刘晓博：史诗级利好？

lameihua

　　最近一段时间，随着楼市二次降温，经济再次变冷的态势比较明显。

　　近日坊间盛传“要出利好”，甚至有人猜测是“史诗级利好”。

　　5月30日，A股走了一个V型反转，更让人觉得“大利好”快了。朋友圈里，下面这张图一度被热转：

　　李迅雷，中泰证券首席经济学家。这应该是他“知识星球”的页面，但截图的真实性有待证实。这个页面，只有他“知识星球”的会员才能看到，一般来说，“知识星球”会员是付费的。

　　不过，这则信息发布是在5月26日晚上，V形反转、房地产股反弹是在5月30日下午。

　　到目前为止，我们尚未看到任何实质性的利好出现，更不用说“史诗级”的了。

　　A股再次陷入了调整。

　　不过从最近几个交易日的走势看，主力护盘的迹象明显：

　　不算今天，过去4个交易日基本上都是小阳线，大多带长下影。往往是上半天调整、探底，午后收回来。

　　如果在平常，这种连续多日的护盘，多个长下影探底之后，市场往往会见底。但此次不同，因为恒生指数一点都不配合。

　　从上图可以看出，恒生指数不断破位，已经创下了年内新低，正朝着去年10月末的低位（跌破15000点）而去。

　　今天早上，国家统计局公布了5月的制造业采购经理指数，再创年内新低：

　　5月的指数为48.8%，比4月有所下行，连续2个月维持在50%的荣枯线以下，创下年内最低。

　　PMI超过50%，被认为是经济复苏、向上；低于50%，被认为是经济变冷、向下。

　　上图是过去13个月的PMI指数，很明显在去年疫情闯关的11月和12月是最低点。今年1月重返50%上方，但只持续了3个月，就再次回落。

　　前几天，国家统计局还公布：2023年1—4月份全国规模以上工业企业利润下降20.6%：

　　在工业的三大部门中，制造业最惨，利润率最低：

　　采矿业仍然是利润最丰厚的，其次是电力、热力、燃气和水的生产供应，都好于制造业。而在这两个部门中，国企均占绝对优势。

　　从所有制角度看，工业企业中民企利润率最低。

　　在这种情况下，会有新的大利好发布吗？

　　我的看法是：利好会有，但“史诗级大利好”可能是一种奢望。

　　我们的宏观政策，在4月之前是一直发力的，逆周期措施不少，比如降准、加大财政赤字和地方债额度。但从4月开始，宏观政策进入观察期，逆周期措施减少，政策表述开始侧重于“跨周期”。

　　至今，宏观政策有2个月没有“轰油门”。

　　之所以会这样，大概原因有3个：

　　第一，去年二季度疫情影响很严重，比如上海封城。所以去年二季度基数低，即便不轰油门，今年二季度GDP增速也不会低。

　　第二，传统的“降准降息+房地产+大基建”的政策有点过时了，人口红利已经终结、城镇化率也达到了高位，大基建搞了很多年，低效的大基建再搞负作用偏大。如果货币放水太多，不利于共同富裕。

　　第三，国家想推动经济转型，让房地产过剩产能出清，所以在经济下行周期显示了超过以往的定力。

　　在启动经济的方式上，有“稳住楼市，股市优先”的意思。

　　在股市，又重点考虑了“中特估”，也就是让长期低估的央企股、银行股上涨，恢复这些大企业的再融资能力，缓解地方债压力渐大的问题。

　　今天股市有一个大消息，就很有象征意义：易方达基金、南方基金、银华基金等3家公司此前申报的3只中证国新央企科技引领指数ETF产品正式获批。

　　这些ETF基金将配置“中证国新央企科技引领指数（932038）”的成分股。这个指数成立于3月，由国新投资有限公司定制，主要选取业务涉及航空航天与国防、计算机、电子、半导体、通信设备及技术服务等行业的50只上市公司证券作为指数样本。

　　这意味着“中特估”仍然是经济复苏的重中之重，官方吸引资金做多“科技+央企”的背后，是一再强调的“建立科技创新的新型举国体制”。

　　所以我的判断是：

　　由于三季度更为困难，宏观政策一定会再次轰油门，时间就在6月。

　　估计将出台一批逆周期的政策，比如降准降息，上一些大项目，楼市出台一些新招。但如果你希望这些利好是“史诗级”，恐怕很难！

　　什么是史诗级的？至少要达到2008年末到2009年的“四万亿”水准吧。

　　上图是2001年以来，广义货币M2的同比增速，2009年出台史诗级利好的时候，M2飙升到了27.7%，这比美国疫情后达到了25%还要高一些。

　　M2的同比增速，可以看做印钞速度。如今，M2增速只有12.4%，而央行还暗示“不低了”。可见，避免大水漫灌、造成贫富差距和经济泡沫，是当前的一个基本理念。

　　在这种情况下，M2的同比增幅很难超过13%。如果M2不能重上15%、甚至更高，就根本谈上不什么史诗级。

　　如果M2一直在13%以下徘徊，甚至跌破12%，则资产价格就很难大涨。这可能意味着，过几年困难一点的日子，促进经济转型，还是政策的主基调。