马光远：中国经济上半年：火焰还是海水？

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　　上半年中国经济同比增长5.5%，其中一季度中国经济同比增长4.5%，二季度同比增长6.3%。而二季度的环比环比增长则是0.8%，而一季度的环比增速则是2.2%。

　　一季度4.5%的数据发布后，外界的普遍反应是超预期，

　　二季度的6.3%公布后，很多人的普遍反应是低于预期。

　　不以数字的高低来判断中国经济的冷暖，我认为这是民众对经济数据认知上的一大进步。

　　特别是在经历三年的疫情之后，经济数据的波动很大，数据高不代表经济好，数据低不代表经济差。

　　比如，二季度经济增速同比6.3%，高于政府工作报告确定的5%的目标，也高于一季度的4.5%，但是为什么我们说低于预期呢，因为去年2季度的基数低，去年二季度中国经济同比增长0.4%，而在数据公布之前，外界的普遍预期二季度的增速会在7%左右，6.3%的实际数据和预期数据之间还是有一定的差距。

　　抛开经济数据好坏不论，笔者倒是一直认为，关注数据的好坏，不如关注数据背后的原因。

　　分析二季度经济数据的一些重要指标，也基本能够印证，6.3%的增长不仅低于预期，也仍然低于中国经济的潜在增长率。

　　首先看规上工业增加值。

　　上半年同比增长3.8%，这个数据肯定不高，其中6月份的数据是4.4%。这和6月份的制造业采购经理指数为49.0%（连续三个月处在收缩区间）是吻合的，企业生产经营活动预期指数为53.4%；

　　第二看消费。

　　上半年社会消费品零售总额同比增长8.2%，考虑到去年的低基数，这个数据并不算高。特别是6月份，因为去年基数比较高数据大幅度回落至增长3.1%，比5月份回落了9.6%，消费确实比较弱。

　　第三，看投资。

　　投资上半年虽然只有3.8%的增长，但基础设施投资增长7.2%，制造业投资增长6.0%，相对比较稳定，拖累投资的是房地产，房地产开发投资下降了7.9%，降幅在5月份7.2%的基础上继续扩大。

　　特别是民间投资，在5月份下滑0.1%的基础上扩大至下降0.2%，说明企业家的信心仍需继续恢复。

　　最后看出口。

　　上半年整体货出口增长2.1%。一季度，中国经济最大的亮点是出口，在全球主要出口国大幅度下滑的情况下，一季度的出口保持了强劲的增长，特别是3月份出口增速超过了14%，给人惊喜。但5月份，出口开始回落并转负，6月份，降幅扩大，进出口同比下降6.0%。其中，出口下降8.3%。

　　从主要指标看，二季度中国经济的大多数指标超预期回落，这是基本事实。

　　对于数据回落的原因，除了疫情后国内外环境更加错综复杂，还有疫情的“疤痕效应”。在经历三年的疫情冲击后，经济不可能一下子恢复到正常。现在最重要的是需要判断，经济指标的回落是趋势性的，还是暂时的，回答这一点特别重要，对这个问题的回答决定了下一步需要出台什么样的一批政策，以及政策的方向。

　　自凯恩斯创立宏观经济学以来，对于政府何时应该出台政策，以及出台什么样的政策，各种流派尽管观点各异，但差不多的共识是，在经济总体水平低于潜在增长率时，就需要政府政策助力经济回到正常增长率。

　　我们把经济实际增长与潜在增长之间的缺口称之为“GDP缺口”，宏观政策的作用，就在于通过财政、货币、消费、投资等政策，熨平“GDP缺口”，让实际增长接近潜在增长。

　　｜围绕目前中国经济的表现，有两种代表性的观点：

　　一是认为中国面临和日本曾经一样的“资产负债表收缩”（辜朝明观点），中国经济的下滑是长期趋势；

　　另一种观点则认为，中国经济的目前表现是受外在冲击所致，并不存在所谓的“资产负债表收缩”问题，面对外在冲击，需要主要通过财政政策对冲帮助经济回到正常水平。

　　在笔者看来，辜朝明关于“资产负债表收缩”的观点值得重视，2021年的中央经济工作会议提到中国经济面临的“三重压力”，一些因素和辜的观点类似。但很显然，即使有“三重压力”，目前的经济数据依然是低于潜在增长。

　　从环比看，二季度环比增长只有0.8%，远远低于疫情前平均1.6%的增长，这就是经济受到外在冲击低于潜在增长的最有力的证明。换句话说，即使中国经济的长期趋势是下行的，但至少目前的数据仍然低于正常的增长，的确需要出台一系列的政策助推经济回归到正常水平，这不应该成为一个争议。

　　以房地产为例，笔者同意央行最近关于“房地产市场的供求关系已经发生根本性的变化”，这意味着什么？这意味着房子绝对短缺的周期结束了，房子基本“够住了”，但这是不是意味着没有需求了？

　　当然不是，因为主要城市改善性的需求仍然很大，但我们现有的很多政策都是在“防止房地产过热时候”的政策，这很显然和目前的房地产市场的温度并不相配。

　　而且，根据笔者的研究和统计，中国超过60%的房子是2000年以前的，很多属于老破旧，需要提升品质和更新，这都是实实在在的需求啊。

　　所以，只要改善型的政策调整，税费调整，在城市更新方面研究更多的政策组合，房地产仍然有市场需求。起码房地产的温度不应该这么低。

　　类似的还有消费，还有民间投资，熨平疫情的伤痕效应和不确定，需要政策。消费是收入的函数，这没错，但通过发放消费券，发放消费补贴，是可以间接提升收入促进消费的。扭转民营企业家的信心问题，仍然有政策空间。

　　也就是，从中国经济的基本面而言，一方面，稳住经济增长仍然有空间，另一方面，我们手中有稳住经济的牌。

　　中国经济并不是真的计入到所谓的“资产负债表收缩”，而是需要通过政策组合拳对冲外在的冲击，让经济回到正常的增长曲线。

　　现在最关键的是抓住宝贵的政策时间窗口，尽快出台政策组合拳。

　　我们不能说别无选择，起码没有太多的时间犹豫和等待。