毛小柒：鸽声一片

lameihua

　　一、2022年11月30日（美国时间），美联储发布了《Beige Book》，随后美联储鲍威尔发表了主题为《Inflation and the Labor Market》的演讲，市场将此解读为偏鸽派的发言，金融市场欢声一片。

　　总体来看，鲍威尔此次演讲大致释放了以下几个信号：

　　（一）10月通胀的下降令人欣慰，但仍需进一步观察后续几个月的通胀走势情况。不过，目前看2023年通胀水平的显著下降具有强支撑。

　　（二）需要将利率提高到一个有足够限制性的水平，终端利率水平可能需要比9月议息会议预测的要高一些。

　　（三）为遏制总需求的增长，使总供给能够赶得上或匹配得上总需求，需要一段持续低于趋势水平的经济增长期。即需要经济增长在一段时期内保持较慢的速度。

　　（四）可能最快在今年12月的议息会议上放缓加息步伐。

　　二、从讲话内容来看，鲍威尔主席并没有给出比较明确的结论，但从11月议息会议纪要、近期美国通胀等经济指标来看，大致可以有以下推测：

　　（一）考虑到基数效应以及约束性政策效应逐步显现等因素，美国2023年通胀水平会显著下降，这意味着2023年制约美联储收紧的要素将不再是通胀率，而是失业率。

　　（二）美国终端利率水平目前看大致在5%和5.25%两个数值上徘徊（2022年9月议息会议预计的终点为4.40-4.90%），较9月预测高25左右，也即差异大致为25BP。

　　实际上，鲍威尔讲话之后，美国2年期国债收益率顺势从4.56%的位置降至4.32%附近，下降幅度达到24BP，意味着市场预期的美联储终点利率水平较以前已经下降了25BP，也即目前看5%可能会是美联储本轮加息的终端利率水平。

　　（三）12月13-14日的议息会议上，基本可以确定美联储将加息50BP。2023年1月与3月的议息会议上，加息幅度实际上有两个路径，即25BP+25BP或50BP+0。

　　（四）美联储降息的时间节点可能会选择在2023年12月或2024年1季度，比之前市场预期要晚一次会议。

　　三、从鲍威尔的演讲来看，其在尝试向市场释放偏谨慎的判断，并不希望市场预期美联储过快放缓收紧政策步伐。但从美联储历史政策变化来看，美联储政策的预期性整体比较强，美联储议息会议及相关人员表态对后续政策演变具有较好指引作用。因此，基本可以认为，美联储政策收紧步伐的放缓及停止是比较明确的，而这实际上已经在市场的预期内。

　　四、对于美国经济基本面而言，虽然持续收紧的货币政策对美国经济已经产生了抑制作用，但目前看美国经济并没有太差，较低的经济增长速度仍是政策层面的诉求。此外，市场也不应对2023年美国经济衰退寄予过高期望，经济方面的问题更应关心国内。

　　例如，数据上看，今年前三季度，美国实际经济增速环比折年变化化分别为-1.60%、-0.60%和2.90%，而三季度2.90%的环比折合年率实际上是高于2.70%的预期值的。