拟溢价2000%收购自嗨锅，莲花健康当接盘侠还是捡便宜？

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　　文 | 张佳儒

　　“味精大王”莲花健康的一笔收购案，引发外界关注。

　　3月27日盘后，莲花健康发布一则签订投资意向协议书称，公司拟收购杭州金羚羊企业管理咨询有限公司（以下简称“杭州金羚羊”、“标的公司”）不低于20%的股权，标的公司实际控制人蔡红亮促成莲花健康成为标的公司的控股股东。

　　杭州金羚羊成立于2018年5月，主要从事方便餐食研发、生产和销售。天眼查显示，大众熟知的自嗨锅就是该公司旗下的品牌。根据公告，杭州金羚羊净资产约1.4 亿元，20%股权所对应的净资产为0.28亿元，莲花健康拟以3亿元至6亿元的价格收购，溢价率高达970%至2000%。

　　“味精大王”看上自嗨锅，最高溢价2000%，这样的交易引起交易所的关注。

　　针对溢价率较高，交易所问询函中要求莲花健康说明本次交易对价的合理性，是否存在向交易对方或相关方输送利益的情况等。针对标的公司业务，交易所要求说明标的资产与公司是否存在业务协同，标的公司盈利能力是否具备可持续性等。

　　值得注意的是，在收购公告披露前一个交易日及公告披露当日，莲花健康股价分别上涨6.49%和5.02%。交易所要求说明是否存在内幕信息提前泄露的情形，并报送内幕信息知情人名单。

　　3月30日收盘，莲花健康报价2.68元，总市值48.08亿元。最近3个交易日，莲花健康股价调整，几乎抹平此前的涨幅。

　　莲花健康为什么要收购自嗨锅？溢价最高2000%，如此明显的高溢价，莲花健康看似是接盘侠的角色。从媒体报道的杭州金羚羊的估值，莲花健康却有可能是捡便宜了。接盘侠和捡便宜两个不同的结论背后，杭州金羚羊的估值已经是一个谜。

　　“味精大王”要吃自嗨锅，莲花健康向预制菜要业绩

　　2022年半年报显示，莲花健康致力于食品与调味品的研发、生产与销售，已形成以味精、鸡精为主导，以其他调味品系列、小麦面粉系列产品组合的绿色产品结构。

　　从业务来看，莲花健康拟收购自嗨锅的所属公司股权，属于跨界收购。自嗨锅是速食自热火锅产品，属于预制菜赛道。

　　中信证券此前研报显示，预制菜未来十年有望成为万亿赛道。近两年，预制菜概念股在A股受到追捧，龙头股甚至连续涨停。赛道宽广加上资本热炒，不少上市公司竞相跨界“预制菜”生意。

　　对于拟进军自嗨锅生意，莲花健康给出的理由是“为完善公司产业布局及提升未来盈利能力”。

　　莲花健康盈利能力如何？从年度业绩来看，营收变化不大，涨跌幅在10%之内，2021年的营收18.15亿元，与2017年的数据相差不大。净利润波动较大，2017-2018年亏损，2019-2020年扭亏为盈，2021年继续盈利，但同比下滑40%。

　　业绩如此，莲花健康股价出现滞涨，最新价是2.68元，与2017年11月的股价数值相当。近几年，莲花健康股价一直围绕2.56元一线上下波动。

　　莲花健康向预制菜要业绩，杭州金羚羊业绩水平如何？根据公告，杭州金羚羊2022年度合并营收8.20亿元，净利润1993.85万元。收购其20%的股份，按照2022年的业绩粗略估算，20%的股份能为莲花健康贡献1.64亿元的营收，400万元的净利润。

　　“自嗨锅”估值之谜，莲花健康捡便宜？

　　莲花健康收购案之前，杭州金羚羊的自嗨锅就已经名声在外，而且是资本宠儿。

　　天眼查显示，自嗨锅已经有多轮融资，2020年10月时C轮融资5000万美元，估值5亿美元，大约是34亿元。2021年5月完成C++轮融资，融资金额逾亿人民币，估值不详。各轮融资的投资方中，包括泰康投资、兴旺投资、中金资本、经纬创投等。

　　自嗨锅业绩如何？2020年5月完成B轮融资后，投资界曾发文《自嗨锅获逾亿元B轮融资，经纬中国独家投资》，其中提到，自嗨锅从2018年上线产品3个季度销售额过亿，到2019年5倍的年同比增长。蔡红亮带领的自嗨锅团队快速成长为行业头部玩家。

　　有赞官网挂着一篇文章《半年卖6亿，自嗨锅凭什么成为速食界的杠把子？》提及，瞄准“懒人经济”和“宅经济”，自嗨锅2019年整体营销额破5亿；2020年逆势增长，达成近10亿元销售额。

　　文章还提及自嗨锅经营规划，根据蔡红亮2020年的公开演讲数据，自嗨锅线下渠道已经有900多家经销商，未来两年数量将达到3000家。

　　估值方面，天眼查显示，自嗨锅2020年10月时C轮融资后估值5亿美元，大约是34亿元。重庆日报一篇2023年1月的报道提到，自嗨锅于2018年1月横空出世，面世仅4年，企业估值已高达100亿人民币，每年增速超300%，成为方便速食领域的“独角兽”企业。

　　天眼查显示，自嗨锅的所属公司是杭州金羚羊，如果杭州金羚羊估值100亿元，20%的股权对应估值20亿元，莲花健康拟以3亿元至6亿元的价格收购20%的股权，看似是捡了大便宜。

　　有人可能要问了，如果杭州金羚羊估值100亿元，莲花健康的市值只有48.08亿元，杭州金羚羊为什么不独立上市？反而委身一个48亿市值的公司？杭州金羚羊的估值是一个谜，尤其在业绩影响下。

　　有赞官网的文章称，自嗨锅2020年就达成近10亿元销售额。莲花健康的公告显示，杭州金羚羊2022年度合并营收8.20亿元。也就是说，杭州金羚羊很可能近两年业绩增长停滞，甚至下滑。

　　此外，有媒体报道，自嗨锅的品牌部已于2022年解散，过往20多人的团队要么离开，要么内部转岗。2022年，蔡红亮一整年都在国外，对自嗨锅进行遥控管理，基本上是力不从心。对于媒体报道，未看到自嗨锅方面的回应，真实性有待观察。

　　2022年“618”期间，魔镜市场情报发布的天猫“方便速食/速冻食品”品类总榜上，自嗨锅以1238万元的成交额位列第20名。天眼查显示，2021年5月C++轮融资后，自嗨锅的融资进程没有新进展，此前的融资几乎是几个月一轮。

　　综合多方消息和数据，自嗨锅的销售和经营，与2020年之前可能有所变化，所属公司估值百亿有待观察。当然，一个公司的估值涉及多个方面，不只是业绩，还有行业环境、资金偏好等多个因素。

　　莲花健康表示，标的公司最终估值以莲花健康聘请的具有证券、期货从业资格并符合《证券法》规定的资产评估机构出具的评估结果为基础，由交易各方协商确定。杭州金羚羊估值几何，关系着莲花健康这笔收购的交易合理性。

　　对于莲花健康进军自嗨锅生意，你有什么看法？