安民：谁会打爆美国债券市场？美债会否成为全球动荡的漩涡？

lameihua

　　我08年建议中国抛美债时，只知道这是一个制约手段，同时明白中国当时不能救美国，救美国绝对落不到好。但跟踪中国持有美债这么多年下来，就很清楚地知道，美国的软肋就是财政，而软肋中最软弱最薄弱的地方，就是美国国债市场。美国国债市场的动荡，比较容易就会成为全球金融风暴的漩涡。

　　美国的利率政策和国债增量已经出现巨大的矛盾。鱼和熊掌不可得兼。

　　当美联储想减缓通胀到2%以内时，按照美国的历史经验，它的利率至少得提高到9%甚至10%，而且不能搞共产主义，给美国底层老百姓发钱发福利。但现在这两点，美国都做不到。别说9%到10%，就是5%或5.5%的利率，美国财政都承受不起。所以，我一直判断美国通胀只能是长期化。

　　就是当美联储提高利率到5%或5.5%时，美国财政部利息得多付至少8000亿到10000亿，这是一个比较保守的估计。2023年，美国财政部有几种债券都是要付高利息的。第一种，已到期的要展期的债券。到期后付利息，但本金以新债换旧债，跟贷款展期一样，展期债券一定是高利息。原因就在于美国财政部没钱，还不起本，只能展期。第二种，耶伦今年夏天将对旧的没到期的低利率债券搞以旧换新，因为这些债券没有流动性，利率又很低，有的聊胜于无，在低利率时，大家会持有它们，但现在是高利率时期，大家如果资金稍一紧张，抛的就是这类债券。目前接盘稀少，一个单子的打压，就容易将价格打下来，如果打到有些机构的平仓线，就会火烧连营，引发连锁反应。因此，债券市场的流动性问题，很容易引爆美国金融市场的风险。耶伦要防它们被打爆。债券市场一旦爆雷，那金融危机就爆发了。只是暂时不知道是否会提高利率，但如果不提高利率，原来的债券持有者为什么要换呢？既然旧纸和新纸一个样，那何必换呢，何必多此一举？给个理由先。第三种，就是今年新发债券会是新的高利率。这几种债券利率的调整，包括长期债券到期后展期，短期展期，今年夏天不管到期与否的流动性有问题的债券都搞以旧换新，还有新发国债，估计都是高利率。而高利率，侵蚀的是美国财政。

　　美国财政本来就是巨额的赤字，凭空再多这么一两万亿的利息支出，那么钱从何而来？

　　这跟你家里一样。

　　正常情况，就是得开源。财政开源，就是要么提高税率，要么开新税种。但现在面临的是衰退期，在衰退期开新税源，或者提高税率，别开玩笑了。如果提高税率，或开新税源，美国股市会死给你看。美国股市死，养老金就死，养老金死，美国消费必然死。美国消费死，税收别说开源，不减少都不可能。因此，我个人预计美国今年税收减少3000亿，如果开新税源或提高税率，短期可能有效果，长期财政一定受损失。

　　就是你家里一年收入10万，现在一年花了12万，那么正常情况，你应该去找个新的工作，一年多挣至少2万块钱，当然3万更好。

　　除了开源，第二个思路就是节流。比如美国政府裁员或大面积减薪，减少政府公共开支，目前这些方面都难以取得突破。因此节流就更别想了。欧洲和美国都在游行或准备游行呢，所以明年美国和欧洲，加薪是大趋势，公务员若加薪，美国财政开支就得增加。

　　关键是现在的财政支出增量太大，我计算的最少8000亿，正常在10000亿到12000亿的利息支出，美国国会预算办公室计算的20000亿利息支出增量，突然这么大个数据摆在美国财政部面前，他们得要想办法解决。从各方面来看，去年美联储加息，带给美国的一个副产品就是伤到财政支付能力，以及今年让美国财政部增加至少1万亿的国债发行量，高可能到22000亿。这么个国债发行增量，是需要需求来支撑的。

　　按照目前美联储的政策走向，他们要缩表，要加息，缩表自然就是减持美国企业债、国债及州政府债，而且抛售量小了那不叫减持。而增加1万亿到2.2万亿的国债发行量，美联储在目前的政策环境下，不可能自己买入，他们现在要做的就是找人接盘他们将抛出的国债，这是缩表必须完成的任务，否则缩表进行不下去。所以2023年，美联储的任务必然会发生冲突，就是一方面要缩表，一方面要增持美国财政部新发行的部分增量国债。这两个任务不可能同时完成，美联储做不到这种左右互搏。他如果左手是自由的，那么右手必然被捆，或者相反。

　　目前美国国债的境外持有者中，鉴于日本和中国超强的实力，这两个国家是其他国家所替代不了的。所以，2023年，日元所面临的压力将会小得多，因为美国要日本买美国国债，此时就不会轻易打压日元汇率，特别是大幅度打压日元汇率，可能性比较小。一打压日元汇率，日本就抛美债，压力就转到美国财政部那边去了，皮球就踢到美国财政部脚下。这是美国自身利益决定的。当然，有一种特殊情况，那就是除非日本自己出大问题。

　　中国这边呢，中国要收T，决定中国必然抛美债。因此，这个大势决定中国即使增持美债，也会是象征性的，短期的。尽管中国贸易顺差很大，有足够的实力购入美债，但从中国国家金融安全的角度，中国增持美债一定有限。而从中长期来看，中国持有的美债，一定是长期下降的趋势，并且未来不排除为零。

　　所以，美国财政部对中国和日本债券销售压力大增。不仅仅如此，在中国不可能大幅度增持美债的情况下，在日本贸易顺差有限的情况下，美国对中日的国债销售，都难有多大的增量。这个大局，现在基本上可以看得很清楚。所以2023年，美国财政将会是捉襟见肘的一年，还有，2023年，如果美国债券市场发生啥动荡的话，那也是很正常的现象。耶伦要保证美国国债市场不发生大的动荡，压力不小。

　　其实美国债券市场现在只要出现一到几个大的卖家，震荡随时都会发生，美国债券市场随时都会爆发历史性危机。