畅明：进退两难的美联储会如何选择

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　　一、加息？还是不加息？这是一个问题

　　美联储在马上到来的3月21到22号议息会议会上将怎样决策，这在硅谷银行引发的美国流动性危机背景下显得尤为重要。整个美国银行业在这次加息过程中的账面损失已经比较巨大，初步可统计的数字有6000亿之巨，场外损失更是难以统计。在这种情况下，如果没有降息的市场预期，那么无论美国再往其银行业注入多少流动性，这些损失都会最终计提，这样挤兑的预期就始终存在。硅谷银行之所以会首先破产，就是因为其大量抛售美债，使得这些损失由账面损失变为了实际损失，这才在财报上体现出来，由此引来的大量的挤兑。

　　所以目前美国对银行系统的定向注入流动性的措施只是一针强心剂，如果没有后续的降息预期，那么这些银行持有的债券价格就不会回升，美国此次的银行业挤兑危机也不会真正解除。

　　所以我们可以基本确定，美联储一定要给市场一个降息的预期，但是这个具体的时间点的设置，还需要考虑更多的因素，其中最重要的就是美元指数。

　　现在的美元指数是在过去一年迅猛的加息背景下的产物，如果在3月的会议上就立刻降息，那么无疑是说明美国的危机非常严重，很有可能会导致美元指数的一溃千里。就像在撤退的时候要保持士气一样，美联储也不能让美元指数“其兴也勃焉，其亡也忽焉”这样的极速骤变，那对整个美元系统的伤害将超过银行挤兑的伤害，因为挤兑与践踏其实本质上都是一致性预期在起作用，是一种金融系融独有的“共振”现象。

　　所以美联储很有可能会继续加息，但是要调低加息的幅度，这样就足以给市场传达出在今年实现降息的预期。如此虽然银行的账面损失还在，但是当加息预期变降息预期，那么就意味着美国银行业现在的账面损失就都会随着债券市值的修复而逐渐收敛，这样自然目前的挤兑危机立刻就可以得到缓解，并且最终在降息到来时最终解决。

　　所以现在美联储讲究的就是“撤退的艺术”：

　　第一个就是如何能败而不死，让银行业的流动性危机不会扩散发展为金融危机；

　　第二个就是如何能退而不乱，让加上去的利率慢慢降下来却不会造成美元指数的狂泻

　　要想达到这两个目标，那就必须徐徐而退，那就必须表现出镇定如常。

　　所以美联储现在必须cosplay一把诸葛亮了，先用降息的预期唱好应付银行业挤兑大军的“空城计”，保住美国的金融系统不死；然后就来一出“死诸葛走活仲达”，在降息的过程中让美元指数不会被击溃。只有这样才能让美联储从加息的麻烦中抽出身来，平安落地到降息周期，这样虽然会损失掉这一轮的收割效益，但是最起码保住了美元的基本实力。但是这也是得在美联储能准确操作的前提下的一个理想情况，具体过程中由于各方的动态博弈，还有可能会发生很多变数，但是大的趋势基本可以确定下来。

　　二、金融危机的爆发条件

　　金融危机的爆发一般是发生在非理性繁荣的情况下，往往是经济大干快上，整个市场弥漫着过于乐观的情绪，导致风险控制缺位，这种情况下过快和过大扩张的杠杆率就给市场埋下了大雷，所以这时候如果有一个大的风险事件爆发，就容易让风险迅速蔓延开来“火烧连营”，有这种本以为要一步登天，其实是一步地狱的强反差才会生成一个史诗级的金融危机。比如1929年的大萧条、日本广场协议后的股汇债三杀、美国的08年次贷危机都是这个模式，本来都觉得任何人间的经济规律都约束不了我们了，重视风险的人变成了市场中的“傻子”，大量的人莫名其妙都挣了大钱给周围的人做出了示范效应，这个时候才容易爆发金融危机。因为过高的杠杆率导致市场能承担的波动范围缩小，但是大量涌入的“快钱”又会扩大市场的波动，这二者最终发生不可调和的矛盾，在预期逆转之后形成的一致性行为造成了严重的踩踏，之前的大量没经历过风险先尝到甜头的乌合之众迅速被暴跌的价格由多头转化成空头，这才会发生一场史诗级的金融危机。

　　而这次美国的银行流动性危机，一方面关系到银行业涉及到的经济生活面过广过深，是美国所必救；另一方面是在加息周期银根紧张的情况下，整个市场的风险偏好趋于谨慎，对债务周期末端的经济状态有着共同的较低预期。这两个特点就使得这次的危机更有可能向滞胀方向发展，成为一场经济衰退和货币政策的危机。

　　三、美国与中国的矛盾将发生结构性转变

　　美国的加息周期，往往政治界过得不太好。因为释放流动性是恩泽全社会，回收流动性则是从金融机构身上刮肉。由于美国的体制特点，总统对内施恩易而立威难，对外则正好相反。所以在加息周期的拜登政府要想维持政权必须扬国威于异域，回收海外美元以补国内机构之所缺，这样才能勉强完成执政的任务进入下一届任期。

　　但是基于“从实力和地位出发”的准则，美国没有完成这些任务，中国不配合买美债，中东不配合增产，俄罗斯不配合认怂，所以最终加息周期没有筹集来足够多的海外美元来补上美国国内的窟窿，硅谷银行成为了这种美国国内流动性短缺的“金丝雀”，把美国的这个堤内损失堤外补的实际成效展现了出来。

　　有些事不上称没有四两重，上了称一千斤都打不住。硅谷银行的这个事情一出，美国加息的进程在宏观上是难以继续，大概率要转入降息周期。

　　而在降息周期，由于美国不需要制造事端来刺激美元回流，却要扫平障碍来使得美元能够出得去，所以美国的战略方向就会发生比较大的调整。美国对于中国的态度将从恫吓胁迫变为和气求财。

　　所以这对于中国的风险市场来说，意味着之前那种流动性沉淀在存款中的情况会发生改变，在全球的降息周期中，中国往往会因为较大的生产规模和稳定的经济运行而成为超发美元的“聚宝盆”。因为在世界货币币值不稳定的时候，实物商品具备水涨船高的保值属性，中国作为最大的工业制造国，就可以做到去其害而取其利，自然其风险市场也会进入一个新的状态。