生猪洪峰过境

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　　在上月底至本月初，生猪集团场有明显的缩量行为，加上疫情高峰过去后大家对元旦的消费比较期待，屠量大幅升高，但我们看到价格表现依旧大幅不及预期。当前，主流河南地区生猪均价在15元/公斤附近，位于成本线以下，较10月份的高点已经跌去了一半，较一周前17.5元/公斤的价格也下跌了14%。那么，当前猪价到底有哪些压力，为何在春节消费旺季前反而跌跌不休呢？我们认为，当前生猪市场的格局可以比较形象的用洪峰过境来形容，上游开闸泄洪，下游来势汹汹，但灾难过后终究会归于平静。

　　供应端造成当前压力的有三个，一是前期产能的后置，二是基础产能的增加，三是悲观预期下后期产能的前置，这点笔者在前期的文章中多有提及，在此不赘述。从基础产能的角度看，笔者依旧认为去年产能大幅去化后至今年春节前新产能的增幅有限的判断，但本轮后置产能的力度也不容小觑，从体重表现看主要是持续时间较长，4-7月价格提前涨，涨幅超预期，体重从4月开始便不再下降，6-9月传统的降体重阶段也没有下降，8-9月二育阶段体重更上一层楼，这些都是今年压栏持续时间较长的证据，当然相比价格的暴涨，体重整体增加比较温和，也侧面印证了存栏基数有限的判断。

　　站在当前时点，短期供应的压力依旧偏大，如果用可出栏量去除以春节前的可出栏时间得到一个供应压强概念的话，这个指标无疑是偏大的。首先我们看到屠宰放量后体重并没有快速下降，目前出栏的交易均重仍在125公斤以上，远高于历史均值的120公斤和去年同期的121公斤，价格大跌体重却温和下降，这无疑是空头的场景。其次，考虑去年以来标肥价差一直偏高，肥猪升水较早，但进入年底后肥猪价格却急转直下，在本是肥猪消费旺季的当前，大肥却深度贴水标猪，一方面说明消费能力不行，更重要的是前期压栏散户的大猪正在喷涌而出，供大于求，肥猪只能一跌再跌。大猪出栏量增加，而出栏占总出栏量的比例却在下降，也说明了当前标猪有提前过峰的情况，部分后期的产能正在提前出来。这就如同一个水库，本来正常的流入量并不大，但前期已经积累起了较大的水容，且上游提前放水进一步加大了水库的压力，现在要求这部分水必须在很短时间内出清，开闸放水的后果就只能是制造洪峰，对应到生猪上就是价格大跌。但不管洪峰的能量有多大，总有出清的时候，最终决定下游长期水量的，只能是上游的正常来水量，这是最大的基本面。

　　需求是去年以来最大的预期外因素，如同下游河道的宽度，决定了上游同样来水量情况下的水流速度。疫情造成的前期消费损失已不可追回，而从当期表现来看，恢复的进度偏慢，依旧谈不上乐观。未来消费路径的演绎仍有不确定性，主要取决于疫情的发展，大家都阳过以后敢不敢出来消费，会不会有第二波高峰等都是未知因素。未来消费路径的恢复包括双底、多底或者猛扎后的持续回升等多种可能，但大的方向来看，我们预计未来消费将逐步恢复，且下半年将明显好于上半年。

　　综上，当前生猪基本面依旧是洪峰过境，短期供应的压强偏大，关注洪峰结束的时间，预计在春节前后体重降到一个相对低位后整体的供应压力将逐步减小，此后在上半年面临的又将再是供应偏弱、需求缓慢恢复的格局。建议短期近月偏空思路，远月等待低点买入为主。

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等待下半年