凯恩斯：老龄化不可逆转，投资者应把握机会

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　　统计局上周五公布了3月份价格数据，其中CPI同比增速为2.4%，PPI同比增速-2.3%，显然两个价格数据是互相背离的。这种背离已经成为一种惯常并将成为长期趋势（如图1所示），其背后隐藏的根本原因是我国人口红利的逐渐消失，老龄化不可逆转。

图1  CPI与PPI从2012年之后长期背离

图2  我国人口结构长期发展趋势

　　上图展示了我国人口结构的长期变化趋势。从中可以看到，由于上世纪50、60、70年代我国实行鼓励生育的政策，使得1965年以后中国进入劳动人口持续上升，被抚养人口比率持续下降的所谓“人口红利”时期，到2010年我国人口红利达到极致，当年劳动人口占比达到惊人的74.53%，抚养比例仅为34.17%，与历史平均值51%比较，我们享受了49.25%的人口红利。这个数据的经济学含义是，在制度、资源和技术水平相同的条件下，我国经济总量因为享受人口红利而比正常值高出49%。

　　人口红利是由于人口生育节奏紊乱而导致的生产力不正常波动，只要享受人口红利，随后必然承担人口负债，受益多少，偿还多少，古今中外没有例外，中国30多年的持续经济增长是改革开放和人口红利叠加共振的结果，以往我们对制度红利的作用过分夸大了。

　　我国目前尽管依然享受人口红利，但效果日益减小，这对经济增速的长期下降形成了压力。

　　经济发展一般的规律是，人口红利上升期，储蓄率提高，劳动力价格下降，投资率增加，伴随PPI的持续上行和CPI的相对滞后；到了人口红利衰减期，劳动力价格上升，储蓄率下降，投资减速，PPI下行，CPI上升。人口红利的逆转，导致在生产要素中机器设备与劳动力的价格发生逆转，基于这个逻辑，即使没有经济危机或债务危机，仅仅是人口红利变化，也足以造成CPI和PPI走势持续分化的趋势。

　　据预测，假设其他因素不变化，按照人口红利的递减趋势，到2022年，由于人口红利下降导致的经济增速下降，将使我国潜在经济增速比2010年下降3.43个百分点，由于2010年我国潜在GDP增速在9%左右，那么到2022年，我国潜在GDP大致在5.6%。从这个角度说，即使没有欧美的金融危机，即使没有四万亿后遗症，我国的经济增速也会在2022年降到5-6%这一区间。

　　“唯一不变的就是我们都在变老”，大趋势本身无法改变，投资者只有顺应趋势才能有所作为。这个趋势反映到我们的投资上，就是：强周期股票，特别是资源类股票在未来5-10年是没有机会的，我们只有到医药、环保、消费、新技术等新兴行业中去寻找投资机会，而投资收益的多少，取决于你的选股能力、定力和持续学习的能力。