毛小柒：如果城投平台也实施“三道红线”？

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　　一、城投平台的“三道红线”可能正在酝酿中

　　（一）有个小道消息，政策层面拟将现金短债比、融资成本和所在区域债务率作为判断地方平台风险的核心标准。如果信息属实，则意味着，继地产行业的“三道红线”（剔除预收款后的资产负债率、净负债率和现金短债比）之后，针对城投平台的“三道红线”可能也在酝酿之中。

　　（二）城投平台拟设定的“三道红线”指标各有侧重，现金短债比意在衡量城投平台的短期债务风险和流动性状况，融资成本则旨在衡量市场对该平台的认可情况，所在区域的债务率则用来衡量所属区域的财政实力与债务压力。其中，

　　1、现金短债比=现金及现金等价物/短期债务。参照地产行业的“三道红线”来看，现金及现金等价物应不包括受限资金。这一指标的设定意在控制城投平台的短期债务扩张。

　　2、融资成本代表着市场对平台的认可情况，是城投平台融资和再融资能力强弱的具体体现。通过这一指标，可以避免城投平台新增高成本融资，缓解债务化解压力。实际上，近年来各地在化解隐性债务方面，主攻方向便是清理高成本融资、严禁新增高成本融资。

　　3、所在区域的债务率代表着所属区域的综合实力和发展的可持续性。通过这一指标，可以实现对区域债务的总控，避免区域的债务水平超过其承受能力。

　　二、城投平台的“三道红线”可能会如何设定？

　　地产行业的“三道红线”均有明确标准，如剔除预收款后的资产负债率大于70%、净负债率大于100%、现金短债比小于100%等，这意味着城投平台的“三道红线”应也会设定相应标准。对此我们作出如下推测，

　　（一）和地产行业一致，现金短债比的标准应为100%，即城投平台拥有的现金及现金等价物应能够覆盖未来一年内到期的债务，不存在流动性风险。

　　（二）融资成本的标准可能是6%，即融资成本低于6%的城投平台为安全档。这个判断的依据在于，目前各地区在控制辖区内城投平台的融资成本上，普遍将6%作为门槛。

　　例如，2020年6月，云南省曾提出“所有高于6.50%的债务必须千方百计换掉，并严禁再有类似”；2020年3月，江苏盐城曾制定了8%以上融资清退工作方案；2020年4月，江苏泰州则要求市级国企每笔新增债务年化成本原则上控制在6%以内；2022年11月，长沙市财政局发布《关于加强市属国有企业融资行为和融资担保管理的通知》，明确非经市级国资监管机构批准，综合融资成本不得超过 8%（含）。

　　2023年以来，各地又进一步明确，融资成本不得超过6%。例如，江苏泰州和扬州两地发文，要求将融资成本压降至6%以下。随着综合融资成本整体趋于下行，意味着原来8%门槛可能要逐步下移至6%，并作为城投平台风险高低的评价标准。

　　（三）这里的区域债务率目前已有现成的划分标准。根据根据2019年7月30日麟游县财政局局长吴海涛在县十七届人大常委会第二十一次会议上所作的《关于麟游县2018年全县财政决算（草案）及2019年1-6月份财政预算执行情况的报告》（2019年8月13日发布），财政部从2019年起建立地方政府隐性债务风险等级评定制度，对各地隐性债务和法定限额内政府债务的风险情况进行评估，并将债务风险等级分为红（债务率≧300%）、橙（200≦债务率<300%）、黄（120≦债务率<200%）、绿（债务率<120%）五个分线预警等级。

　　其中，债务率=（地方政府债务余额与隐性债务的合计）/综合财力。显然，这里的债务率将地方政府的显性与隐性债务均考虑进来。自债务率“四档”标准推出后，城投平台也会根据所属区域的“档次”情况进行划分，并给予针对性约束。

　　三、结语

　　（一）上面涉及的三个指标（现金短债比、融资成本和所在区域的债务率）目前已有基本参考标准，不过债务率本身有“四档”，这意味着对城投平台的划分可能不会完全按照地产行业的“三档”来设定。但红档与绿档应是比较明确的，中间是采取“一档”还是“两档”可能还要看具体执行情况与各方博弈。

　　（二）参照“三道红线”给地产行业造成的不可预估冲击，城投平台“三道红线”可能会更考虑“因地制宜”，而非全面铺开或一刀切。这主要是因为，决策层不仅需要考虑政策给经济基本面带来的可能冲击，也需要做好博弈及阻力可能会超预期的准备，且城投平台的债务状况也会因区域差异而有所不同。

　　（三）目前各地政府对辖区内城投平台的融资成本已经有控制，各地的债务率“档次”也已经非常清晰。这意味着，为避免落入“红档”，在“三道红线”中，城投平台能够通过自身力量改善的指标只有“现金短债比”，即城投平台有把短期债务置换成长期债务、降低短期还款压力并适度削减融资成本的动力，其与银行之间的合作可能会更为迫切。

　　也即，为争取进入绿档，城投平台通过各种方式改善现金短债比、融资成本两项指标的动力会比较强。而由于公开债的市场化程度高，意味着城投平台对自身融资状况的调整应主要体现在信贷以及其它非标融资上。

　　（四）受“三道红线”影响，未来城投平台的分化会更为明显，预计这种分化既体现在区域上，也会体现在层级上，能够动用更多资源的城投平台在改善三个指标上也更具张力。