橡胶：你选红玫瑰还是白玫瑰？

lameihua

　　合成橡胶期货未来即将推出。

　　本文拟对天然橡胶，合成橡胶中的主要品种顺丁橡胶，顺丁橡胶原料丁二烯这三个标的的价格关系特点进行梳理，希望得出一些有利于抓住行情机会的特征。

　　01

　　天然橡胶和合成橡胶价格走势特点

　　天然橡胶和合成橡胶下游主要需求都是轮胎行业、胶管胶带，橡胶零部件。因此价格共同点比较多。

　　合成橡胶平衡表

　　天然橡胶和顺丁橡胶价格走势

　　4季度容易走出相反行情

　　顺丁橡胶和天然橡胶需求具有高度重合。顺丁橡胶和天然橡胶共同应用于轮胎，鞋材，胶管胶带，橡塑零部件。

　　从2016年至2023年的价格数据来看，顺丁橡胶价格和天然橡胶价格保持了比较高的一致性。基本上是同涨同跌。

　　比较显著的走势相反时间段：

　　2017年4季度，天然橡胶因为停割等供应因素走高，但合成胶价格一路走跌。

　　2019年4季度，天然橡胶因为停割等供应因素走高，但合成胶价格一路走跌。

　　2022年4季度，天然橡胶因为停割等供应因素走高，但合成胶价格一路走跌。

　　天然橡胶和顺丁橡胶价格特点

　　4季度容易出现天然橡胶和顺丁橡胶价格的相反走势，但不是每年都反向。

　　02

　　顺丁橡胶和丁苯橡胶价格走势特点

　　顺丁橡胶和丁苯橡胶价格走势

　　从顺丁橡胶（牌号9000）和丁苯橡胶（牌号1502）现货价格走势来看，特点如下：

　　1、价格走势高度一致。相关系数2013年9月至2023年价格相关系数0.9258.

　　2、丁苯在以上数据区间，62%的天数大于顺丁橡胶。但近2年，顺丁橡胶大于丁苯橡胶。

　　3、顺丁价格波动幅度略大于丁苯橡胶。

　　03

　　顺丁橡胶和原料丁二烯价格走势特点

　　截止2022年底，中国丁二烯产能共计585万吨，约占全球产能的30%左右。其中中石化和中石油产能占据了大约45%；其他国企占13%；私营企业及合资企业占42%。

　　丁二烯作为炼厂的一种副产品，其单厂产能普遍较小。国内丁二烯产能较大的炼厂主要包括浙石化一期二期70万吨、盛虹炼化20万吨、吉林石化19万吨、福建联合18万吨、独山子石化17万吨、吉林石化17万吨等。

　　中国石化和中国石油仍是我国丁二烯的主要供应主体，2021年的产能合计达到313.3万吨/年，约占总产能的56.84%，其中中国石化的产能为203.2万吨/年（含合资企业产能），约占总产能的36.87%；中国石油的产能为110.1万吨/年，约占总产能的19.97%。此外，中国海洋集团公司的产能为34.5万吨/年，约占总产能的6.26%；中国化工集团公司的产能为12.0万吨/年，约占总产能的2.18%，其他企业的产能为191.4万吨/年，约占总产能的34.72%。

　　2021年，在我国丁二烯产能中，采用氧化脱氢工艺的产能为58.0万吨/年，约占总产能的10.52%；采用碳四抽提法的产能为493.2万吨/年，约占总产能的89.48%。新建装置以碳四抽提工艺为主，碳四抽提工艺占据主导地位。

　　顺丁橡胶平衡表

　　顺丁橡胶和丁二烯价格走势

　　从顺丁橡胶和丁二烯价格来看，丁二烯波动率更大。

　　丁二烯价格波动剧烈。顺丁橡胶价格波动相对缓和。

　　对于炼厂来说，乙烯裂解装置包括下游的化工品也可以算是副产品，其利润来源主要来自于成品油。因此成品油的利润以及库存才是决定炼厂负荷以及乙烯裂解负荷的最重要因素。

　　丁二烯是副产品，产值和利润变好即使比较剧烈，由于产值和利润占比主业低，不影响主业开工率。如果丁二烯紧缺，但汽柴油过剩，炼厂会继续收紧开工率，让丁二烯变得更加紧缺。如果丁二烯巨亏，但汽柴油紧缺，炼油厂会加大开工率，让丁二烯亏损更多。

　　对于烯烃裂解链条，丁二烯对乙烯的产业逻辑类似。乙烯裂解的工艺将石油系烃类原料厂气、轻油、柴油 柴油、重油等经高温作用，生成不同的轻质和重质烃类。

　　丁二烯由于是一种副产品，因此开工率和其本身的生产利润并没有关系，而是随着乙烯裂解负荷的变化而变化。

　　因为来自乙烯裂解碳四抽提制得的丁二烯占总产能比例超过90%，其余丁二烯产能由丁烯氧化脱氢工艺制得。

　　丁二烯的物理特点决定其价格波动剧烈

　　丁二烯在常温常压下是一种气体，但往往在一定压力和温度下，以液态形式存储在球形罐中。丁二烯化学性质活泼，极易爆炸，对其存储要求非常高。液体类危险化工品都有价格波动剧烈的特点。

　　因此，丁二烯库存对其价格影响较大，尤其是当库存高，库容剩余不足，容易出现抛售现象，价格大跌；相反，价格则容易出现大涨。

　　所以，丁二烯的波动率大是产业链的特点决定的。

　　丁二烯下游主要细分需求为顺丁橡胶、丁苯橡胶、ABS和SBS等。

　　顺丁橡胶（丁二烯需求的30%）和丁苯橡胶（丁二烯需求的22%）顺丁橡胶和丁苯橡胶这两种合成橡胶70%用于生产汽车轮胎，因此轮胎是丁二烯最重要的终端需求。

　　ABS（丁二烯需求的16%）主要用来生产汽车以及家电和电子产品的外壳；

　　SBS（丁二烯需求的14%）则主要用来制鞋、沥青改性、聚合物改性以及粘合剂生产等。

　　04

　　橡胶产业链价格走势特点小结

　　张爱玲在《红玫瑰与白玫瑰》有一段经典金句：

　　“也许每一个男子全都有过这样的两个女人，至少两个。娶了红玫瑰，久而久之，红的变了墙上的一抹蚊子血，白的还是"床前明月光"；娶了白玫瑰，白的便是衣服上沾的一粒饭黏子，红的却是心口上一颗朱砂痣。”

　　在我们看来（也许比喻不一定恰当，但比较形象）：

　　顺丁橡胶就是橡胶产业链里的红玫瑰。丁二烯则是红玫瑰里面最艳丽的那一支。