供应偏紧，关注铝下游需求变化

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　　报告要点：

　　节后云南再传限电减产传闻带动价格走势整体偏强，中国PMI指数重回扩张区间，国内情绪整体乐观。国内电解铝社会库存节后持续走高，尽管属于季节性累库，但现有库存已超往年同期，若云南减产未能兑现，预计铝价继续冲高难度较大。海外方面，欧洲地区暖冬天气叠加天然气价格下跌，2023年1季度整体需求预计较预期有所回升。在现有产能整体偏紧，复产预期较弱的情况下，下游消费较四季度的恢复程度将直接决定后续铝价走势，整体预计铝价将呈现震荡偏强走势，国内参考运行区间：18500-19800。海外参考运行区间：2450美元-2700美元。

　　基差

　　基差方面，尽管在疫情管控放松后海内外普遍对国内2023经济情况较为乐观，但疫情对消费的冲击叠加春节淡季的到来，国内现货升贴水整体维持低位，低于往年同期水平。在后续消费复苏强劲的现实被验证以前，基差预计整体将维持低位。

　　冶炼利润走高

　　随着铝价上涨以及动力煤价格下降带来的冶炼成本走弱，电解铝冶炼利润再度走高。煤炭港口库存维持高位，库存量接近2600万吨，远高于去年同期，市场货源仍以长协为主，下游需求相对平淡，多为试探性询价，实际成交很少，市场观望情绪较浓。短期内预计煤炭价格仍将维持弱势，国内电解铝冶炼整体仍将处于盈利状态。

　　国内库存持续走高

　　季节性累库幅度超往年同期

　　国内社会库存节后持续上涨，现阶段已超过往年同期，累库速度超预期。现阶段的高速累库也对铝价形成一定压制。2023年2月6日，SMM统计国内电解铝锭社会库存114.3万吨，较上周四库存增加9.6万吨，较1月30上周一库存量增加15.8万吨。较去年2月份历史同期库存增加27.8万吨。现阶段需密切关注在季节性累库结束后国内铝锭的去库情况，去库的速度将对未来铝价走势产生直接影响。

　　海外库存维持低位

　　天然气价格走低带动边际需求预期好转

　　海外方面， 随着天然气价格的持续走低以及欧洲的“暖冬”带来的天然气需求走弱，预计后续欧洲地区的制造业将会有所恢复。在供应端减产尚未恢复的情况下，现有的需求端边际好转对于铝价也形成了支撑。目前LME铝锭库存仍然处于低位震荡状态，在实际需求好转带来铝锭大规模去库前，海外LME铝价预计难以进一步向上突破。

　　电解铝供应整体偏紧

　　12月国内电解铝运行产能环比小幅下滑，主因12月下旬贵州地区电力紧张，连续两次要求电解铝企业停槽减产，月内合计减产45万吨，但考虑到停槽时间及企业需要把槽中铝水抽出，月内贵州影响的产量有限，1月产量较12月预计环比将有所下降。美铝南美冶炼厂复产顺利，海外电解铝产量环比有所恢复。国内云南地区在节后再度传出减产传闻，根据云南地区最新电网运行情况通报，预计云南2月份电量缺口为 42 亿千瓦时，需要调减西电东送，调用水电蓄能和增开火电才能实现平衡。在现有情况下，国内供应端恐出现进一步减产的可能。海外方面，美铝南美冶炼厂复产顺利，海外电解铝产量环比有所恢复，但整体较去年同期仍然有所下降。

　　整体而言，供应端一季度整体将呈现偏紧趋势，对铝价的走强形成了有力的支撑。

　　1月国内PMI重回扩张区间

　　密切关注节后复工复产情况

　　12月受疫情影响下游开工率显著走弱，1月国内PMI重回扩张区间。作为传统淡季叠加春节，1月PMI重回扩张区间也从侧面说明了12月开工率下降较为明显。后续需要密切关注节后全国的复工复产及经济复苏情况。

　　终端行业方面，汽车行业在下半年维持高速增长，新能源汽车对于汽车消费的拉动较为显著。随着2023年新能源相关补贴政策的退出，预计汽车行业同比增速将有所下降。地产方面，2022年11月以来国内关于地产相关的利好政策频出，其中央行、银保监会发布的《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》中特意提及了关于保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处置、依法保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度六大方面共十六条具体措施。12月国内竣工面积累计同比数据出现显著回升，这也为今年国内房地产竣工数据走强提供了强有力的支撑。鉴于去年受资金困境影响带来的地产竣工面积的持续下降，今年在确保资金的情况下，地产竣工数据同比预计将有所改善。

　　原铝进口减少

　　铝材出口持续走弱

　　据中国海关总署数据公布，中国2022年12月原铝进口量约为127645.601吨，其中税则号76011010进口量为47.994吨，税则号76011090进口量为127597.607吨。2022年12月原铝进口量环比上涨15.3%，同比增长55.2%。2022年全年国内原铝累计进口总量为66.8万吨，同比下降58%。据中国海关总署数据公布，中国2022年12月原铝出口量约为677.3吨，其中税则号76011010出口量为428.138吨，税则号76011090出口量为249.125吨。2022年12月原铝出口量环比下跌71.7%，同比下跌8.2%。2022年全年国内原铝累计出口总量为196012.8吨，同比增长2680%。

　　时至年底，美国、欧洲等经济数据尽管好于预期，通货膨胀继续降温，但终端消费恢复尚需时间，且12月淡季订单疲软，库存水平仍稳定在高位，对我国铝材的需求动力不足。此外，12月国内大部分地区新冠疫情感染处于高峰期，部分地区铝加工企业开工受限也对出口构成一定影响。12月，我国出口铝材44.8万吨，同比下降18.7%，环比增长3.7%，在连续四个月下降后止跌回升；其中，铝板带、铝箔、铝挤压材分别出口24.1万吨、10.9万吨和9.4万吨，环比分别增长5.7%、2.0%和1.0%。2022年，我国铝材累计出口615.0万吨，比上年增长13.2%，继2021年之后再次创下历史新高，首次突破600万吨。其中，铝板带、铝箔分别出口357.2万吨、146.4万吨，比上年分别增长20.8%、9.6%，铝罐料和家用箔等产品出口好于预期；铝挤压材出口107.0万吨，与上年相比下降1.8%。除受到欧洲地区建筑和机械等行业型材消费下降影响以外，也与欧盟对我国铝型材实施反倾销后，转从其它国家和地区进口有关。

　　小结

　　节后云南再传限电减产传闻带动价格走势整体偏强，中国PMI指数重回扩张区间，国内情绪整体乐观。国内电解铝社会库存节后持续走高，尽管属于季节性累库，但现有库存已超往年同期，若云南减产未能兑现，预计铝价继续冲高难度较大。海外方面，欧洲地区暖冬天气叠加天然气价格下跌，2023年1季度整体需求预计较预期有所回升。在现有产能整体偏紧，复产预期较弱的情况下，下游消费较四季度的恢复程度将直接决定后续铝价走势，整体预计铝价将呈现震荡偏强走势，国内参考运行区间：18500-19800。海外参考运行区间：2450美元-2700美元。