引导基金新打法：松绑投资外地项目

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　　近日，浙江省绍兴市财政局发布《关于印发绍兴市产业基金管理办法（修订）的通知》，对产业基金投资外地项目松绑。

　　原管理办法中“择优投向本市项目，不得投资于市外项目”已被删除，此外，原办法中要求子基金“原则上应在绍兴市注册。注册在市外的，须经基金管委会批准”，此条要求也已被删除。

　　母基金研究中心认为，本次修订使绍兴市产业基金更加市场化：取消了只投向本市项目的限制，且子基金不强制在绍兴市注册，取消了注册要求。对子基金管理人而言，设立基金与投资工作将更加灵活。

　　在管理办法里，还提到数条对GP极有吸引力的措施，例如：“非定向基金累计投资于绍兴市企业的资金原则上不低于市级及以下政府（管委会）产业基金等的参股金额”，这意味着返投金额仅为1倍，对GP来说这可谓是天花板级别的友好程度。

　　母基金研究中心关注到，引导基金的打法正在改变，政策正在松绑。过往以政策目标为主的基金业务模式与市场化基金管理人效益最大化的业务模式存在一定冲突，越来越难以适应资本市场的发展要求。在此背景下，一些引导基金构建了“地方政府出资不限制投资地域，同时帮助地方政府精准招商、完成返投任务的模式”，最大程度避免了GP的投资模型变形，避免GP做出“交作业式”的投资决策。

　　许多政府引导基金在管理中逐渐重视坚持长期主义，重塑战略方向、目标体系和商业模式，重塑业务逻辑、投资模型、组织架构和能力体系，完善多目标业务逻辑模型，构建政策性目标与财务目标统一平衡指引。

　　母基金研究中心认为，以区域导向为中心的目标指引会加大扭曲GP的业务逻辑和执行动作，而以产业导向为主的目标指引模式将提高GP的能动性，实现双赢。在具体操作上，应加强基金差异定位与管理，均衡地区政策效应与经济效益，对政府引导基金的招商属性和财务投资属性应做出泾渭分明的界定，并按不同的功能和目标定位进行差异化管理和考核。

　　近年来，多个省市引导基金在返投相关要求方面都有所放宽，变化体现为：

　　在返投倍数方面，多个引导基金下调了相关比例要求。据母基金研究中心对部分所追踪引导基金的不完全统计，过去六年内，整体平均返投倍率要求下降了近40%，下表展现了2018至2022年期间部分具有代表性的引导基金返投要求情况，可以发现，绝大部分政府引导基金都降低了对于子基金的返投比例要求。

　　在认定口径方面，更多引导基金选择了更加宽泛的返投认定口径。具体而言，除了最为常见的要求返投主体投资本地企业或要求投资的外地企业将其注册地、重要生产经营地、主要产品研发地、子公司或分公司设立或迁入本地外，许多引导基金也允许以返投主体投资的外地企业以股权投资方式投资于本地已有企业、投资的外地企业被本地企业收购、投资本地企业在外地控股的子公司、返投主体虽未直接投资但推荐到本地落地的外地企业，以及通过子基金的关联方进行上述投资行为等多种方式完成返投认定。

　　在放宽返投限制的具体实施上，深圳创新投资集团董事长倪泽望在2022年的一场演讲中表示，传统上，“基金注册在当地，同时承担返投任务”的管理模式，越来越难以适应当前资本市场的发展环境，也不能充分发挥深创投的管理优势。他指出，深创投探索的新模式是，在基金层面，探索地方政府出资不再限制投资地域，允许全国范围内投资；在返投层面，深化合作，利用深创投全集团而不是单个基金的力量，帮助地方政府因地制宜、精准招商引资，覆盖出资额，完成返投任务，最终实现政企合作共赢的局面。