安民：新瀚新材要怎么投资才成

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　　新瀚新材公布了2022年年报，我和助手密切配合，紧锣密鼓地将它的年报分析报告做了出来。

　　一、公司主要做什么

　　公司主要生产芳香酮，它是一种有机化工原材料，具体地，是特程工程塑料聚醚醚酮（PEEK）的核心原料。

　　PEEK是一种新型的半晶态芳香族热塑性工程塑料，耐热等级高、耐辐射、耐腐蚀、尺寸稳定性好、电性能优良。性能优异，不可替代，是当今最热门工程塑料之一，被我国视为战略性国防军工材料（用于航空航天），“七五到十五”国家重点科技攻关项目和“863 计划”中均有列入。工信部2017年9月、2019年12月发布的《重点新材料首批次应用示范指导名录》中，均将PEEK作为先进化工材料中的工程塑料列出，并提倡PEEK在航空航天、环保及新能源汽车等领域的使用。

　　公司的产品主要用于特种工程塑料的核心原料、光固化材料（光发引剂）、化妆品（原料）及医药、农药等多个领域。

　　二、公司各业务分支情况（单位，万元）

　　上表显示了公司主业和其他业务2021年、2022年收入、成本和毛利情况。主业主要由4个部分组成：一是特种工程塑料核心原料，二是光发引剂，三是化妆品原料，四是其他主业。

　　（一）特种工程塑料核心原料业务（单位，万元）

　　这一块是公司最大的业务。2022年收入超高速增长，增速56.53%,增量7300多万；成本增速低于收入增速18.2个百分点，导致毛利翻了一番多，增速105.73%,增量近3700万元。成本的变化，带动毛利率提高了8.49个百分点。

　　2022年，公司最大的一块业务，收入增速和增量都很好，尤其是毛利增量特别优异，仅毛利率的提高，给公司带来1721.51万的毛利增量。也即3699.21万的毛利增量中，有1721.51万是毛利率提高带来的；如果保持去年的毛利率，这块的毛利增量就只有1977.7万。

　　（二）光引发剂业务

　　光固化技术是用特种光照射单体、低聚体或聚合体基质，它们在极短时间里生成网状结构的高分子聚合物，进而固化。它是一种高效、环保、节能、适用性广的材料处理技术，产品应用于装修建材涂装、电器/电子涂装、包装/纸张印刷、印刷线路板制造及3D打印等领域。光引发剂是光固化材料中的核心组成部分，其性能对光固化材料的固化速度和固化程度起关键性作用，成本一般占光固化产品整体成本的10%-15%。下表是公司的这项业务情况（单位，万元）：

　　收入两位数下滑，同比减少1300多万，成本下降速度快于收入下降速度3.07个百分点，带动毛利率提高2.23个百分点。毛利同比下滑8.22%，减少298.34万元。除了毛利率有所提高外，公司在这一块的业务表现并不好。

　　毛利率提高的因素，正面影响毛利增量188.97万元。

　　（三）化妆品原料业务

　　公司的HAP作为一种功能性化妆品原料，具有抗氧化、舒缓、乳液稳定、防腐等多重功效，2015年收录于国家食品药品监管总局颁布的《已使用化妆品原料名称目录》。公司说近年来以HAP为代表的新型功能性化妆品原料越来越受到市场的认可与欢迎，但业务上并没有体现。前两年，这块业务的情况如下表（单位，万元）：

　　收入下降419万，降速超过8%，成本增速高于收入增速4.3个百分点，带动公司产品毛利率下降3.26个百分点，毛利中速下降，减少278.46万。

　　2022年，公司的这一块业务表现比较差。收入下降，毛利降得更厉害。仅仅毛利率下降就负面影响公司毛利151.5万。

　　（四）其他主业

　　主要应用于药品、IT制造、新能源汽车零部件等领域。这块业务前两年的情况如下表（单位，万元）：

　　收入低速增长，增量不到300万；成本低速下降。成本增速低于收入增速9.19个百分点，带动毛利率提升4.78个百分点，毛利中速增长，增量383.24万；其中毛利率提升正面影响毛利259.57万元。

　　（五）全部主业

　　以上四项为公司全部主业，它们前两年的情况见下表（单位，万元）：

　　收入中速增长，增量近5900万；成本增速低于收入增速7.05个百分点，带动毛利率提升3.99个百分点；毛利高速增长（31.9%），增速超过收入增速14.09个百分点；增量超过3500万元。公司主业总体表现不错。

　　为了搞清楚公司收入和毛利这么增长的原因，我查了一下公司产品两年的销量。结果也在表中。2021年销售4717.32吨，2022年销售4144.3吨，销量下降12.15%,表明公司是产品价格上涨拉动的收入和毛利增量。也即公司的收入增量并不来自于销量增长，相反销量是下降的。这是一个不好的方面，它意味着市场的萎缩。

　　查三年数据，公司2020年销售了4267.59吨，收入28790.23万元，均价67463元/吨；2021年销售了4717.32吨，收入32943.78万元，均价69836元/吨；2022年销售了4144.3吨，收入38811.21万元，均价93650元/吨。

