马嘉悦：因为用了“雪球”，私募登报道歉

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　　近日，深圳一家私募罕见登报道歉的消息受到市场关注。

　　记者采访获悉，2022年雪球公司起诉深圳市恒悦资产管理有限公司（简称“恒悦资产”）商标侵权，雪球公司称，部分机构在其发行的自动赎回型期权产品上冠以“雪球”字样，涉嫌侵犯雪球公司的注册商标专用权。近日，双方就此事达成和解，因此该私募向雪球公司进行公开道歉。

　　近年来，“雪球结构”产品颇为火爆，个人投资者参与度显著提升。不过，该类产品实则为高风险等级的金融衍生品，在持续调整的市场中投资人适当性风险集中暴露，雪球公司也因此被“误伤”从而选择维权。

　　值得一提的是，对于“雪球结构”产品的投资人适当性问题，2021年以来监管频频出手，限制了券商资管计划、集合信托计划等通道。但多位业内人士透露，去年以来，券商觅得了新通道，将“雪球结构”产品包装成私募基金，变相降低投资门槛，吸引投资者购买，风险错配问题不容忽视。

　　深圳一私募因“雪球”公开道歉

　　近日，恒悦资产在报纸上向雪球公司进行公开道歉，对因其侵权行为给雪球公司及其在金融领域具有较高知名度的“雪球”商标造成的困扰和影响表示诚挚的歉意，并承诺此后不再侵犯雪球公司知识产权及其他合法权益。

　　恒悦资产在道歉声明中表示，其在基金产品名称（“恒悦雪球增强一号私募证券投资基金”）中未经授权使用雪球公司的“雪球”注册商标的行为，侵害了“雪球”注册商标的专用权，削弱了“雪球”作为商标、品牌与雪球公司商品/服务之间的对应关系，弱化了“雪球”作为雪球公司注册商标所具有的商业价值，构成了商标侵权行为。

　　记者采访获悉，雪球公司诉恒悦资产一案于2022年10月14日在深圳立案，经过法院的审理和调解，双方自愿达成了数项和解条款。

　　法院签发的调解书中载明，被告（恒悦资产）认可，金融领域所谓的“雪球产品”“雪球结构”，其正确的中文产品名称应为“自动赎回型期权产品”，目前金融市场中所谓的“雪球产品”“雪球结构”称谓均属于不规范表述，未经授权在基金等金融产品名称中使用“雪球”或者与“雪球”近似字样，涉嫌侵犯原告“雪球”注册商标专用权。

　　事实上，“雪球结构”产品是对带有雪球结构收益特征产品的简称，全称为“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”。其本质为奇异期权，设置了敲入敲出条件，最后收益取决于挂钩标的资产的表现，以及敲入敲出事件是否发生。

　　近年来，由于“雪球结构”产品在震荡市场中类固收的收益特点，受到低风险偏好投资人的青睐。据中证协和中证报价的统计数据，截至2022年2月末，雪球产品存续规模高达1500亿元。

　　不过，2022年4月，市场持续震荡下跌，各大宽基指数跌幅明显，挂钩中证500指数的雪球结构产品密集触发敲入点，投资人适当性风险暴露，诸多希望获得固定票息的个人投资人受伤严重，对“雪球结构”产品产生质疑，雪球公司也遭到误伤。

　　雪球公司是知名投资者交流交易社区，成立于2010年，旗下拥有持牌基金销售机构雪球基金。

　　2022年5月17日，雪球公司便发布声明称，雪球公司从未许可任何第三方在这类型产品上使用“雪球”商标。部分机构在其发行的自动赎回型期权产品上冠以“雪球”字样，引起的诸多用户和投资者的混淆和误导，涉嫌侵犯雪球公司的注册商标专用权，损害雪球用户的利益。

　　从此，雪球公司针对一系列侵犯“雪球”注册商标权的行为展开法律行动。据悉，目前除了恒远资产，在另一起起诉某私募管理人商标侵权及不正当竞争的案件中，司法机关也在一审判决中支持了雪球公司的维权诉求。

　　雪球公司诉某私募管理人一案判决书

　　投资人适当性问题引监管出手

　　事实上，对于“雪球结构”产品存在的投资人适当性风险，监管2021年以来便频频出手。

　　沪上某券商人士透露，场外期权交易对手必须是符合《证券期货投资者适当性管理办法》的专业机构投资者，个人投资者无法参与。因此，一些券商将雪球结构产品包装成资产管理计划、信托计划或者私募基金，个人投资者只需满足合格投资者的资质认定，便可购买。

　　不过，2021年9月，一些券商资管及基金子公司收到监管部门的口头通知，单只券商资管集合产品投资雪球结构产品的比例不得超过产品净值的25%，除非投资者全部是专业投资者，且单个投资者投资金额超过1000万元。2022年1月，一些信托公司收到了监管部门窗口指导，不允许继续向自然人销售涉及雪球结构收益凭证的产品。

　　在此背景下，一些券商开始与中小私募合作发行雪球结构产品，变相降低投资门槛，吸引投资者购买。

　　某期货公司市场人士向上海证券报记者展示了近期代销的一只私募证券投资基金。该基金管理人为深圳某私募机构，投资范围以场外衍生品为主，投资策略是雪球结构期权，投资门槛为100万元。

　　“在此类产品结构中，私募主要扮演通道的角色，即客户购买私募产品后，产品会将保证金划给券商场外衍生品账户，私募不进行投资管理，只收取千分之几的通道费。”某量化私募人士透露，雪球结构产品近两年备受投资人关注，因此中小私募可以通过“做通道”的方式，短时间内快速实现规模扩张，券商也能够借此吸引更多客户参与。

　　私募做通道暗藏风险

　　在多位业内人士看来，作为一种股票类资产的工具，雪球结构产品存在的价值不可否认，但“如此包装”极有可能误导投资人购买超出其风险承受能力的产品，造成风险错配。

　　沪上某私募研究员表示，监管部门对券商和信托公司的窗口指导，以及场外期权交易对手的资质规定，均意味着机构在进行风险等级较高的金融衍生品销售时，须高度重视投资人适当性问题。将雪球结构产品包装成私募基金，降低投资门槛，会吸引更多风险承受能力较低的投资人参与，一旦市场出现极端情况，雪球结构产品潜藏的风险将暴露无遗，极大损害投资人利益。

　　部分券商客户经理也坦言，近些年购买雪球结构产品的客户大多风险偏好较低，而且相当部分是原银行理财产品的客户。这类投资人购买雪球结构产品主要是希望获得确定的票息，但市场的大幅调整会将潜在的风险暴露无遗，因此投资风险仍值得重视与关注。