莫大：六月上旬做多有利

大参考

　　提示：大指数自5月28开始低点疑似上行推动，该段上行疑为3月29低点上行三波段结构之c段上行。如此推论的假设结构，未来大指数存在再出新高的潜力。故推断至6月第四周之前，市场策略做多为首选策略。其后，则依赖进一步政策变动判断，目前暂不下结论。

　　市场的涨跌本属正常，在经济状况不景气的情况下，市场本身的上行动力是比较差，原因是缺乏外围新增的资金驰援，加上外围海外市场趋势不佳，会令国内的资金亦缺乏投资动力。所以，短期市场的波动呈盘整状。但是，市场的存量资金是不甘寂寞的，只要有点上涨的理由，它们就会卷土重来。而前面我们对宏观经济的判断是，中国经济的情况虽然很不好，但到底还是要比其他国家稍强点。更重要的原因地于，中国的体制决定了中国经济的调控，往往会有逆周期削峰填谷的行为出现。且中国地大幅员辽阔，东西经济的不平衡，也给全盘的调整提供了空间。所以，预期中的政策适度宽松还是会有。它会使经济的下滑并不如人们普遍认为的那么快，也会使人们的预期在适度的放松中发生变化。

　　前面市场的下跌，更大的因素是因欧债危机的再度发酵。希腊是否退出欧元区，令人们普遍关注。而我们三月时提及，欧洲的长期再融资计划，并没有使欧债的风险消除，只是让欧洲债券危机，从政府的违约风险转化成抵押物价格波动风险。如果欧洲的信贷需求仍然不振，当长期再融资计划所释放的资金流动性耗尽时，大宗商品与欧美股市必然只有下跌。A股5月初开始的下跌，其实背后的因素与外围影响更大些。希腊问题的再度爆发，令人们担忧希腊会不会退出欧元区。假如希腊退出欧元区，不论是否另成立核心欧元区，都会造成欧元的事实破败。如此，可能造成五千亿至一万亿欧元的损失。而中国金融业在欧洲投资的风险敞口将很大，这是近期市场中金融股（不含证券类）走势不好的主因。在此推理下，很多大资金的投资策略显得谨慎有余，市场本身在外围利空与内部利好的夹击下，显得非常犹豫，令短期的走势显得极为滑稽。

　　解读适度宽松的人，以为会有利于地产，众人以为再次降准与稳定增长的局部放松，必然还会以投资为主导，因此地产必是一个方向。事实上，关于地产方向我们在作策略分析时多次强调，过去粗犷式的泛城镇化发展已经被证明是不可持续的，因此，继续在这个方向宽松无疑是饮鸩止渴，断然不能为中央政府所接受。如此一来，以产业推理排除法，要快速见效的固定资产投资拉动下滑的经济，仅剩下高铁与水利两产业，否则其他行业都不可能有那么大的市值容量。其他杂杂拉拉的产业刺激政策，不过是点缀，见效决没有高铁与水利来得快。

　　目前的政策导向很明确，但市场资金仍然畏缩不前，原因在于看不到未来更好的预期。事实上，5月初以来的下调，回撤幅度达到了3月末到5月初上涨幅度的67%，是个非常充分的调整。人们已经将预期放大了，令市场再次回到了合理的位置。在此位置继续下压，会面临政策面的强力反击。市场是如此尴尬，外围的不佳与内部的政策左右拉扯，令人们一时不知向哪方下注。对于这样的问题，我们是不是可以先看外围，希腊危机再次发酵时美元指数强势而黄金石油弱势，当延绵到西班牙危机时，美元石油依然弱势，但黄金已经不再跟从。这表明非美避险盘推动美元上行之力量，已经被黄金避险盘分流。其后或者表明美元已经进入阶段探顶时期，换句话讲，美元的强势已经进入背离段。而我们注意到这段时间的美元强势，与标普、惠誉、穆迪三家机构轮番下调评级有关，其后隐含着大国博弈与选战目的。初步判断效应可能递减，未来不远必会有标志性事件令其逆转。

　　而国内的政策是明确的，中国经济之所以会好于其他新兴国家，原因在于央行的“周池子”里仍然有大量的水，在外汇占款持续下滑之时，放水救市是因原有“水”储备，而非引新水。我们注意到当外贸与消费深受经济放缓影响时，政策救市只剩一途固定资产投资。而此次主导投资的不再是地方政府，而是中央政府投资。其意在于以投资增量消化大量工业产能，于是钢铁、水泥等物件有了去库存的途径。但是，请注意，这还是不会带来经济的增量，只是让过度下滑减缓而已。就目前看，新增的宽松量反映到实体经济数据上尚不会那么快。但是，很显然事物已经开始向好的方向发展。而前面过度下调的A股市场，出现一轮上行也是可以预期的。

　　从指数的波动结构看，大指数上证指数5月28日低点上行已经疑似推动。若此结构后续发展仅是个中观层面的三波段上行，那么，未来几周向市场的上方密集成交区下沿挑战将成为可能。尽管我们总体上并不看好今年的指数行情，但我们认为目前市场的存量资金仍然有能力完成这个任务。而此间小指数创业板指数走势显然要好于上证，自遭退市政策打击之后，4月24日低点之后出现三波段上行，目前业已创出新高，而未来完成三波段等长预期也是合理之预期。而我们始终强调今年的行情不在指数在个股，大、小指数的波动结构之差异，本身表明这种情况出现的可能非常大。

　　此前连续几篇文字中我们强调的是价值投资，而对指数本身论及甚少。这里面原因是指数本身不足为虑，大涨大跌皆不会是现在，而就投资而言，个股的成长性可能更重要，尤其是在市场茫然的当下，强调个股的成长性确定，可能才是今年投资能否取得好收成的重中之重。

　　感觉后面的市场三周之内都有可操作性，但是可操作的群体又委实不多，这让人很尴尬。以我个人对市场的认识言，我觉得过度关注突发政策题材者未必会有好收成，今年的市场很特殊，被打怕的资金可能会更关注确定性。而投资的成效取决于持有的时间，对于成长性确定的品种可能更是如此。好的做法是持有成长性确定的品种，加上部分的对冲盘，可以是期指也可以是债基。但必须根据指数的波动情况，决定仓位在二者间调整。以指数的波动结构看，未来两三周上行是大概率，尽管指数本身涨也不多，但是个股可能出现重演活跃。人们终将认识到，美元指数上行也好外围下跌也好其实都到阶段末端，一旦出现逆转则内盘必然会有较强反映。与其目前惶惶不安，不如着低介入政策性推动的大产业品种或者是成长性明确的品种。今年行情的特征依然是放大量卖、缩量背离时买，大盘整区此方略未必会令你暴赚，但足以自保。