淡季到来，白糖还能保持强势吗？

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　　01　行情回顾

　　春节期间，外盘利好频发，ICE原糖展开强势反弹行情，再度站上21美分/磅，主要受益于巴西上调汽油价格7.5%以及印度提前收榨带来的利多效应。国内方面，白糖期货春节后开盘首日大幅跳空高开百余点，很快突破5900元/吨一线的关键位置，至今依然在5900元/吨以上。白糖刷新半年来新高。

　　02　白糖季节性规律及主要因素分析

　　1、季节性规律

　　通过对白糖的历史数据做统计，统计时间段为自白糖上市以来2021年年中，数据来源于价格指数，通过观察统计中的数据，得到如下规律性现象：

　　从图中我们可以看到，每年的2月、10月是上涨概率最大的月份，特别是10月上涨概率最大，其中主要原因在于10月往往是中秋，国庆佳节集中的日子，对于白糖有非常大的需求，2月上涨的主要原因在于春节等节日集中在2月，对于白糖消费需求巨大。

　　接着，3月份、4月份是下跌概率最大的月份，主要原因是过完年之后，白糖消费下降，导致需求减少，可见白糖的消费主要和重大的节假日有极大关系。除了上述比较特殊的月份之外，其他的月份相对没有太大的特别之处

　　总的来说：

　　1、白糖的2月，10月上涨概率大，但是其中10月是一年中上涨概率最大的月份。

　　2、白糖的3月，4月下跌概率最大，节假日过后，市场消费减少。

　　3、白糖价格的波动和中国重大的节日有极大的关系。

　　2、价格影响因素

　　（1）国际市场

　　长假前后，国际市场重磅消息迭出且集中作用在一个方向，是国际糖市场持续走强的直接原因。

　　印度糖产量预期下调

　　据印度当地政府官员透露，由于强降雨损及甘蔗产量，印度主要产糖邦马哈拉施特拉邦糖厂的压榨时间或较去年缩短45—60天。2022/2023榨季马邦预计产糖1280万吨，低于上榨季的1380万吨。印度作为全球第二大白糖供应国，其出口量变动一直是影响全球白糖市场的关键问题。

　　由于印度天气恶劣影响甘蔗产量，印度的白糖出口量受到政府的严格把控。目前，印度政府只允许本国糖厂在2023年第一季度出口620万吨甜味剂、570万吨蔗糖。印度政府后续可能不会批准增加白糖出口配额。因此，印度糖厂协会上周已经将本季度的白糖发货量预期下调。新年度印度出口不足成为国际市场首要担心的问题。需要注意的是，印度方面最新数据显示，到目前为止印度各主产邦同比都实现了增产，这与印度官方减产论调不符，值得投资者加大关注。

　　巴西能源政策调整

　　1月下旬开始，卢拉政府持续调整能源方面的政策，基本都利多食糖。先是，巴西国家石油公司（Petrobras）宣布，将从1月25日起将向经销商销售的汽油价格上调7.5%。汽油的平均价格将上升到每升3.31雷亚尔，每升上涨0.23雷亚尔，这是卢拉政府首次上调汽油价。然后是，2月2日晚间巴西农业部网站发布的一份报告显示，巴西新政府决定立即终止乙醇进口免税政策（该政策上届政府执行了11个月）。即从2月3日开始至2023年结束，巴西进口乙醇关税将为16%；到2024年，这一税率将升至18%。卢拉政府连续操作，很大可能会提高国内能源价格，提升生产甘蔗乙醇的吸引力，从而导致白糖供应减少。

　　根据最新的糖醇比计算，巴西含水乙醇折糖价仅在16.89美分/磅附近，较原糖3月合约报价依然低了近4.4美分/磅，竞争力依旧不足。因此，我们认为巴西糖厂在未来的2023/2024年度还是会偏向多产糖，预计新年度巴西糖厂甘蔗制糖比率最终会落在44.5%—46.5%的相对偏高区间，与2022/2023年度保持相同的水平。

　　巴西丰收季救不了近火

　　和印度与欧洲不同，巴西将迎来有史以来最好的蔗糖收获季之一。由于天气良好、土壤湿润，巴西本季度糖供应量有望达到历史新高水平。不过，巴西在实现白糖丰收的同时，大豆也迎来了丰收，两种商品的出口装运高峰期预计将“撞车”——因此，白糖生产商和贸易商正在为港口拥堵做准备。

　　白糖交易商Czarnikow Group Ltd.旗下分析师Ana Zancaner表示，巴西白糖出口能力受限可能会推高现货的价格。同时，最近燃料价格上涨也引发了人们的担忧，即巴西的糖厂可能会把更多的甘蔗转化为乙醇。

　　欧洲农药禁令加大糖短缺风险

　　由于热浪和干旱气候影响，欧洲白糖的产量也受到影响，并不得不加大了白糖进口量。同时，欧盟最近的一项农药禁令更是进一步加大了对白糖产量的威胁。

　　去年末，欧盟委员会宣布，从2026年起将禁止进口含有新烟碱类杀虫剂残留的产品。这种新烟碱类杀虫剂被认为对蜜蜂有害，并且已经在欧盟被禁止使用，但一些国家此前仍然想方设法绕过该禁令，继续喷施该款农药。如今，在欧盟进一步收紧的禁令下，白糖的产量可能将面临威胁。

　　交易员们表示，一些欧洲食品公司在现货市场上购买精制糖的价格已超过每吨1000英镑。这远远超过了通常的水平，这不仅挤压了企业利润率，也令糖价面临持续上行压力。

　　其他供应国情况也不乐观

　　泰国糖厂已经在近期表示，泰国供应的增加将不足以填补印度产量减少和巴西发货延误造成的缺口。

　　而在美国，甜菜糖的供应中断推高了精制糖的价格，并已经推高了当地糖果和烘焙食品的成本。美国的主要糖供应国墨西哥的收成也并不乐观

　　（2）国内糖成本支撑

　　国内消费端，预计2023年国内市场食糖消费量将恢复到1550万—1570万吨的水平。

　　国内进口方面，春节前后巴西、泰国运费及升贴水都有了明显的下降，较去年高峰期都有了50%以上的降幅，对于国内进口端来说，实际进口成本下降是有利于国内进口的，因此，我们预估2022/2023榨季国内进口量可能继续维持高水平。当然，订单上升会造成原糖市场供应偏紧张，近期国际原糖价格持续暴涨多少也是受到了运费及升贴水下降的影响。

　　从成本角度看，国内糖市场在糖厂生产成本区域获得了强有力的支撑，即5450—5650元/吨区间成了较为明显的支撑带，成本因素在此阶段所起的作用非常清晰。

　　03　行情预判

　　白糖目前仍处于上涨趋势中，短期是震荡走势，上方压力位于5980附近，下方支撑位于5870附近，近期是高位震荡走势，等待方向选择。

　　总结：

　　1.基本上供应端暂时偏紧，需求端进入淡季，供需双弱格局。

　　2.白糖的3月、4月下跌概率最大，节假日过后，市场消费减少。

　　3.价格已经涨至波段压力区高点，近期面临方向抉择。