叶檀：这只鸡半夜不叫，那只鸡也会叫

大参考

　　4月22日晚，证监会网站再公布19家拟上市公司预披露名单，从18日晚23点半开始的半夜鸡叫已成大合唱之势，累计预披露总数达到65家。

　　批判半夜鸡叫意义不大，股票市场已经成为中国经济重要输血站，投资者要承认现实，暂停发行新股休养生息的时代一去不复返了。在外部各种力量的逼迫下，上市速度之快，市场化推进之迅速，将超过多数人的想像。

　　当下企业现金流紧张、负债率高企，选择股票市场“茁壮成长”成为不二之选。不是中小企业群鸡乱叫，就是银行大规模再融资的大鸡高叫，与其让规模巨大的巨无霸僵尸企业，打着为中国经济安全的旗号在股市一而再、再而三地圈钱，还不如让有些指望的中小企业上市，说不定能培养出几家新兴行业中的扛鼎企业。至于被寄予重望的债券市场，连最安全的国债都未能获得机构青睐，企业信用债又因利率过高屡屡被企业主动取消，从融资成本、续融能力等各方面比较，股票市场明显优于债券市场。

　　此次新股预披露真正值得关注的核心问题，不是什么半夜鸡叫，而是两点，一是沪市与深市边界模糊、市场重新定位;二是新股诚信机制能否落实到位。

　　2000年前，沪深边界模糊，2000年9月后，深交所停止主板股票发行，各板块疆域清晰，沪偏蓝筹，深偏中小，沪市国企为主，深市民企聚集。2010年开始，为平衡双方利益，规定8000万股以上在上交所发行，6000万股以下在深交所，6000万-8000万股可以自由选择。现在则取消了这一限制，《发审新规》规定首发企业可以根据自身意愿，在沪深市场之间自主选择上市地。未来除了北京的新三板特色清晰外，沪深边界模糊。此次在早期28家预披露公司中，龙马环卫、常州腾龙、九华山旅游、上海联明、中电电机、浙江万盛、浙江诺力和广州维力8家企业“改嫁”上交所。

　　表面上看这是市场化，但从上述一步步演进历史看，是两市利益均衡分配的过程，这不是真正的市场化。真正的市场化是上市权交由交易所，制订各自的上市条件，通过服务效率、交易活跃度来吸引拟上市公司，慈爱之手“损有余以补不足”只能说是中国股市特色的利益均衡机制。

　　上市后公司业绩变脸怎么办？监管层强调的是信息披露的全面与准确，定价高低由市场自己选择，承认市场有炒作的权利，有定价失误的权利，只要不进行信息误导、利益输送与内幕交易，价格由市场说了算。这是尊重市场的态度，也是未来股票市场化的基础，可以相信，几百家企业上市，将会出现破发与打新收益大幅下降。

　　出现信息误导，游戏规则非常明确，全部回购，赔偿投资者。以22日预披露的星光农机为例，有股价破净后的高管增持条款，有公司承诺、法人承诺、中介机构承诺等。信息披露强调的就是信用，就是承诺。

　　公司承诺，如果有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，对判断公司是否符合法律规定的发行条件构成重大、实质影响，公司将自有权机关作出相应决定之日起30日内依法回购公司首次公开发行的全部新股，回购价格为公司首次公开发行时的发行价（如果因派发现金红利、送股、转增股本、增发新股等原因进行除权、除息的，需按照中国证券监管管理委员会、上海证券交易所的相关规定作相应调整）。法定条件构成，有法人承诺，有投行与律师事务所的赔偿承诺。

　　上述基于信用的承诺在实际操作上有一定难度。考虑到市场整体诚信堪忧，监管与强迫履约，将耗费巨大的人力物力成本。

　　《中国经营报》披露，IPO开闸之后首挂牌公司公布一季报，约有四成挂牌企业业绩变脸。隐藏在“变脸”背后的，则是挂牌之前诸多企业为了利润目标大秀财技，与保荐机构“合谋”制造完美利润报表的事实。在经历过“史上最严财务核查风暴”的挂牌企业，纷纷变脸，对于中国股市的诚信基础必须有足够的认知，怎么低估都不过份。

　　大规模变脸是对监管效率、监管成本的严峻挑战，所谓法不责众。前有万福生科保荐商设立赔偿基金，理应成为行之有效的制度规范，成为市场的底线规则。无处罚，就变脸，这是市场现实。

　　股票市场将进入万马奔腾、泥沙俱下的时代，此时底线游戏规则、真正的市场化格外重要，目前是决定中国股市有没有未来的转折点。


　　2014/4/24叶檀市场：

　　新闻1：4月23日国务院常务会议，决定在基础设施等领域推出一批鼓励社会资本参与的项目，首批推出80个符合规划布局要求、有利转型升级的示范项目，面向社会公开招标，鼓励和吸引社会资本以合资、独资、特许经营等方式参与建设营运。
　　点评：在重资产领域，吸引民企，可以独资，是一大进步。但所了解的民企还在观望，需要信心。在石油等领域，原油进口权等能否放开，是能否真正放开的象征。

　　新闻2：汇丰中国4月制造业PMI初值回升至48.3
　　点评：制造业略有好转。高盛宋宇认为，考虑到该数据滞后，可能反映的是3月份硬数据环比有所改善。新订单、生产分项指数好转，出口依旧疲软。

　　新闻3：4月18日，珠峰雪崩造成珠峰攀登有史以来单日最剧烈伤亡。大约三十人（大多是当地夏帕尓向导）被埋，确定十三人死亡，不少人至今下落不明。珠峰攀登早已商业化，成为尼泊尔经济一大收入来源。商业化个人攀登的费用大约在6.5万美元左右，尼泊尔政府给每个遇难者的补偿是400美元，夏帕尓向导提出罢工，要求政府将遇难补偿提高到1万美元。同样的工作，西方外来向导的一季的收入大约是4至5万美元，当地向导是2至3千美元。
　　点评：外媒一再报道珠峰攀登商业化，是个人就想爬一爬，体现登临感。由此带来公地悲剧，珠峰不再圣洁，成垃圾场。再危险的不是登山者，而是周全服务的向导。