从宏观、产地、消费看油脂后市行情

lameihua

　　01　行情回顾

　　节后内外盘油脂重心整体下移，美豆油及郑油破位，马棕及连盘豆棕油再次测试区间下沿支撑。

　　02　宏观环境分析

　　美国2022年4季度GDP超预期，通胀水平持续缓和，美联储加息步伐放缓，2月加息25个基点，不过短期通胀率仍未达到美联储停止加息的程度，美联储暗示仍有2次加息，美元指数重心持续下移并在100整数关口获得支撑。

　　原油市场同时受欧盟对俄石油产品的新一轮限价打压进行3次探底，当前WTI原油整体于70-80美元区间运行；对于油脂市场的影响主要体现在POGO价差走势及生柴补贴方面；POGO价差在经历2年多的高位运行后于2022年6月初开始大幅回落，一度跌至-400美元/吨，并在2022年10月开始回升，近2个多月基本围绕0美元/吨波动；当前相较于2020年下半年、2021年和2022年上半年政府在生柴补贴方面的压力降低。

　　尽管短期宏观及原油市场风险仍未解除，不过2023年油脂更多向产业面倾斜。

　　03　产地分析

　　对于豆系而言，USDA1月报告意外下调美豆单产和期末库存预估，再次向市场传达了美豆供需偏紧的格局；且进入1月后美豆出口检验量、出口销售及出口装运量基本符合预期或高于预期，截止1月26日累计出口检验量基本追评上年同期、出口销售同比降幅持续缩窄且已完成全年计划的67%。尽管12月压榨量受当期极寒天气制约较10-11月回落，2022/23年度初至12月的4个月NOPA美豆累计压榨量仍录得历年同期第三高。美豆整体需求形势较好对期价形成一定的支撑。

　　南美方面，巴西2022/23年度大豆开始收获，前期进度略慢且农户惜售，不过整体维持丰产预期。阿根廷大豆基本播种完成，虽有阶段性降雨，但整个种植期处于干旱炒作中；且生长期再度面临干旱困扰，产量较此前预测仍处于下修状态；短期CBOT大豆仍有继续交易南美天气的动能，价格持续高位区间运行。

　　相对于豆油产地偏强的形势，棕榈油产地利多支撑有限。MPOB12月马棕继续降库，不过11-12月马棕减产幅度均低于往年同期平均水平；尽管1月马棕延续减产周期，但同时出口低迷至近9个月低位，尤其对印度出口刷新2年低位（2022年4季度印度大量采购，当前其国内库存处于记录高位且需求低迷抑制精炼厂进口热情）、对中国出口连续3个月回落。印尼开始实施B35，2023年生物柴油行业将吸收毛棕1100万吨，高于2022年的960万吨；同时为了应对国内斋月需求将DMO调整为1:6，整体降低出口份额；GAPKI月度及年度数据均显示4季度印尼棕榈油库存降至常规水平，继续降库的可能性不大。整体来看，产地尤其是马棕基本面利多动能有限，马盘棕榈油承压走势偏弱。

　　04　国内市场分析

　　作为对外依存度较高的油脂油料行业，2022年大豆、棕榈油、菜籽、菜油等进口量不同程度下滑，不过进口结构略有不同。棕榈油进口自年中开始恢复并带动国内供应快速增加；大豆7-10月到港量偏低至11月开始回升，一度导致国内大豆供应紧张；节前陕西、四川、贵州等多省轮出菜油8.6万吨，多集中于近月，而轮入的9.2万吨则多集中于4-5月，进口增加及储备轮换使得菜油供需转向宽松格局。

　　消费方面一个是季节性规律一个是疫情影响。2022年国内油脂的整体消费水平较低，这也是导致棕榈油快速累库的重要因素。随着春节前各地疫情高峰过去，国内公路、铁路等客运及旅游餐饮恢复，市场看好年后油脂新一轮消费恢复，尽管节后油脂现货成交量确实有所上升，然而孱弱的现实再次与预期相背离使得资金对节后需求恢复的热情昙花一现，油脂市场的表现甚至不如2022年12月下旬和2023年1月上旬。

　　当前国内豆油库存略有增加但仍处于历年同期低位，棕榈油库存于100万吨高位附近运行，菜油库存亦有回升；从供需格局看棕榈油和菜油较豆油的供应压力更大，也导致了近期菜棕油弱势拖累豆油回吐。

　　05　结论

　　综上所述，近期国内油脂的走势融合了宏观、产地和国内消费现状等多因素。短期，产地压制及市场对国内油脂消费恢复的过满预期并未被现实证实使得资金交易热情不高，节后油脂走势偏弱；中长期，随着多地再次发出二波疫情到来信号，油脂需求将在预期和现实的拉锯中前行，但恢复是大趋势；在这个不断反复的过程中，中短期油脂大概率延续区间行情，可关注品种间价差走势。