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百亿私募亏逾18%!CTA策略“行业性翻车”

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发表于 2023-6-4 17:14:29 | 显示全部楼层 |阅读模式
  今年3月以来,全球及国内商品期货市场走出一轮明显的趋势性行情。在此背景下,国内量化CTA策略始于2022年6月的行情性业绩低潮,却“低迷依旧”。

  第三方机构数据显示,截至5月26日,多家30亿元以上规模的主流量化私募CTA策略产品,今年以来均“续亏”10%左右,更有某百亿私募旗下代表产品5个月已亏超18%。

  近一年全行业遭遇低潮

  “近期量化CTA产品客户维护压力比较大,作为渠道方,我们没有料到商品市场行情不极端,但代销的许多头部管理人产品业绩表现却特别极端,可以说是我入行以来从没见到过。”上海某券商渠道人士向记者表示。

  参考中金公司数据,截至5月5日当周,自2022年6月2日(当月国内商品期货市场出现2022年当年一轮幅度最大的向下波动)以来,量化CTA管理人的投资收益表现持续低迷,在管理规模超过30亿元的主流量化私募机构中,近一年仅有上海象限资产一家取得正收益,其余全部亏损,其中产品净值回撤最大的管理人亏损超过30%。

  另据招商期货数据,截至5月26日,该机构监测到的29家不同规模量化CTA私募机构中,也仅有御澜资产一家在今年来取得正收益。其中,艾方资产、会世资产、顺时投资等知名量化私募旗下代表产品今年来均“续亏”10%左右。在此之中,作为一家新晋百亿私募,艾方资产旗下某量化CTA策略代表产品,截至5月26日的年内净值回撤已超过18%。

  此外,来自朝阳永续的最新数据显示,截至6月1日当周(按照5月后最新一期净值计算),在百亿量化私募阵营中,今年来仅有九坤投资、明汯投资等少数几家管理人在量化CTA策略上取得了小幅正收益,其余大多数百亿私募均出现不同程度亏损。

  对于“量化CTA赛道”近一年来的整体黯淡表现,知名FOF投资经理、中金财富产品与解决方案董事总经理罗钢青表示,近一年来量化CTA策略的整体表现,堪称“被主观期货策略毒打”。特别是今年3月之前,不少管理人将业绩低迷归因于“商品市场没有趋势,一直震荡”,但3月商品市场走出流畅行情后,不少管理人仍在“继续亏钱”。

  另一方面,前述券商渠道人士进一步指出,在本轮行业性业绩低潮和管理人业绩分化中,部分业绩承压的管理人正面临极大的赎回压力,然而也有少数管理人额度稀缺,可谓“冰火两重天”。其中,象限资产、明汯投资等机构,得益于稳健的业绩表现,在渠道方面受到较多认可。

  多个子策略严重“跑偏”

  面对本轮行业性业绩低潮,多家头部量化私募均“婉拒”了中国证券报记者的采访。在“愿意发声”的私募或第三方机构方面,多位从业人士直接指出了许多主流私募在策略研发、运行、规模管控等方面的“短板”。

  格上财富金樟投资投研总监付饶称,今年以来量化CTA策略产品平均收益继续为“负”,“高杠杆基金”回撤更大。其中,截至目前,截面子策略几乎没有赚钱机会,以回撤为主;量化趋势跟踪策略偶尔能抓住一些机会;短周期的策略表现,相对优于中长周期。

  知名百亿FOF私募管理人珠池资产表示,今年以来,头部量化CTA策略管理人的业绩表现显著弱于同类型的中小规模管理人,这主要有三方面原因:一是由于交易带来的市场冲击成本显著提高,规模较大的管理人策略收益能力受到的影响更大;二是今年以来,量化CTA子策略分化较大,整体量价策略显著优于基本面策略和期限结构策略;三是部分量化CTA管理人通过增加产品中子策略类型来提高管理规模,新增策略如果没有经过足够的时间检验,影响产品整体业绩表现。

  从各家主流管理人的业绩差异归因角度来看,知名百亿私募白鹭资管合伙人、衍生品部总经理杜旭认为,今年以来,由于对各子策略配置权重的不同,各家管理人业绩表现分化非常明显。具体来看,趋势策略在今年有不错的表现;与之相反,期限结构策略在年初“修复”后,又继续回撤;基本面策略由于各家做法不一,表现有很大差异。整体来看,今年各家机构的业绩表现差异较大,除因子或子策略本身的优劣之外,还在于各类因子或子策略的配置权重上的差异。

  CTA策略“再思考”

  前述券商渠道人士认为,“本轮行业性的业绩回撤几乎是前所未有”,各方对CTA策略,尤其是量化CTA策略的配置价值以及在管理规模的扩张、投资能力的建设上,应当进行更多新思考。

  珠池资产相关负责人表示,作为一家大型FOF机构,评估量化CTA策略的管理人,该机构会持续考量管理人的两个方面。

  一是策略迭代能力:关注管理人是否具备持续改进和优化策略的能力,以适应市场变化。包括从底层方法论开始,重新思考策略逻辑是否扎实,策略中使用到的假设是否仍然成立。能够在此基础上不断更新和改进量化模型、引入新的数据源和因子、完善交易信号生成和提高执行系统效率。二是风险控制能力:具体是评估管理人的风险管理流程和措施,包括风险模型的建立和验证、风险限制的设定和监控、应对极端事件和市场冲击的能力。

  整体而言,与权益类资产、其他类资产相比,CTA策略在收益风险来源、收益分布特征上差异的底层投资逻辑大体一致,仍然具备较高的资产配置价值。

  九坤投资市场研究负责人郭泓辰提示,投资者需要正确地看待CTA策略的配置价值。特别是,目前并没有严格的理论或实践能够验证,当股票等传统资产出现下跌时,CTA的策略表现一定为“正收益”。在此之中,投资者需要避免将CTA与股票等传统资产的“低相关性”错误地理解为“负相关性”。

  此外,私募排排网旗下融智投资FOF基金经理胡泊表示,“CTA策略赛道过度拥挤,也可能是本轮行业低潮的一个重要原因。”胡泊认为,在2019年、2020年连续的大年之后,CTA策略特别是量化CTA策略受到了过多关注,配置资金明显增加,可能导致CTA策略处于“产能过剩阶段”,“出清一部分行业产能”可能是目前市场正在发生的“一种被动变化”。

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