毛小柒：监管机构对AA+级信用债都不太放心了？

lameihua

　　一、这两天市场普遍在传“公募基金投资信用债的评级要求和杠杆限制均有明显提高”。为此，我们筛查了今年2月以来部分债券型基金的招募说明书，发现的确如此。具体看，

　　（一）此种政策限制并未公开，应属窗口指导性质。同时，该类政策限制主要体现在今年2月以来的债券型基金招募说明书中，表明此政策限制为近期推出。

　　（二）以2022年12月29日、2023年1月16日与2023年3月18日发布招募说明书的三只债券型基金产品为例，相关信息如下表。总的来说，投资信用债的评级最低应为AA+（和以前一致），但投资AA+级信用债的比例从以前的不超过50%降至不超过20%，投资AAA级信用债的比例则从以前的不低于50%提升至不低于80%。

　　（三）同时据说，本次窗口指导还明确持有的AAA级信用债融资杠杆比例不超过120%以及AAA以下信用债不作为回购质押等要求。

　　二、我们理解，这一窗口指导应与2022年11月以来的理财赎回风波有关，其目的应该是吸收借鉴理财资金大幅赎回的经验，避免信用债市场的调整对债券型基金的冲击，防范信用债市场、基金与货币市场之间的风险链条传染。此举可能会进一步拉大AA+级信用债与AAA级信用债之间的利差，使得各路资金对信用债的评级及流动性提出了更高的要求。

　　三、截至2023年4月6日，我国公募基金行业的体量达到26.04万亿，其中债券型基金体量为7.83万亿（中长期纯债型基金为4.992万亿），可以看出债券型基金与信用债市场之间的关联性（理财资金的50%以上也是配置在信用债上）还是比较大。

　　四、同时截至4月6日，在我国58.67万亿存量的信用债市场中，AA+级信用债和AAA级信用债余额分别为3.84万亿和25.95万亿，占全部信用债市场的比例分别为6.55%和44.23%（合计接近51%）。AA+级信用债配置比例由50%降至20%以及AAA级信用债配置比例由50%提升至80%的变化意味着整个债券型基金的调仓规模便达到2.34万亿左右。

　　所以对于包括理财、基金在内的大资管行业来说，当前对流动性风险的关注度明显更高，各路资金对于高评级的金融债、资本债、央企国企债以及部分城投债的需求会更拥挤。