91亿大手笔，国联证券的野心

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　　文 | 金卫

　　民生证券30.3%的股权归属尘埃落定。

　　3月15日，在泛海控股集团持有的民生证券34.71亿股股权拍卖中，国联证券第一大股东——无锡市国联发展集团（下称“国联集团”）最终以91.05亿元竞拍成功，相较起拍价溢价55.24%。

　　这场拍卖较为精彩、各方博弈激烈，过程跌宕起伏。拍卖始于3月14日10时，竞价周期为一天，起拍价为58.65亿元，保证金5亿元，加价幅度2000万元。

　　三位报名买家浙商证券、东吴证券、国联集团各自实力不凡。一开始三方按兵不动，直到3月14日20时，首位买家才出价58.65亿元。3月15日，各买家突然加速出手，一轮一轮地加价，并且不断延时。

　　从出价记录来看，民生证券该笔股权的价格一路狂飙，分别在9时57分突破60亿元，11时09分突破70亿元、11时40分突破80亿元，并于12时47分突破90亿元。

　　由于三位买家均在你追我赶地出价，本该在上午10点结束的拍卖，整整延时了3小时。而国联集团在竞拍中就展现出“势在必得”的决心，往往在其他买家出价后几秒内就会跟注。

　　最终，几位竞买人共历经162轮出价、延时3小时才分出胜负，这场拍卖围观人数超过38万人，最终成交价相比起拍价高出逾32亿。

　　竞拍结果出炉后，国联集团旗下的另一家券商国联证券大涨。这些年，国联证券因系列并购扩张动作受到关注，此前意图拿下国金证券，这次股东拿下民生证券30%的股权之后，引发市场对国联证券与民生证券合并的猜想。

　　国联集团称，民生证券与国联集团证券、投资等业务高度互补，通过强化资源整合和业务协同，推动优势互补，实现跨越发展，加快打造国内一流的地方综合性国企集团。

　　国联集团与国联证券

　　一直以来，民生证券都是“泛海系”旗下的重要金融子公司，泛海控股集团的持股比例一度高达87.65%。2020年，民生证券引战增资后，泛海控股集团持股比例降至31.03%。本次交易后，泛海控股的持股比例将进一步降至0.72%。

　　业绩方面，2022年民生证券实现营业收入25.32亿元，归母净利润2.11亿元。其中，公司财富管理业务收入为13.78亿元，连续四年保持正增长，投行业务收入则为16.18亿元。

　　在券商梯队中，民生证券体量排名在券业属于中游，但投行业务位于行业一线。据中证协数据，2021年公司净资产排名第45位，投行收入行业第8位。2022年首发（IPO）承销规模为127亿元，排名第9位，市占率2.2%。截至2023年3月13日，公司IPO储备量56单，排名第4位。

　　民生证券股权拍卖引来三大券商激烈角逐，公司的IPO业务或是重要考量，尤其是券商的佣金率下降和全面注册制的大背景下， IPO业务成为各券商业绩新一轮的爆发点。

　　这次国联集团拿下民生证券30%股权，显示其志在必得的决心，也隐现旗下国联证券的布局。

　　资料显示，国联集团成立于1999年，是无锡市政府出资设立的国有资本投资运营和授权经营试点企业，注册资本83.91亿元。截至2022年年末，集团总资产1820亿元，净资产513亿元。

　　目前国联集团形成了金融服务、实业经营和投资运作三大领域，旗下金融企业包括国联证券、国联人寿、国联信托、国联期货等。

　　国联证券的快速扩张

　　作为国联集团重要子公司，国联证券这几年发展迅速。

　　公开资料显示，国联证券创立于1992年，前身为无锡市证券公司；2008年5月通过改制更名为“国联证券股份有限公司”。国联证券2015年7月6日在港交所上市，2020年7月31日在上交所上市。

　　作为一家名不见经传的地方券商，因为在新的管理团队加盟后，一系列的资本运作被资本市场所熟知。背后，很大程度上与王东明、葛小波等新管理团队有关。

　　2015年，时年63岁的王东明“因年龄原因”从中信证券董事长任上退休后，加盟国联证券担任顾问。2019年6月，有着“金融打工皇帝”之称的葛小波正式加盟国联证券，担任该公司执行董事、总裁兼财务负责人。

