《东方时代环球时事解读.经济视点》 【第2022-248】

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　　《东方时代环球时事解读·经济视点》

　　【第2022-248】

　　怎么看最新防疫措施“20条”及未来经济前景？

　　【经济视点】本期重要观点：

　　1）关于防疫新政20条措施，它是根据病毒变异的最新特征与国家对病毒更深刻的认识之后，权衡所做出的结果，第一，我们要坚决配合，第二，我们对最新防疫措施的信心大于担心。

　　2）10月国内宏观经济数据不佳，经济下行压力在进一步增大，但在条件满足下，四季度或有一个快速反弹。

　　3）央行最新货币政策报告将“总体通胀风险”作为当下货币政策关注焦点之一，完全符合我们此前对国内通胀形势的相关评估。

　　●怎么看最新防疫措施“20条”？

　　第一，随着与新冠病毒斗争3年，国家对新冠病毒有了比当初更深刻的认识和经验，目前病毒的变异特征，传播速度明显更快，但毒性减轻，且全民大面积接种疫苗，感染之后的重症已经极少，大多属于轻症、更多的是无症状，病毒特征明显变了，防控策略就得变。

　　第二，之前的防疫政策效果明显，但相应的代价也需要看到，经过三年，疫情反复之中，再加上国外疫情仍然持续且乌克兰战争导致全球经济继续下行等国际诸多因素的冲击，中国经济下行压力也在进一步加大，国家财政收入下降、老百姓收入下降、诸多基础企业组织生产困难是目前存在的非常现实的问题；

　　第三，“第一”与“第二”所共同描述的最新形势，也要求我们有必要努力在“动态清零”与“维稳经济”之间寻找、或尽可能去贴近平衡点，如果单纯只是“层层加码、甚至动辙封城”，防疫措施是到位了，但是防疫物资却无法到位，也是无法有效防疫的。因此，既要继续在全国范围内坚决地“动态清零”、也要全国物流要尽可能确保畅通，经济运行不能大面积中断。我们要从这样一个“综合要求较之前更高、操作一次到位必然困难、必然视执行情况反复调整”的角度、去全面认识“20条”及其后续发展。

　　第四，我们对“20条”的态度，是理解与配合。我们预期未来一段国内感染人数或有一个快速的上升阶段，这是令人担心 的一面。但基于病毒变化的最新特征、国家深入研究与权衡之后做出调整、且疫苗和药物都在推进，精准防控还在执行，我们的信心大于担心，随着病毒的继续变化，未来的防疫政策肯定还会根据实际情况而变化、并继续视情况而调整。

　　11月15日国家统计局公布10月宏观经济数据，社会消费品零售同比降至-0.5%，前值是2.5%，统计局表示，国内目前面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力叠加。

　　我们认为，10月宏观数据不好，是内外因素共同叠加所导致：

　　一方面，欧美经济陷入衰退，海外市场萎缩，我们的出口增速也在放缓，三季度央行货币政策报告明确指出“全球经济下行风险加大”，比二季度的描述更显悲观。

　　另一方面，10月份国内疫情升温，供给冲击、预期转弱，需求萎缩，双十一各大电商战绩明显不如往年就是一典型的例子。

　　我们预计，在新防疫措施下，如果措施符合调整的意图、也就是效果好的话，则四季度剩余时间国内经济增速或有一个较为明显的快速反弹，但还有两个重要前提：乌克兰局势依然拖着、中美贸易战未走向更恶化局面，但是，即便四季度经济快速反弹，全年5.5%的增速目标，按照我们此前的评估，仍难以实现。

　　但如果“此次防控措施调整”的效果有限，从而疫情有反复，则四季度经济的反弹将非常有限，甚至承受更大的下行压力。如果是这样，“稳经济”就需要经济、特别是货币政策上有所支撑。

　　●央行最新货币政策报告对通胀的研判，完全符合我们此前对国内通胀形势的相关评估

　　今年以来，我们反复多次提及警惕国内通胀压力升温，也因此格外关注猪肉价格。实际上，在乌克兰冲突持续、中美贸易战持续、华尔街对大宗商品的炒作、欧美罢工游行此起彼伏，都会增加经济运行成本，影响到国内通胀。

　　正因如此，我们注意到，央行在第三季度货币政策报告中，对物价研判有了最新的提法，首次提出“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化”。此前的提法是警惕“国内结构性通胀压力”与“国外输入性压力”，这次则是“全面的通胀压力”，央行对通胀的这一最新研判，完全符合我们此前对国内通胀形势的相关评估。

　　通常而言，需求下降，物价也会随之下降，但另一方面需要重视的是，当需求长期持续下降，商品供给也会减弱，三年疫情影响下，许多工厂关停生产线，这对供给方面的影响长远，目前猪肉正处于上升周期，鸡养殖在需求减弱、鸡苗价格高企的背景下供应也在下滑，虽然我们说明年2月份之前，国家可以控制住猪肉价格，但之后恐怕难说，上述国内外因素综合叠加，都会在未来一定程度上推升国内的通胀进一步走高。从这个角度，结合前面的“第一”与“第二”，我们也能看到此时出台防疫“20条”的客观与必要性。

　　●通胀升温背景下，未来国内宽松的货币政策或有限，发力点或切换至宽松的财政政策

　　目前市场已预期，在防范国外经济风险加剧、国内通胀升温的情况下，宽松的货币政策或面临转向，明年，发力点或切换至加速推动基建、新基建投资的财政政策，扩大政策性贷款、专项贷款的“准财政”等，在此背景下，A股未来几个月将如何走？下期再做展开。