智本社：《中国宏观经济月度报告（2023年4月）》

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　　摘要：

　　（一）前3个月经济复苏明显，房地产投资、融资和销售全面复苏，如上期宏观报告预测迎来“小阳春”；制造业因内外需不足复苏较慢，且利润大幅下滑；服务业因供给放松持续恢复，旅游、物流、餐饮反弹明显。

　　（二）固定资产投资维持高增长，但开局弱于往年，基建和制造业的投资增速分别因杠杆率约束和出口下滑而有所下降，房地产投资快速修复；消费恢复明显，供给约束解除，消费场景恢复，日常消费反弹明显，但汽车、电子产品等可选消费反而下跌；出口延续低迷，呈现结构性，对东盟反弹，对欧洲下滑，对美国恶化。

　　（三）高度关注经济复苏中的结构性，主要表现为：家庭购买力不足尤其是可选消费需求下降、民营企业投资信心低及预期不稳定、地方政府杠杆率高及公共支出乘数回落、失业率高尤其是青年失业率较高、私人融资不振与存量房贷利率偏高、对美出口和技术贸易下滑等。尤其需要注意：出口持续下滑、工业利润大幅下降，导致失业率上升、税收收入减少。

　　（四）家庭购买力不足引致可选消费需求低迷，贸易脱钩和技术制裁导致出口、制造业及利润下降，是经济复苏的两大障碍。尤其要警惕，全球贸易-金融格局大变的长期性挑战，正在加速转化为短期风险。

　　（五）3月份高频数据显示，经济复苏脚步将放缓。固定资产投资尤其是制造业投资呈回落态势；消费被大类消费购买力不足所拖累；出口延续低迷，对美出口改善难度大。制造业、建筑业、服务业仍在扩张但力度正在减弱，房地产能否延续复苏态势还需进一步观察。预计，4月份经济数据因去年同期基数低而“好看”，但环比增速将放缓。

　　（六）尽管流动性收紧引发银行挤兑风险，但是随着美国通胀持续回落，美联储加息进入尾声，应对金融风险的政策空间将扩大。对中国来说，美国银行流动性风险带来的真正压力，不是金融风险，而是美国经济加速衰退、需求萎缩，进一步恶化中国对美出口形势。

　　（七）中国货币政策继续“加量不降价”，大规模启动结构性工具给特定领域和企业提供流动性支持；财政政策维持扩张态势但空间有限，更多依赖货币政策中的准财政工具。需要注意的是，财政与货币扩张而私人部门投资跟进不力，促使公共支出乘数下降和收支压力上升。

　　（八）中国新一届政府对民营企业持续释放宽松的积极的信号，而市场下一步关注的是政府能否推出利于民营企业发展的实质性政策，尤其是放权、让利、破除准入门槛的市场化改革。

　　重点关注：经济复苏中的八个“不寻常”、出口形势、工业利润下滑、失业率反弹

　　重点提示：2023年宏观经济走势的两条主线