毛小柒：预期逐步回归理性

lameihua

　　一鼓作气，再而衰，三而竭。随着美国非农就业数据的公布以及经济基本面的疲弱，在经历2022年11月以来长达三个月的预期抢跑后，市场预期开始逐步回归理性。

　　一、美国非农数据大超预期：市场与美联储之间的博弈出现了一些微妙变化

　　（一）自2022年11月以来，市场与美联储之间便进行激烈的博弈，前者赌美国经济基本面陷入衰退以及美联储紧缩时间不会太久、力度不会太大，并成功预判美联储在2022年12月与2023年1月加息幅度分别放缓至50BP和25BP，后者则一直保持慢鹰的态势，不为所动。这种情况下，美元指数从113.31的高位跌至101左右的位置，跌幅高达10.86%，非美货币则大都保持7%以上的升值幅度，股票市场修复同样较为明显。

　　（二）2023年2月2日（北京时间）美联储将加息幅度降至25BP之后，2月3日晚间美国公布的今年1月季调后非农就业人口达到51.70万人，远远超过18.50万人的预期值和22.30万人的前值，失业率也相应降至3.40%（1969年5月以来新低）。

　　（三）超预期的美国就业数据使得市场对美联储紧缩预期再度加剧，市场与美联储之间的博弈天平开始出现一些微妙变化，前者预期的美联储终端利率水平达到5-5.25%的概率亦大幅上升，美元指数也相应由101以下升至103-104之间，美元兑人民币亦在6.80左右徘徊甚至一度贬值6.80以上。

　　（四）美联储的下次议息会议为2023年3月21-22日，距今还1个半月的时间，这期间可以预期美联储与市场之间的博弈还将进一步加剧，金融市场的波动幅度可能也不会小。而对于美联储加息的预期，市场当前的担忧在于3月加息之后是否还会继续选择加息？目前看，美国强劲的非农就业数据并没有完全排除这种可能性。

　　二、IMF上调了包括美国、中国等在内绝大多数主要经济体的2023年经济增长预期

　　2023年1月，IMF更新了全球经济展望，上调了大多数经济体的2023年经济增长预期，一定程度上缓解了市场对美国经济基本面衰退的担忧。具体看，IMF将2023年全球经济增速上调0.20个百分点至2.9%、美国经济增速上调0.4个百分点至1.40%、德国经济增速上调0.4个百分点至0.7%、中国经济增速上调0.8个百分点至5.2%、印度经济增速保持6.8%不变、俄罗斯经济增速上调2.6个百分点至0.3%、巴西经济增速上调0.2个百分点至1.2%、黑西哥经济增速上调0.5个百分点至3.1%。

　　同时，IMF将西班牙经济增速下调0.1个百分点至1.1%、英国经济增速下调0.9个百分点至-0.6%、沙特（Saudi Arabia）经济增速下调1.1个百分点至2.60%。可以看出，基于IMF的角度，2023年英国基本是唯一一个衰退的主要经济体。

　　三、结语：不要把预期打太满，理性看待预期回归带来的市场扰动

　　（一）2022年11月以来的市场走势（美元指数大幅下行、非美货币修复性升值、股市行情修复以及债市调整等等）很大程度上是靠抢跑的预期支撑的，也即是靠预期美国经济衰退、美联储加息提前终止甚至降息以及中国经济基本面超预期修复。

　　（二）不过抢跑的预期终究需要现实给予兑现，否则透支的预期在弱现实的冲击之下必然会导致先前过于兴奋的市场出现不同程度的调整。这里面的两大扰动因素值得特别关注，即美国加息步伐与终点的超预期变化以及中国经济基本面修复不及预期。

　　（三）在抢跑预期的支撑上，市场在长达三个月的时间里基本不Care美联储的表态，即便美联储部分官员鹰态言论频发。去年10月以来美国通胀数据的确在趋势性下行，但就业数据同样也在趋势性向好，二者之间并未呈现该有的背离特征。这意味着，本次全球金融市场震荡并不能完全归于美国非农就业数据超预期这一因素，真正的原因可能是提前透支的预期无法继续得到支撑，先前过于兴奋或被打了强心针的市场疲惫了，需要缓一缓。

　　（四）中国经济基本面在春节前后扎堆式的政策打气之下的确呈现出向好态势，官方造势也比较厉害。但是需要认识到，政策从出台、动员、落地到产生实效之间均有不小差异，经济基本面的真正修复性持续向好需要从最初的政策动员、打气逐步过渡到市场自发力量的推动上，这个过程需要政策层面吸取以往急刹车的教训，小心翼翼地给予呵护。否则，很容易泄气。