　　公司的上游是化工产品，所有原材料都是从原油中提炼出来的，因此上游产品的购入价格受油价波动影响大，定价模式是成本+合理利润，这个合理利润的前提得是下游能够接受。从毛利率来看，2020年公司全部产品的毛利率为41.49%，产品均价67463元/吨；2021年产品均价提高了2373元，但毛利率下降到32.01%,下降了9.48个百分点；2022年公司同下游协商，价格提高了23814元/吨，毛利率提升到37.35%,比2021年高5.34个百分点，仍然低于2020年，低4.14个百分点。这个表明公司2021年对价格有个扛价的行为，2022年不扛了，提价了。也即公司对下游有价格的影响力，但提价后，销售仍然下降了573.02吨，降幅12.15%。下面是推算的公司产品售价和上游购进成本价情况：

　　（六）其他业务（单位，万元）

　　其他业务中速下降，收入减少了260多万，毛利减少了76.01万。这其他业务是非主营业务，收入不能覆盖成本，2022年毛利亏损近120万元。

　　（七）全部业务

　　2021年收入增长18.8%,毛利减少8.35%,下降近千万；2022年收入增长16.39%,毛利增加3429.66万元。提价后成本下降是主因，但提价也影响到了销量，同比下降了12.15%，减少573.02吨。

　　三、各财务环节对利润的影响

　　1.费用等对公司营业利润的影响（单位，万元）

　　三、各财务环节对利润的影响

　　1.费用等对公司营业利润的影响（单位，万元）

　　共5个环节，影响大的是财务费用，其他4个影响都不大。5个环节共增加营业利润97.31万元。经过这5个环节,公司营业利润增加3526.95万元。

　　2．投资和资产等环节对营业利润的影响（单位，万元）

　　影响大的是投资收益；6个环节共增加营业利润1100.94万元。经过这6个环节，公司营业利润增加4627.89万元。

　　3.营业外收支及所得税费用等的影响（单位，万元）

　　影响大的主要是所得税费用。4个环节共计减少净利润562.61万元。

　　经过全部业务环节和全部财务环节，公司净利润增加4065.28万。

　　四、影响公司利润各因素排序

　　影响公司2022年净利润的因素共有18个，增利因素9个，减利因素9个。各因素影响如下（单位，万元）：

　　五、公司基本数据（单位，万元）

　　加权净资产收益率10.24%;收入中速增长，增量5600多万；股东净利润超高速增长，增速61.32%,增量近4100万。扣非以后，增速50.84%，增量3100多万。光看这两个数据，增速不错。前面分析过原因，收入中速增长原因主要来自于涨价，销量下降了12.15%。这种增长持续性存疑，且受原油价格影响大。净利润增长，主要缘于收入的提升、成本的下降，这两个因素都缘于提价而非销量的增长。还有一个就是财务费用，即公司账上资金多了，导致财务费用下降，公司总体费用控制是比较好的。第三个是投资收益，缘于对到账资金的理财。从业务的角度，毛利增量主要来自于特种工程塑料的核心原料和其他主业，光引发剂和化妆品原料两块，收入和毛利都是下降的。

　　六、新瀚新材怎么投资才比较好

　　第一，新瀚新材是周期股，因为它的上游原材料都是从原油中提炼出来的，上游价格由原油价格决定，也即原油走势很大程度上影响到新瀚新材的成本和产品售价。这个就影响到产品的毛利率。它的毛利率的波动，还是比较大的。这类股的投资，在原油价格下行周期中投资和大盘大趋势向下时，都容易产生亏损。

　　第二，新瀚新材产品的提价，滞后于原油价格波动。这从2020年到2022年的毛利率波动中看得出来。即有的年份它会扛价，有的年份不会扛，会适度提价，但议价能力并不是特别强。提价后容易导致收入上升。但提价也会影响到销量，不一定能做到价量双升。

　　第三，这家公司的行业没有高增长，但个股有个特殊情况。根据公司年报，全球PEEK市场容量在2019年为7.21亿美元，预计到2027年将增长至12.26亿美元，年均复合增长率为6.8%，这个增速是比较低的。光引发剂行业未来的增速也不高，2018到2023复合增速为8.5%,未来几年可能只有7%至8%;中高端化妆品市场增速2018年为28.08%,现在的增速估计在20%到28%,但公司2022年在这一块的销售收入是下降的。未来公司的看点，在于现在的产能是4200T，募集资金投资在建8000T，这8000T产能出来后，一要看什么时候建成投产，二要看能否销售得出去。三要看销售时机和价格。这几个因素都要考虑。

　　第四，这家公司我们暂时没有纳入标的，但有可能会跟踪，进入投资标的时间会有严格的限定。一是原油价格在低位，最好是大底。二是公司的新项目在原油价格低位或接近低位时投产。三是跟踪公司的销售能力，一旦销售能力没有问题，到时会有不错的投资机会。