时晨晨：重大拐点！宏观对冲逻辑明确 未来2年大势初现！

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　　美联储正式放缓加息，全球宏观最大拐点出现，主逻辑逐步形成。

　　12月14日，美联储加息50个基点，将基准利率提升至4.25%-4.5%的15年新高，即2007年12月以来的最高值。

　　相比此前连续四次暴力加息75个基点，本次加息被普遍被市场解读为加息放缓。

　　此外，美联储还宣布维持950亿美元/月缩表计划，符合市场预期。

　　针对未来经济判断，美联储有什么变化吗？没有。

　　FOMC的政策声明可以说是几乎没有任何变化，仅仅把11月声明中的俄乌冲突“创造了额外的通胀上行压力”，改成“增进通胀上行压力”。

　　这份决议也“复读”了之前的内容，即公开市场委员会预计持续上调联邦基金利率区间是适当的，以便实现足够限制性的货币政策状态，使得通胀随着时间推移回到2%。

　　美国基准利率极限在哪里？美联储官员的答案是：还有75个基点。

　　在9月预期中，所有委员对本轮加息的峰值利率预期均低于5%，但在12月预期中，除了2名委员外，所有人都将终值利率点在5%上方。

　　从中值预期的角度来看，FOMC对于终值利率的预期从三个月前的4.6%升至5.1%，意味着后续可能还有75个基点的加息。

　　此外，超过1/3的委员（7名）预判2024年利率仍将维持在4.50%上方，也就是比目前的位置还要高。

　　什么意思？在这轮加息周期，美联储加息时间持续更长，加息幅度会更高。

　　决议发布半小时后，美联储主席鲍威尔召开记者会，表达了自己的观点：

　　鲍威尔暗示明年的利率水平将高于投资者的预期，他指出，10月和11月通胀数据显示通胀录得“可喜的下降”，但还需要更多通胀下降的证据，FOMC继续认为通胀风险倾向于上升。

　　鲍威尔表示，坚定地致力于将通胀率恢复至2％的目标，加息还有一段路要走，我们的决定将取决于未来的整体数据。

　　尽管此前公布的通胀数据好于预期，但鲍威尔强调，历史教训强烈警告不要过早放松政策，将坚持到任务完成为止，加息速度不再是最重要的问题，利率的最终水平更重要。

　　经济方面，鲍威尔称，美国经济与去年相比大幅放缓，不过数据显示本季度美国经济将温和增长，没有人知道我们是否会陷入衰退，实现“软着陆”的路径很窄，但仍有可能。

　　市场的解读是什么？鹰派。

　　在美联储决议公布后，美股跌幅扩大，普遍超过1%；美债收益率上升，美元升破104关口。

　　注意，从这次会议，美联储的行为和鲍威尔的讲话，将正式出现背离：美联储行为向“鸽”，鲍威尔言论向“鹰”。

　　简单来说就是，美联储加息边际放缓，这是切实的转变，美联储会议纪要也会不断传出这样的信号。

　　作为美联储主席，鲍威尔扮演着另外的角色，即维护美联储信誉，以及打击通胀的决心，所以他又不得不扮演“鹰派”角色，发表看似鹰派的言论。

　　美联储和鲍威尔，对加息态度的重要依据就是，美国通胀。

　　11月份，美国CPI同比增速录得7.1%，较上月大幅回落，远超市场预期；环比增速录得0.1%，较上月有所下行。

　　11月核心CPI同比增速较上月下行0.3个百分点，录得6.0%；环比增速较上月回落，录得0.2%。

　　不仅当下通胀回落，美国未来一年的通胀预期也有所回落。

　　密歇根消费者预期数据显示，消费者一年期通胀预期有所回落，12月通胀预期较上月下行0.3个百分点录得4.6%，而5年期通胀预期较上月保持稳定。

　　这些都说明一个问题：美国的通胀确实加速向下。

　　我们注意一下，真实世界的物价与统计局的通胀数据，有稍微的不同。

　　正常情况下，统计局公布的通胀数据飙升，普通民众就会感到物价水平高；统计局公布的通胀数据下降，普通民众就会感到物价水平下降。

　　例外情况是什么呢？大通胀之后，由于基数效应，导致体感通胀和统计通胀相背离。

　　即统计局公布的通胀数据不高，甚至还会出现下降，但是普通民众就是感觉到物价水平很高。

　　这种现象经常在我们这里发生，这将是明年美国通胀的主要特征。

　　比如，最近中国的CPI一直往下走，PPI也陷入负值区间。

　　从数据看上，相比于通胀，中国的通缩压力更大。

　　但是，普通人真正感受到物价下降了吗？去菜市场逛一逛，亲自去买点猪肉、排骨，蔬菜，一圈下来就会发现，虽然当下通胀数据不高，但是肉菜价格却相当贵。

　　对于统计通胀来说，物价涨得慢，就有通缩压力；对于普通民众来说，只有物价真正下降了，才能感到压力减小。

　　二者的主要差别就是，基期不同。

　　统计局的通胀数据，基期就是去年同期，非常严格；普通民众体感通胀，基期是最近几年的平均值。

　　所以，我们可以看到，统计局公布的“异常通胀”，无论是向上，还是向下，都没有平台期。

　　通胀不会维持一段高位或维持一段低位后，再回归到正常水平，历次高通胀后都会迅速回落。

　　最主要的原因就是，通胀的计算方式就是以去年为基期，跟“复利”的逻辑一致。

　　1年想有10%的收益不难，难的是连续数年10%的收益；1年内通胀达到8%可以理解，但是连续多年都是8%通胀的概率也很小。

　　厘清体感通胀和统计通胀之后，一个关键问题是，当二者相背离的时候，哪个通胀最重要？统计通胀。

　　因为美联储等，做决策的依据就是，统计通胀，而不是体感通胀。

　　由此我们得出什么结论呢？

　　第一、明年，虽然美国的物价可能不会回到大宽松之前，美国民众生活成本较防水前有显著的提高，但是由于基期效应，美国的统计通胀水平，回落速度可能会超预期。

　　第二、由于明年美国通胀水平回落超预期，美联储紧缩政策可能不会像市场预期的那样激进，美联储宽松的信号也会提前。

　　第三、基于这样的判断，资产市场的反应就相对明确：美债收益率见顶回落，美元指数进一步回落。

　　相应的，非美货币开始升值，风险资产压力缓解，市场情绪risk-on。

　　这将是未来一两年，全球宏观交易的主逻辑，趋势已经明确。