东方-经济视点【第2023-278】

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　　《东方时代环球时事解读·经济视点》

　　【第2023-278】

　　硅谷银行倒闭风波（4），再看美联储缩表的恶果

　　【经济视点】一个极能说明华尔街大行垄断的现象：美国的大型+超大型商业银行准备金合计占比超过90%，而剩余的10%才给其它90%的中小银行。

　　●缩表对中小银行准备金的影响巨大

　　美联储去年6月份开始缩表，9月加速缩表，对准备金的冲击不可小觑！2022年12月，美国M2年度增速在战后首次出现负增长，小型银行的储备已经耗尽。

　　另一个现象侧证了缩表对中小银行准备金的影响。同样在去年12月份，美国中小银行流动性指标传递出不详信号：12月底，美联储贴现窗口借款激增，这说明当时已经有大量小银行流动性出了问题，而被迫不顾声誉去找“最后的借款人”----美联储借钱，换言之，这预示着小银行的破产潮或到来。

　　●银行在流动性短缺之下，自动抬高利率

　　通常，在找“最后的借款人”借钱之前，小型银行会先向其它银行借款，银行间借贷需求激增，推动美联储基金利率上升，并面临突破准备金利率IOR的压力。一旦如此，“IOR套利机制”失效，愿意出借准备金的海外银行退出，令准备金更加不足，边际出借者只能是准备金丰厚的大型银行。

　　【注1：美联储推出准备金利率（IOR）作为银行系统的利率下限和公开市场逆回购（RRP）利率作为非银行机构利率下限的“双下限”利率，此方式用来帮助形成美联储的联邦基金利率（EFFR）区间。

　　注2：现实中，由于EFFR高于IOR会损害准备金架构，IOR更多时候承担了EFFR上限的作用。

　　注3：因此，IOR可认为实际上的联邦基金利率区间上限，逆回购RRP利率为下限，二者区间为25个基点，是美联储鼓励的货币市场套利空间】。

　　西方央行的惯性是QE，QT（注：量化紧缩）目前而言，美联储和市场，其实也没多少经验，上一次是2017年的实验性QT1，也是因为准备金下降导致货币市场利率上升，造成2019年“回购危机”，最后倒逼美联储停止QT，转向继续印钱。

　　那么这次QT2究竟引发什么后果，恐怕连美联储自己都无法全面评估到。

　　我们认为，硅谷银行们的危机，即便是不立刻停止加息，至少也需要美联储立即停止QT，拓宽印出来的钱有更多“合理通道”以流向市场。本质上，QT有违西方金融游戏的“熵效应”。

　　实际上，过去一周，美联储通过释放流动性，资产负债表增加了2970亿美元，已经是阔表了，而且直接抵消了过去四个月的量化紧缩规模！说缩表名存实亡，至少目前的情况是这样的。