　　与此同时，多名中信证券前任管理人员纷纷转会至国联证券，国联证券的现任高管名单中，董事长兼总裁葛小波、副总裁尹红卫、马群星、尹磊、董秘王捷、首席信息官汪锦岭均出身于中信证券。

　　在管理层履新的加持下，国联证券迎来业绩快速增长期， 2018年，国联证券的营收不足10亿，净利润也仅5000万。到2021年，国联证券实现收入29.67亿，净利润达到8.9亿。截至2022年6月底，国联证券净资产已达165.60亿元，是2019年底的两倍还多。

　　这些年，围绕着国联证券的主要动作就是不断的搞钱、并购、扩张。

　　2020年7月，国联证券通过上交所IPO实现首募20.22亿元，短短1年后的2021年10月19日，国联证券实施了上市后的首次非公开发行，通过增发6亿股成功募资50.90亿元。

　　2022年9月，国联证券又启动新一轮增发实现不超过70亿元的再融资，以用于扩大融资融券、固定收益、权益及衍生品等资本中介及交易业务规模。

　　这是国联证券50.9亿再融资后掀起的又一大规模融资行动，目前这起再融资正处于上交所受理状态，如成功，则意味着国联证券在两年内的累计再融资规模有望达到百亿量级。

　　国联证券此前在申报稿中解释称，2021年的50亿融资后，仍旧存在资本短缺的情况，为积极应对证券行业的结构性调整，全面提升公司的综合竞争力，才发起此次定增。

　　在市场情绪低迷之下，国联证券 “逆势补血”，突现了其发展的野心。

　　国联证券合并民生证券？

　　这两年，国联证券一直在探索外延式并购的发展路径，被业内称为“小中信”。

　　2020年初，在首批获得券商基金投顾试点资格的七家券商中，国联证券是唯一一家中小券商。随后，其在基金投顾业务上持续发力。2021年底，其基金投顾业务签约资产规模超过百亿。

　　2020年9月，国联证券公告，拟受让长沙涌金持有的国金证券约7.82%的股份，引发股价双双大涨，不过这次收购以失败告终。

　　2020年10月，国联证券公告，拟以1.15亿元收购法国洛希尔银行持有的中海基金25%股权，将持股比例从33.41%提升至58.41%，以获取中海基金控股股东地位。

　　国联证券坦言收购事项乃本集团加大其于中海基金的控制及快速获取公募牌照，形成公司的重要业务增长点。不过，由于中海信托未放弃其所享有的对中海基金的优先购买权，国联证券与控股股东失之交臂。

　　2022年4月，国联证券公告将出资10亿元设立资产管理子公司，为从事证券资管业务、公募基金业务等作准备。

　　2023年2月，国联证券宣布收购中融基金原股东 “中融信托” 、“上海融晟”所持有的全部股权。

　　国联证券2022年中报显示，目前公司形成了经纪及财富管理业务、投资银行业务、资产管理及投资业务、信用交易业务及证券投资业务五大板块。

　　不过，一系列的并购收购动作，国联证券的规模不断扩大，但负债率也在快速上升。Wind数据显示，2019年-2022年前三季度，国联证券的总负债分别为203.52亿元、356.26亿元、495.58亿元和521.25亿元。截至2022年9月30日，国联证券合并资产负债率为71.74%，应付债券余额为204.57亿元。

　　这次获利民生证券30%的拍卖股权之后，国联集团将同时成为民生证券与国联证券两家券商的第一大股东。但是根据证券公司“一参一控”要求，一家机构参股证券公司数量不得超过两家，其中控股不得超过一家。

　　在证券公司“一参一控”要求下，民生证券和国联证券的同业竞争也成为下一个待解问题。这意味着国联集团必须放弃其中一家券商的控股权，或者将两家券商整合合并。

　　2020年，国联证券曾试图收购国金证券，近年来一直有吸收合并证券基金业务、以做大规模的动作。这次国联集团拍得民生证券控股权，市场预期两者后续有合并动作，甚至作为非上市公司的民生证券，极有可能将优质资产注入国联证券。

　　对于国联证券的整合大戏，我们将进一步关注。