股票。如果他在危机时刻（1929年大崩盘和1937年经济衰退之后）卖出这些股票，取得的回报一定很差。在看似最糟糕的时期有两次鲜为人知的价格回升，而这给凯恩斯带来了极大的收益。

　　最终，凯恩斯成为了一名自下而上、集中投资的价值投资者。20世纪30年代早期，凯恩斯青睐于以便宜的价格买进大型公司股票，这就是整个价值投资学派的萌芽。1936年凯恩斯所管理的国王学院投资组合中将近66%的资产都是矿业股，同时代基金经理称之为“集中投资法”，即仅持有少数几只股票，与广泛多元化或指数投资组合相对。

　　凯恩斯转变成了长期投资者。他在给国民互助人寿保险公司董事们发出的备忘录中说：“如果我们退出，我们在思想上很难接受再回来。最后回来已经太迟，必定会被复苏远远抛到身后。如果永远不会复苏，又有什么关系。”

　　凯恩斯的十大财富密匙

　　一是长期来看，股票盈利高于债券。虽然这不是一条真理（取决于研究的具体时期），但他却普遍成立。

　　二是投机是危险的博弈。凯恩斯原本认为凭借自己的“过人学识”，他可以在货币和大宗商品市场波动中游刃有余。投机的光芒也许会迷乱你的双眼，但务必谨记鲜少投机者能取得良好的长期回报。他们可以走运一时，最终的表现会回归或低于平均水平，因为他们不可能了解市场走向的每一个重要事实。投机是危险的博弈。

　　三是可能并不等于必然。你可能拥有某些优秀分析师的收益和债券利息预测，或是关于不同周期的最新个股分析图表。信息经济的时代充斥着这样的数据，但并不能保护你不受股票和经济市场不确定之害。无法量化的不确定是投机者的死敌，而做足功课的懂行投资者却能抓住由此带来的买进机会。

　　四是对冲风险有助于平衡你的投资组合。你需要组合几种在市场下行时无关联的资产，实现真正的分散投资。如果你关注对冲风险，就会发现不是所有的资产都能同时上涨，市场下行时负相关的投资资产方能发挥作用。

　　五是利用内在价值。20世纪30年代面对市场的暴跌，凯恩斯决定集中于公司内在价值。公司如果破产价值几何？公司的竞争优势如何？未来盈利点有哪些？考察公司的账面价值和市盈率，与其他公司比较下来如何？你会持有一只股票长达10年吗？

　　六是股息不会说谎。凯恩斯20世纪30年代购买了大量公用事业公司股票，形成很好的投资缓冲和收益流。找出定期提高股息的公司，这些就属于全世界最稳健的公司，能够实现持久、稳定的经营。

　　七是不要随波逐流。逆势投资终有回报。找出稳健、不受欢迎的公司，以低价买入并坚持持有。不要试图择时操作，但要找准机会购买有护城河保护的公司。与购买当今热门股票并盼望它们增值相比，找出并持有冷门股票可以带来更大收益。股票不是选美比赛，成百上千的股票虽未赢在今天，但时间的洗礼会让他们走向成功之巅。大多数时候市场能有效地完成证券定价，但不是永远如此。为什么不利用市场犯下的错误，借机选出失宠的股票或行业呢？

　　八是长期投资。即使当前经济环境不景气，如果你拥有仍然符合你投资偏好的长期投资政策，务必要坚持。投资者最大的危险就是冲动行事，市场随时会发出错误信号，营造恐慌，一定要坚持自己的投资策略。

　　九是要消极投资。由于“动物精神”从中作梗，你无法预言长期或短期预期状态，将大部分资金用于购买廉价指数基金，少量指数基金即可形成多元化投资组合。大部分投资者对市场的预测往往是错的，为何不直接抓住主要市场呢？

　　十是享受生活。制定好满足目标的全面投资计划后，就把它放在一边，每年查看一次，其他时间去享受生活吧。